一路“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的吉利，遭遇著外界強(qiáng)烈的質(zhì)疑。自2010年收購(gòu)沃爾沃以來(lái)，吉利(00175.HK)又收購(gòu)了英國(guó)倫敦出租車(chē)公司、馬來(lái)西亞寶騰股份、英國(guó)路特斯汽車(chē)股份、美國(guó)太力飛行汽車(chē)，今年來(lái)又入股沃爾沃集團(tuán)和戴姆勒集團(tuán)。至此，吉利擁有吉利、沃爾沃、領(lǐng)克、倫敦出租車(chē)、飛行汽車(chē)、寶騰、路特斯等多個(gè)乘用車(chē)整車(chē)品牌，另外還有遠(yuǎn)程汽車(chē)等商用車(chē)品牌。

連年的擴(kuò)張讓吉利的整體實(shí)力看似大增。2018年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，浙江吉利控股集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉利控股”)以412億美元位列267位，較上一年提升76位，這已經(jīng)是其連續(xù)7年入選該榜單。2017年，吉利汽車(chē)完成125萬(wàn)輛銷(xiāo)量，同比提升63%，新晉為中國(guó)自主汽車(chē)首位，而今年上半年其已經(jīng)達(dá)成76萬(wàn)輛銷(xiāo)量，目標(biāo)完成率近50%。銷(xiāo)量大增、利潤(rùn)飆升、規(guī)模不斷擴(kuò)大??吉利在贏(yíng)得一片掌聲的同時(shí)也受到諸多質(zhì)疑。

其中最大的質(zhì)疑莫過(guò)于吉利不斷擴(kuò)張背后的資金問(wèn)題。連年大手筆收購(gòu)、在國(guó)內(nèi)建立多個(gè)生產(chǎn)基地、業(yè)務(wù)線(xiàn)不斷拉長(zhǎng)，這些資金從哪里來(lái)?而經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)此前梳理，2017年吉利對(duì)內(nèi)和對(duì)外投資的規(guī)模，已經(jīng)接近千億元。另一方面，吉利的資產(chǎn)負(fù)債也在不斷攀升，2014年末吉利的總負(fù)債為974.7億元，到今年一季度，這一數(shù)字上漲到1842.6億元。在約三年的時(shí)間中，吉利的負(fù)債幾乎翻番。在運(yùn)作一個(gè)極其龐大的“汽車(chē)帝國(guó)”的吉利，還在不斷上演著收購(gòu)的故事，它的資金來(lái)源即資金鏈安全仍讓外界多有疑惑。

這個(gè)質(zhì)疑是有先例的。早在2009年吉利收購(gòu)沃爾沃之后，其一度面臨資金斷裂崩盤(pán)的危機(jī)，如果不是沃爾沃順利國(guó)產(chǎn)、并實(shí)現(xiàn)了階段性復(fù)興，吉利的命運(yùn)可能會(huì)和浙江的青年汽車(chē)相同。顯然，吉利也感受到了外界對(duì)此的懷疑。近日，浙江吉利控股集團(tuán)CFO李東輝專(zhuān)門(mén)就吉利近期的收購(gòu)與資金問(wèn)題與媒體進(jìn)行交流。

李東輝對(duì)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者表示，“吉利現(xiàn)在各方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都很健康。2017年我們賬面上的現(xiàn)金是540億，只有不到50億的凈負(fù)債，遠(yuǎn)低于任何投資的最高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。”而對(duì)于其高負(fù)債的問(wèn)題，李東輝認(rèn)為這是符合“國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)”的。除了資金問(wèn)題，外界對(duì)于吉利收購(gòu)眾多品牌之后的行動(dòng)還存在疑慮。比如，如何將其一一盤(pán)活?這其中是否存在風(fēng)險(xiǎn)?

李東輝

李東輝將吉利目前的現(xiàn)狀與大眾集團(tuán)做類(lèi)比：“吉利相當(dāng)于大眾，沃爾沃相當(dāng)于奧迪，路特斯相當(dāng)于保時(shí)捷，寶騰相當(dāng)于斯柯達(dá)?！痹谒磥?lái)，吉利海外擴(kuò)張的邏輯包括兩個(gè)層面，一是不斷增加吉利的品牌梯隊(duì)或者填補(bǔ)市場(chǎng)空白，此前收購(gòu)多個(gè)品牌即是出于此種考慮，二是為打造未來(lái)汽車(chē)的全生態(tài)鏈而提前做戰(zhàn)略準(zhǔn)備，例如收購(gòu)飛行汽車(chē)、盛寶銀行，與高鐵Wifi進(jìn)行合作等等。

財(cái)務(wù)狀況“太健康”?

