6月24日，中國人民銀行宣布，決定從2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行指出，這是為了支持“債轉(zhuǎn)股”的實施和緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。

此次定向降準可釋放資金7000億元。這是年內(nèi)第三次定向降準。市場人士預計，今年還會有1-2次降準。雖然央行強調(diào)，將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。但不少人認為，貨幣政策將變得更加寬松。他們認為當前貨幣政策偏緊，那么，根據(jù)穩(wěn)健中性的要求，就應該轉(zhuǎn)向更加寬松。其主要理據(jù)是今年以來社會融資規(guī)模偏少偏慢，5月末存量同比增長10.3%，比去年同月低2.6個百分點;前5月增量約為7.9萬億元，比去年同期少1.5萬億元。今年前5個月，信用債違約事件比去年增多，多項經(jīng)濟指標連續(xù)下滑，股市跌幅較大。這些情況也被歸因為融資條件和流動性偏緊。他們進而認為，放松貨幣政策是防范債市風險、提振股市信心，以及穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要措施。

但是，如果我們客觀分析，就會發(fā)現(xiàn)，當前貨幣政策并沒有偏緊。前5月社會融資規(guī)模增量少于去年同期，主要原因是委托貸款、信托貸款表外融資同比多減，這主要是由于金融監(jiān)管加強。與貨幣政策關系更加密切的銀行貸款，今年增長仍然比較快。前5月新增人民幣貸款約為7.2萬億元，同比多增7000多億元，可見信貸并不緊。這是數(shù)量方面的情況。從價格來看，目前10年期國債收益率已從去年底的接近4%下降到3.6%左右。國債收益率下降固然有市場更加偏愛高等級債券的因素，但至少能反映今年以來市場流動性并沒有收緊。

基本的判斷是，今年融資條件確實有所收緊，但信貸和流動性并不緊。前者是強監(jiān)管的結(jié)果，后者反映貨幣政策是穩(wěn)健中性的。今年M2增速也不高，低于信貸增速，同樣是強監(jiān)管導致的。

對于強監(jiān)管下的融資增速放緩，一些市場主體還不能適應。債務違約事件增加、基礎設施投資減速，都與此有關。消費增速放緩，也受到了規(guī)范現(xiàn)金貸等監(jiān)管措施的一些影響。以債務違約為例，一些企業(yè)此前習慣了借新債還舊債，使資產(chǎn)負債表快速擴張，而今年表外融資渠道收緊，其中一些資產(chǎn)負債率高、經(jīng)營情況差的企業(yè)就可能出現(xiàn)不能按時還本付息的情況。

前些年由于監(jiān)管滯后和監(jiān)管漏洞，出現(xiàn)了很多金融亂象，因此，繼續(xù)加強監(jiān)管是非常有必要的。而在監(jiān)管保持較高強度的情況下，放松貨幣政策可能會使銀行信貸的增速提高，但表外融資難以顯著增加。其實，融資規(guī)模存量的增速超過10%，與名義GDP的增速相差不大，并不能算低。市場需要適應這樣的融資增速。這些年，從企業(yè)到地方政府，很多都患上了“融資依賴癥”，需要靠大量融資才能維持運作，因而融資需求非常大，資金供給有所收緊就難以為繼。面對融資需求難以滿足的問題，治本的辦法是治愈“融資依賴癥”，而不是繼續(xù)擴張融資規(guī)模。

當前貨幣政策并不緊，也就不存在放松的空間。實際上，如果現(xiàn)在放松貨幣政策，增加的信貸會大量流向房地產(chǎn)領域，而難以真正灌溉實體經(jīng)濟。5月份，流入房地產(chǎn)市場的資金出現(xiàn)了逆勢增長，在很多融資渠道收緊、很多領域融資增速下降的情況下，1-5月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長5.1%，增速比1-4月份提高3個百分點。其中，自籌資金增長8.1%，定金及預收款增長12.7%。從一季度信貸投向來看，房地產(chǎn)貸款余額同比增長 20.3%，仍然遠遠快于貸款的整體增速。

對于此次定向降準釋放的資金，央行將納入人民銀行宏觀審慎評估，確保用于支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。這說明，穩(wěn)健中性貨幣政策和嚴格金融監(jiān)管的政策組合會繼續(xù)得到實施。