人民幣反彈

在中國(guó)央行出手支持人民幣走強(qiáng)后，人民幣匯率在連續(xù)下跌之后出現(xiàn)恢復(fù)性反彈，離岸人民幣在過(guò)去四個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)1200個(gè)基點(diǎn)。面對(duì)人民幣匯率波動(dòng)，對(duì)沖基金界的情緒正在發(fā)生變化，多家對(duì)沖基金不惜“丟棄”空頭頭寸，迅速止損離場(chǎng)。與此同時(shí)，為規(guī)避外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，多家A股上市公司正宣稱開(kāi)展外匯套期保值。

截至8月21日18時(shí)，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率(CNH)徘徊在6.8437，盤(pán)中一度觸及8月10日以來(lái)最高值6.8193，這意味著上周四央行要求上海自貿(mào)區(qū)各銀行不得通過(guò)同業(yè)往來(lái)賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，進(jìn)而限制離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性之后，離岸人民幣在過(guò)去四個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)1200個(gè)基點(diǎn)。

“這足以讓眾多押注人民幣下跌的海外對(duì)沖基金坐立不安?！?盛寶銀行外匯分析師Ole Hansen向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。上周四以來(lái)，他聽(tīng)說(shuō)不少高杠桿沽空人民幣的對(duì)沖基金紛紛止損離場(chǎng)，甚至個(gè)別對(duì)沖基金寧可被強(qiáng)制平倉(cāng)，也不愿追加保證金維系沽空投資組合。

在他看來(lái)，上述交易情緒的變化，正在對(duì)沖基金界迅速蔓延——越來(lái)越多對(duì)沖基金開(kāi)始權(quán)衡是否有必要繼續(xù)保留人民幣空頭頭寸。

“尤其在20日晚特朗普再度打壓強(qiáng)勢(shì)美元的情況下，對(duì)沖基金界正流傳一個(gè)新觀點(diǎn)，即人民幣匯率可能重現(xiàn)去年5月以來(lái)的大幅反彈行情。”他直言。即便部分對(duì)沖基金認(rèn)為中美貨幣政策與經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)分化，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫仍將令人民幣重回下跌軌跡，但他們的沽空勝算正在迅速下滑。因?yàn)橹袊?guó)央行近日干預(yù)措施已釋放明確信號(hào)——若人民幣再度跌向“7”整數(shù)關(guān)口，他們很可能采取新的干預(yù)措施。對(duì)人民幣空頭而言，這無(wú)疑是最強(qiáng)的威懾力。

人民幣空頭止損離場(chǎng)潮起

在Ole Hansen看來(lái)，過(guò)去數(shù)日不少對(duì)沖基金之所以遭遇強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)波，主要原因是他們沽空操作過(guò)于“激進(jìn)”。

在上周二人民幣跌破6.9整數(shù)關(guān)口后，不少對(duì)沖基金認(rèn)為在土耳其里拉崩盤(pán)引發(fā)新興市場(chǎng)沽空潮起，以及中美貨幣政策與經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)分化的共振下，人民幣匯率將很快跌破7整數(shù)關(guān)口，因此他們紛紛調(diào)高投資杠桿，要么以5-8倍杠桿借入離岸人民幣頭寸拋售押注匯率快速下跌，要么在場(chǎng)外市場(chǎng)買入7-14天期、執(zhí)行價(jià)在7上方的看跌人民幣期權(quán)衍生品。

“他們的算盤(pán)，是先通過(guò)加大沽空力度迫使離岸人民幣以最快速度跌破7，趕在中國(guó)央行干預(yù)措施落地前迅速獲利退出?！彼嘎?，上周三離岸人民幣一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)6.9587，讓他們的算盤(pán)看似很快兌現(xiàn)。然而，一天后中國(guó)央行迅速采取干預(yù)措施抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，打了他們一個(gè)措手不及。

“從上周四晚起，離岸市場(chǎng)人民幣頭寸變得格外緊俏。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，由于不少對(duì)沖基金擔(dān)心中國(guó)央行會(huì)采取新措施抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，導(dǎo)致自身沽空投資組合遭遇“交割”風(fēng)險(xiǎn)，因此他們迅速不惜成本地四處籌集離岸人民幣頭寸，令離岸人民幣需求持續(xù)增加，進(jìn)而引發(fā)過(guò)去4個(gè)交易日逾1200個(gè)基點(diǎn)的漲幅。