在大手筆海外收購(gòu)的同時(shí)，這些資金從何而來(lái)?例如吉利入股戴姆勒的90億美元巨資。而在國(guó)內(nèi)的快速擴(kuò)張中，這些資金僅僅依靠吉利自己能玩轉(zhuǎn)?根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)此前統(tǒng)計(jì)，目前，吉利為實(shí)踐此前制定的“2020年新能源車(chē)銷(xiāo)量占比90%，即180萬(wàn)輛”的宏偉目標(biāo)，正在國(guó)內(nèi)掀起新一輪的建廠(chǎng)計(jì)劃。

但實(shí)際上，吉利在過(guò)去的二十年時(shí)間里，前前后后建設(shè)了不少于20家整車(chē)工廠(chǎng)，遍布全國(guó)東西南北各個(gè)區(qū)域，這其中不包括發(fā)動(dòng)機(jī)和變速器等零部件配套廠(chǎng)，這一數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)超大眾等跨國(guó)車(chē)企在中國(guó)的布局。另外，在海外市場(chǎng)上，拯救寶騰、復(fù)興路特斯以及英國(guó)倫敦出租等，都需要大筆投入。吉利真的不差錢(qián)?

針對(duì)入股戴姆勒9.69%股份成為其第一大股東的投資行為，吉利的官方表態(tài)是全部使用境外資金，換言之，此次投資不涉及吉利自身的財(cái)務(wù)問(wèn)題。李東輝表示，吉利以“股權(quán)領(lǐng)口”模式(注：收購(gòu)方將被收購(gòu)公司的部分股份貸給一家銀行以換取資金的金融模式)融資入股戴姆勒，這種操作出自三個(gè)理由：第一，戴姆勒股份分散;第二，該公司盈利性好，分紅比例高，每年現(xiàn)金分紅超過(guò)股票價(jià)值的5%以上;第三，戴姆勒的現(xiàn)金流動(dòng)性很好，除了股票，衍生品的表現(xiàn)也很活躍。他同時(shí)透露，收購(gòu)戴姆勒的計(jì)劃早在三年前就已經(jīng)有過(guò)設(shè)想。

實(shí)際上，從收購(gòu)沃爾沃開(kāi)始，吉利就一直被視為面臨“高負(fù)債率”的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)在李東輝看來(lái)，吉利的財(cái)務(wù)狀況“實(shí)在太健康”。截止2018年第一季度，吉利控股的總資產(chǎn)為2773億元，總負(fù)債為1842億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為66.4%。而在國(guó)內(nèi)整車(chē)企業(yè)中，這一負(fù)債率并不算低。2017年A股上市整車(chē)企業(yè)中，上汽集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為62%，長(zhǎng)城汽車(chē)為66%，比亞迪為55%，均低于吉利控股。

但李東輝認(rèn)為，拿國(guó)內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比并不準(zhǔn)確?！耙?yàn)閲?guó)內(nèi)汽車(chē)上市公司普遍不是整體上市，通常只是一部分獨(dú)立上市。應(yīng)該用世界500強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判，世界500強(qiáng)企業(yè)的負(fù)債率都普遍超過(guò)70%，很多在80%以上，包括寶馬、奔馳、大眾，他們的資產(chǎn)負(fù)債率都是在78%以上，所以吉利完全符合五百?gòu)?qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)?！崩顤|輝表示。

數(shù)據(jù)顯示，吉利控股的資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)在穩(wěn)步下降，2014年為74.90%，2015年為74.41%，2016年下降到70%以下，為69.7%，2017年是67.3%，整體處于優(yōu)化狀態(tài)?！拔覀冎饕峭ㄟ^(guò)自身盈利，同時(shí)結(jié)合其他方式來(lái)降低負(fù)債率，比如沃爾沃在2016年底做了50億引入戰(zhàn)略投資人，進(jìn)行500萬(wàn)股權(quán)融資，通過(guò)自身的努力也通過(guò)資本市場(chǎng)的安排等一系列措施來(lái)確保資產(chǎn)負(fù)債率良性健康?！崩顤|輝表示。

此外，他還透露吉利目前的現(xiàn)金流非常充裕：“2017年賬面上現(xiàn)金是540億，而吉利和沃爾沃合計(jì)的銀行貸款、發(fā)行的所有債權(quán)、票據(jù)合計(jì)590億，所以只有不到50億的凈負(fù)債，我們EBITDA(稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn))將近500億，遠(yuǎn)低于任何投資的最高級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。如果從吉利汽車(chē)上市公司角度來(lái)說(shuō)，我們銀行存款遠(yuǎn)大于債券市場(chǎng)的負(fù)債，除了吉利控股集團(tuán)540億現(xiàn)金，額外還有240億的承兌匯票?！?

