6月以來,市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的配套政策開始加速推出。6月24日,人民銀行公告自2018年7月5日起,下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),可釋放資金約5000億元,用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目,同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。
6月29日,銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)了《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》),標(biāo)志著債轉(zhuǎn)股子公司的發(fā)展步入常態(tài)化。在建立基本監(jiān)管制度的同時(shí),在股東結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍以及資金來源方面,均為債轉(zhuǎn)股子公司提供了更大的發(fā)展空間。為提高市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的規(guī)模和效率,創(chuàng)造了更為良好的市場(chǎng)環(huán)境。
一、“債轉(zhuǎn)股”實(shí)踐與主要障礙
從國務(wù)院2016年頒布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見》以來,債轉(zhuǎn)股已成為降低企業(yè)部門杠桿率的重要手段,基本遵循了市場(chǎng)化法治化原則。債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目均由實(shí)施機(jī)構(gòu)、對(duì)象企業(yè)等市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定,實(shí)施機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化的原則選擇企業(yè)、對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查,雙方對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施方案及相應(yīng)條款反復(fù)談判協(xié)商,在雙方協(xié)商一致后,簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。
從“債轉(zhuǎn)股”的模式看,主要包括并表基金、發(fā)股還債、收債轉(zhuǎn)股等方式,其中,發(fā)股還債是主要業(yè)務(wù)模式,主要原因在于該模式較好地解決了“一企多債”的難題。
在資金來源上,目前已落地實(shí)施的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的資金來源以銀行理財(cái)資金為主,同時(shí)吸收了包括保險(xiǎn)資金、股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金等多元化社會(huì)資金,平均資金成本約為5%-6%;在以債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)為底層資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品募集時(shí),也注意向投資者披露了產(chǎn)品相關(guān)信息。
在退出機(jī)制上,主要有通過資本市場(chǎng)退出、企業(yè)回購兩種方式,如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好、分紅較好,投資者可以選擇不退出,選擇基金延期。
在公司治理上,實(shí)施機(jī)構(gòu)普遍比較積極參與,認(rèn)為自身有能力也有意愿按照《公司法》等法律法規(guī)依法行使股東權(quán)利,通過派駐董事等參與公司治理,推動(dòng)相關(guān)企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。
盡管取得了一定的進(jìn)展,但市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股仍面臨落地率低的問題,具體原因多種多樣,最重要的有兩個(gè)方面:
一是資金募集難度大、成本高。自成立專門的債轉(zhuǎn)股子公司之前,銀行理財(cái)是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資金量最大、成本最低的資金渠道。不過,與公募基金、私募基金、券商資管和基金專戶等股權(quán)投資類產(chǎn)品相比,銀行理財(cái)投資市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,存在期限不匹配、成本收益不匹配、風(fēng)險(xiǎn)不匹配等一系列問題。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股期限長、收益不確定且周期性行業(yè)的平均年化收益率并不高、投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn),而銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者普遍愿意接受一年期以下的短期產(chǎn)品。在資管新規(guī)打破剛兌、凈值化管理以及限制期限錯(cuò)配的監(jiān)管思路下,通過銀行理財(cái)來為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目提供長期險(xiǎn)、低成本資金來源的空間急劇萎縮。盡管資管新規(guī)明確提出,“鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股”,但仍缺乏具體實(shí)施細(xì)節(jié),難以有效落地。資金募集難、成本高成為債轉(zhuǎn)股落地率低最重要的因素。
二是銀行資本損耗高。商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定,對(duì)于銀行被動(dòng)持有股權(quán)的資本占用,兩年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%,兩年后是1250%。銀行資金在兩年內(nèi)退出的難度較大,兩年后“債轉(zhuǎn)股”對(duì)銀行的資本占用將上升。29日頒布的《辦法》規(guī)定,金融資產(chǎn)投資公司自身的資本監(jiān)管參照資產(chǎn)管理公司的標(biāo)準(zhǔn),按150%的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)計(jì)算。但對(duì)并表的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),《辦法》并未提及。目前實(shí)踐中,并表的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均按1250%執(zhí)行,這對(duì)母銀行提出了較高的資本要求??紤]到當(dāng)下金融監(jiān)管環(huán)境日益強(qiáng)化,“影子銀行”大規(guī)?;乇淼谋尘跋?,銀行資本補(bǔ)充業(yè)已面臨很大壓力,如此高的資本損耗顯然會(huì)制約銀行參與債轉(zhuǎn)股的空間。
