國際清算銀行(BIS)12月16日警告稱，貨幣政策正常化可能在未來幾個月引發(fā)一系列大幅拋售。美股自10月以來接連大挫，MSCI全球股指在2017年大漲超過20%之后也下跌超過6%。有分析認為，全球股市拋售并非“孤立事件”，隨著世界各國央行減少貨幣寬松、進入升息環(huán)境，市場震蕩的次數與震蕩頻率均可能加劇。

2008年全球金融危機以來，美國三大股指估值逐漸偏離經濟基本面。 “美股已連續(xù)9年上漲，調整空間和幅度還會很大，本次加息后美股預計仍將震蕩回調，對其他國家金融市場將產生較大的外溢沖擊。” 中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫12月17日在接受21世紀經濟報道記者采訪時稱。

歐洲退出“量化寬松”

財政刺激措施使美國與其他發(fā)達國家經濟體的增長周期脫節(jié)，導致各國央行收緊貨幣政策的步伐不一。12月13日，歐洲央行迎來歷史性的時刻：累計購買2.6萬億歐元債券后，歐洲央行宣布將于12月底結束債券購買計劃，退出量化寬松。不過，由于歐洲經濟復蘇勢頭依然疲軟，2019年夏季之前不考慮加息。歐洲央行行長德拉吉強調，歐元區(qū)經濟在中期仍需要大量貨幣政策刺激。

在王有鑫看來，歐元區(qū)以穩(wěn)為主，2019年下半年若經濟狀況穩(wěn)定，有可能開啟首次加息，不過考慮到核心通脹以及政經風險，加息舉措將是謹慎而漸進的;瑞信董事總經理陶冬認為，如果沒有大的通脹意外，歐洲加息恐怕要等到“大鴿子”德拉吉退休之后才會發(fā)生。

“市場較為一致的預期是，在歐元區(qū)通脹不高，宏觀環(huán)境不確定的情況下，歐洲央行加息概率較低。我們預期明年下半年，歐洲央行可能會有一次加息的機會，加息幅度為25個基點。”12月17日，渣打銀行(中國)財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對21世紀經濟報道記者稱，“2019年一季度之后，英國國內風險和環(huán)境預期將有大幅改善。英國目前的通脹和明年的通脹預期高于英國央行2%的目標，加息概率相對較高，我們認為明年大概率將有至少一次的加息機會?！?

當前，多國央行已經或正在計劃加息。美國正接近貨幣政策正?；淖詈箅A段，市場普遍預計，本周美聯(lián)儲將無視特朗普的批評，完成今年的第四次加息。聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間預計將上調25個基點，而明年加息節(jié)奏將放緩。

市場對美聯(lián)儲2019年的加息路線的預期存在很大分歧。王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，從美聯(lián)儲官員近期表態(tài)看，2019年加息預期已明顯減弱，加息次數將低于之前預計的3次，可能僅會加息2次左右。市場普遍預計在2020年經濟復蘇進程結束，屆時美聯(lián)儲可能會從加息周期進入降息周期。

日本方面，在撤回危機時期的刺激政策上，日本遠落后于美國和歐洲，預計本周的議息會議上仍將維持寬松貨幣政策。王有鑫指出，日本通脹始終不及預期，預計日本央行會緩慢、小幅減少購債規(guī)模，加息尚待時日。

12月17日，復旦大學金融研究中心主任孫立堅對21世紀經濟報道記者分析稱，如果奧運行情能緩解貿易保護主義帶來的風險，并且與貿易伙伴簽訂的自貿協(xié)定能充分激發(fā)市場活力，各項經濟指標大幅改善，那么日本有可能結束“量化寬松”政策。

不過，孫立堅強調，與歐美不同，日本有 “失去的二十年”，受悲觀情緒影響，內需受到嚴重損害?！八匀毡究赡苁禽^為謹慎選擇退出QE的發(fā)達國家，它只有在十分確認宏觀經濟已回到‘二十年’前的向好狀態(tài)時，才會考慮進入到緊縮貨幣政策的軌道中。如果沒有足夠的可行性，當歐美都緊縮貨幣政策時，日本可能還會保持寬松的貨幣環(huán)境?！?

新興經濟體方面，2018年已有印尼、菲律賓、土耳其、印度、墨西哥、阿根廷等多個央行采取加息舉措?！拔磥黼S著全球流動性不斷收緊，越來越多新興經濟體為對抗資本外流和匯率貶值將不得不被動加息。對發(fā)達經濟體而言，加息是為下一次潛在的危機留足彈藥和空間，而對于新興經濟體而言，則是為了對抗實實在在的風險?！? 王有鑫稱。

市場波動將加劇

國際清算銀行(BIS)稱，本季度看到的市場大規(guī)模拋售并非孤立事件，而是一個明確的信號，預計明年股市還會出現更大跌幅。貨幣政策正常化帶來的“挑戰(zhàn)”是必然的，特別是在貿易緊張和政治不確定性的情況下，投資者避險情緒加劇。

全球金融危機以來，持續(xù)的量化寬松導致了債券和股票價格的扭曲，同時刺激了杠桿投資，助長了投資者的自滿情緒。國際清算銀行(BIS)稱，來自全球經濟的復雜信號，以及金融環(huán)境持續(xù)的收緊，引發(fā)了市場重新定價。

股市首當其沖。王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國股市風險逐漸暴露。在貿易摩擦背景下，美國限制高科技產品出口，使得科技股快速下跌，拖累美國股市。9月27日美聯(lián)儲再次加息以來，美國道瓊斯工業(yè)指數、標普500指數和納斯達克指數分別下跌8.8%、10.8%和14.1%。在持續(xù)加息背景下，美股將繼續(xù)下跌，對其他國家金融市場將產生較大的外溢沖擊。

政策制定者似乎對下行風險越來越擔心，一些制約因素將放緩加息步伐。“如果全球貨幣政策都暫緩加息，則證明全球經濟在放緩。市場正在漸漸意識到這一點，但還沒達成共識，市場也因預期的無法統(tǒng)一而劇烈震蕩?！? 12月17日，交銀國際董事總經理洪灝對21世紀經濟報道記者稱。

洪灝表示，比加息更重要的一大因素是各國央行都在進行縮表，這一因素已在2018年產生劇烈的市場擾動，2019年其作用可能會更加明顯，尤其是在全球經濟增速放緩的情況下。

有分析認為，未來若美聯(lián)儲加息暫緩，后續(xù)貨幣政策正?；M程可能將主要由縮表推進。富蘭克林鄧普頓執(zhí)行副總裁Michael Hasenstab在近日的報告中指出，美國政府債務增加、美聯(lián)儲縮表以及國內通脹壓力上升將推高美債收益率。“投資者如果沒能對美國國債及其他資產2019年出現的價格調整作好準備，就可能需要承受意外的風險?！?