這導(dǎo)致部分對(duì)沖基金遭遇強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)波。

上述香港銀行外匯交易員透露，不少動(dòng)用8倍杠桿押注人民幣一周內(nèi)跌破“7”的對(duì)沖基金平倉(cāng)點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的離岸人民幣匯率差不多在6.86-6.88之間，上周四離岸人民幣大漲逾900個(gè)基點(diǎn)，至6.86附近，已經(jīng)讓他們面臨兩難抉擇，要么追加保證金維系沽空投資組合，要么直接被強(qiáng)制平倉(cāng)。

“起初這些對(duì)沖基金打算留守空頭頭寸，押注央行干預(yù)措施對(duì)離岸人民幣的提振效應(yīng)迅速消退，但隨著上周五美元開(kāi)始回落令離岸人民幣保持上漲趨勢(shì)，他們的立場(chǎng)迅速動(dòng)搖，令本周起人民幣空頭頭寸被強(qiáng)制平倉(cāng)的現(xiàn)象有所增加?！彼嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

值得注意的是，在美元指數(shù)在97附近沖高回落后，近日看跌美元的投行機(jī)構(gòu)日益增多。近日高盛發(fā)布最新報(bào)告警告稱，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，美元可能會(huì)下跌7%，原因是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)局面將趨于穩(wěn)定，令美國(guó)與其他主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面的差異可能縮小，由此導(dǎo)致美元的基本面優(yōu)勢(shì)被減弱。

沽空虧損壓力日益沉重

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，令對(duì)沖基金感到沽空虧損壓力與日俱增的另一個(gè)重要因素，是在上周四中國(guó)央行采取干預(yù)措施后，境內(nèi)外人民幣匯率出現(xiàn)明顯的倒掛。

以往多數(shù)情況下，境外離岸人民幣匯率(CNH)始終低于境內(nèi)人民幣匯率(CNY)，但上周四央行采取措施抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性后，過(guò)去4個(gè)交易日境外人民幣匯率較境內(nèi)人民幣匯率高出逾200個(gè)基點(diǎn)。

“這讓不少參與沽空人民幣套利的對(duì)沖基金一下子失去了方向?！?布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。過(guò)去3個(gè)月人民幣匯率下跌期間，多數(shù)對(duì)沖基金主要通過(guò)“評(píng)估”境外離岸人民幣匯率跌幅是否較境內(nèi)人民幣匯率更高，“判斷”整個(gè)外匯市場(chǎng)人民幣下跌壓力強(qiáng)弱。如今，境外離岸人民幣匯率持續(xù)高于境內(nèi)人民幣匯率，反而讓他們丟失了沽空人民幣的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)。

在上述香港銀行外匯交易員看來(lái)，當(dāng)前境內(nèi)外匯率倒掛，很可能是短期現(xiàn)象。主要原因是海外對(duì)沖基金依然擔(dān)心境外離岸人民幣流動(dòng)性吃緊，導(dǎo)致境外人民幣匯率在高位運(yùn)行。

“不過(guò)，隨著對(duì)沖基金止損離場(chǎng)潮接近尾聲，境內(nèi)外匯差將會(huì)逐步回歸到正常水準(zhǔn)?！彼赋觥＝刂?月21日18時(shí)，境內(nèi)外人民幣匯差倒掛幅度已跌至不到30個(gè)基點(diǎn)。

在他看來(lái)，這將大幅緩解離岸人民幣市場(chǎng)出清問(wèn)題——此前人民幣之所以大幅快速下跌，一個(gè)重要原因是離岸市場(chǎng)聚焦了太多購(gòu)匯盤(pán)與沽空盤(pán)，導(dǎo)致押注人民幣下跌預(yù)期持續(xù)升溫;如今這些對(duì)沖基金止損離場(chǎng)將導(dǎo)致離岸市場(chǎng)沽空壓力驟降，從而驅(qū)動(dòng)人民幣重回雙向波動(dòng)軌跡。

“事實(shí)上，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在8月央行連續(xù)采取干預(yù)措施后，當(dāng)月銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于7月份的1028億元人民幣，令離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)人民幣匯率下跌壓力得到有效緩解，令對(duì)沖基金難以借機(jī)再度興風(fēng)作浪沽空人民幣套利?！币晃粐?guó)有銀行外匯交易員指出。