吉利的“大眾夢(mèng)”能實(shí)現(xiàn)嗎?

在資金問(wèn)題之外，吉利多年來(lái)的擴(kuò)張與收購(gòu)還引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)吉利發(fā)展目標(biāo)的質(zhì)疑，究竟收購(gòu)多個(gè)品牌的目的何在?其背后又有著怎樣的邏輯?不菲的投資和相當(dāng)分散的布局，吉利究竟是如何運(yùn)轉(zhuǎn)這個(gè)龐大的體系的?

近來(lái)不斷有關(guān)于沃爾沃汽車(chē)即將IPO的消息出現(xiàn)，消息稱(chēng)沃爾沃估值高達(dá)300億美元。如此一來(lái)，吉利8年前以18億美元的代價(jià)從福特手中收購(gòu)沃爾沃，如今若以300億美元上市，那么吉利當(dāng)年的投資在8年間則狂賺約16倍，可謂一筆劃算的“買(mǎi)賣(mài)”。

的確，近年來(lái)沃爾沃在吉利的運(yùn)作下不斷取得營(yíng)收與利潤(rùn)的新高，這成為其即將IPO的前提。李東輝透露，的確有大量的投行主動(dòng)上門(mén)找沃爾沃管理層，找上吉利，建議讓沃爾沃上市?！暗遣还軓奈譅栁值慕嵌冗€是從吉利的角度，并沒(méi)有說(shuō)非上市不可的原因，從盈利、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流各方面都沒(méi)有上市的迫切性。而且吉利也沒(méi)有對(duì)任何第三方包括我們引入的戰(zhàn)略投資人有任何上市的承諾?！?

李東輝表示，吉利要做中國(guó)的“大眾汽車(chē)”。目前，關(guān)于各個(gè)品牌的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，吉利都有了相應(yīng)的規(guī)劃。在收購(gòu)寶騰汽車(chē)股份的一年里，吉利已經(jīng)向?qū)汄v輸入吉利博越車(chē)型，并進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。而近日吉利又與寶騰簽署全新合資協(xié)議，雙方計(jì)劃成立50：50股比的新能源合資公司，寶騰汽車(chē)的電動(dòng)車(chē)將借此入華發(fā)展。而關(guān)于路特斯汽車(chē)，吉利則計(jì)劃將之打造為媲美保時(shí)捷的跑車(chē)品牌。

“路特斯我們會(huì)推出新的產(chǎn)品，不管是從技術(shù)的先進(jìn)性還是產(chǎn)品的價(jià)值地位都會(huì)更加高端，我們也要進(jìn)一步和電動(dòng)化、智能化接軌。尤其是借鑒沃爾沃和吉利在各個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)?！崩顤|輝表示。據(jù)悉，比如沃爾沃的SPA平臺(tái)以及吉利的車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能操作系統(tǒng)等方面的技術(shù)，將導(dǎo)入到路特斯未來(lái)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)當(dāng)中。對(duì)于路特斯將更加注重于SUV的開(kāi)發(fā)。

目前，吉利控股的業(yè)務(wù)分別由5家子公司運(yùn)營(yíng)，其中吉利汽車(chē)集團(tuán)負(fù)責(zé)吉利、領(lǐng)克、寶騰和路特斯品牌，沃爾沃汽車(chē)集團(tuán)負(fù)責(zé)沃爾沃與Polestar，吉利商用車(chē)集團(tuán)負(fù)責(zé)遠(yuǎn)程商用車(chē)等項(xiàng)目，吉利集團(tuán)負(fù)責(zé)曹操專(zhuān)車(chē)、飛行汽車(chē)等新業(yè)務(wù)，銘泰集團(tuán)則涉及教育、體育等產(chǎn)業(yè)。

“吉利除了傳統(tǒng)的汽車(chē)業(yè)務(wù)，包括產(chǎn)能布局、覆蓋的國(guó)家市場(chǎng)，都是在彌補(bǔ)吉利此前的一些空白，我認(rèn)為沃爾沃卡車(chē)和戴姆勒當(dāng)然對(duì)吉利商用車(chē)的發(fā)展也是一個(gè)彌補(bǔ)。在此基礎(chǔ)上，我們也將圍繞著共享出行、自有金融、線(xiàn)上技術(shù)等領(lǐng)域布局，圍繞著汽車(chē)未來(lái)的整個(gè)生態(tài)鏈進(jìn)行布局?！崩顤|輝如此解釋吉利目前的投資邏輯。