原則上,只要并表監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大于100%,債轉(zhuǎn)股均會(huì)加大銀行的資本消耗(因?yàn)橘J款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%)。不可否認(rèn)的是,股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)客觀上的確高于貸款資產(chǎn),但與貸款資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重差異過大,必然會(huì)顯著抬高債轉(zhuǎn)股的成本,進(jìn)而影響銀行和企業(yè)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的積極性。
二、近期政策的影響
總的說來,定向降準(zhǔn)和《辦法》的落地,對(duì)推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股均有相當(dāng)積極的影響。
從定向降準(zhǔn)來說,一是可以為銀行釋放更低成本的資金,降低銀行平均的資金成本,提升了參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的積極性;二是降準(zhǔn)給予了銀行新增貸款的空間,用擴(kuò)大新增利潤空間彌補(bǔ)銀行部分折價(jià)“債轉(zhuǎn)股”可能帶來的利潤損失;三是釋放出銀行資金,用于購買債轉(zhuǎn)股子公司發(fā)行的金融債或資管產(chǎn)品,間接投入市場(chǎng)轉(zhuǎn)股領(lǐng)域。
從根本上講,降準(zhǔn)對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的支持,不是簡(jiǎn)單釋放資金讓銀行直接用于“債轉(zhuǎn)股”(原則上,銀行不能直接持有非金融機(jī)構(gòu)股權(quán),也無法將釋放的流動(dòng)性直接挪到表外進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”),而是給“債轉(zhuǎn)股”賦予了降準(zhǔn)這樣的正向激勵(lì),降低了銀行平均資金成本,擴(kuò)大了商業(yè)銀行新增生息資產(chǎn)的空間,減輕銀行在防風(fēng)險(xiǎn)背景下的利潤壓力,并充分發(fā)揮銀行債轉(zhuǎn)股子公司的專業(yè)能力。同時(shí)還可以優(yōu)化銀行信貸資源配置,有利于改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。此外,人民銀行在定向降準(zhǔn)的同時(shí),輔以按季報(bào)送、宏觀審慎評(píng)估等監(jiān)管手段,也能更好地保證銀行將相關(guān)的資金投向市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域。
從《辦法》的頒布來看,債轉(zhuǎn)股子公司步入常態(tài)化,勢(shì)必會(huì)吸引更多的資金,尤其是銀行機(jī)構(gòu)以外的社會(huì)資金及外資參與到市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域。而多元化的資金籌措安排(包括向合格投資人募資、設(shè)立私募股權(quán)投基金、發(fā)行金融債以及同業(yè)融資等),尤其是理財(cái)資金用于交叉?zhèn)D(zhuǎn)股的規(guī)定,在一定程度上可以緩解資金來源的瓶頸。不過,如前文所述,在理財(cái)細(xì)則落地之前,仍難判斷其空間究竟如何。此外,《辦法》還明確金融資產(chǎn)投資公司的審慎監(jiān)管規(guī)則與金融資產(chǎn)管理公司一致,為有效防范債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險(xiǎn),確保債轉(zhuǎn)股子公司穩(wěn)健運(yùn)營奠定了制度基礎(chǔ)。
三、未來政策優(yōu)化的方向
從未來看,要進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股發(fā)展,仍然需要在破除主要障礙方面進(jìn)行探索:
一是繼續(xù)拓寬資金來源。除定向降準(zhǔn)和拓寬債轉(zhuǎn)股子公司資金來源外,政策還應(yīng)考慮在資管新規(guī)實(shí)施細(xì)則上,對(duì)債轉(zhuǎn)股的專項(xiàng)產(chǎn)品提供更為明確的激勵(lì)制度安排,以吸引更多的市場(chǎng)化資金參與。此外,也可適度考慮成立專項(xiàng)投資基金或進(jìn)行其他形式的專項(xiàng)政策性資金,以形成多元化、長期化的債轉(zhuǎn)股資金來源體系。
二是適度放松并表資本監(jiān)管要求。此外,如前所述,市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股還存在另一個(gè)重要障礙(即并表監(jiān)管問題),制約著定向降準(zhǔn)的效果和債轉(zhuǎn)股子公司的發(fā)展空間。理論上說,銀行以通過與專業(yè)子公司的交易(如購買子公司的債券或?qū)m?xiàng)理財(cái)產(chǎn)品),將定向降準(zhǔn)或理財(cái)資金投向市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域。但在目前1250%并表風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要求下,這意味著巨大的資本損耗,銀行很難承受。
對(duì)此,建議有關(guān)部門加快研究制定統(tǒng)一的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管規(guī)則。一是適度降低由于債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)并表監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重(建議降到100%,與表內(nèi)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相同),以提高銀行業(yè)機(jī)構(gòu)參與的積極性,并降低整個(gè)業(yè)務(wù)操作的成本;二是充分考慮參與機(jī)構(gòu)的多元性,盡可能地確保不同類型機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本相一致,避免造成機(jī)構(gòu)之間的不公平,或形成新的監(jiān)管套利空間。
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