談起汽車行業(yè)，恐怕是這兩年投資者都極力避開的一個領域，無論是整車廠亦或是零部件，在行業(yè)的寒冬下都顯得格外冷清。然而星宇股份作為國內主要的汽車車燈總成制造商和設計方案提供商之一，卻在汽車行業(yè)哀鴻遍野的時刻股價逐步創(chuàng)新高。從2018年年初到今年年中，星宇股份的股價從47.6元一路上漲至124.3元，而在這段區(qū)間內，汽車指數(shù)整體下降了23.94%。

  股價一路上漲的背后是利潤不斷增長。2018年、2019年星宇股份歸母凈利潤分別為5.44億元、7.35億元，同比增長33.49%、35.04%。其實從更長的周期角度來看，星宇股份的表現(xiàn)同樣優(yōu)秀：2008年公司營收和凈利潤分別為4.52億元、0.66億元，而到了2019年營收和凈利潤分別為60.92億元、7.9億元，11年其營收增長12.48倍，凈利潤增長10.97倍。

  實際上股價和凈利不斷飆升的星宇股份也曾有自己的至暗時刻，正如前進的步伐總是伴隨著掙扎一般，那么星宇股份能否在未來保持高昂的姿態(tài)呢?

  夾縫中求生

  為了在合資體系內獲取存量份額，星宇股份不得不采取以低價爭取訂單的手段。

  2008年星宇股份凈利潤為0.66億元，十年之后，星宇股份凈利增長10.97倍，達到7.9億元，完成了“十年增長十倍”的神話。

  有些事情，從后往前看一切都是順理成章，但是放在當時那個時點來看，星宇股份也是在夾縫中求生存。

  要知道，在2008年那個時候，車燈領域還是合資廠商的天下。當時車燈市場供應格局主要是由給上海大眾、上海通用、一汽大眾供貨的小糸;給廣汽本田、東風本田供貨的斯坦雷;給福特汽車供貨的偉世通;給上海通用供貨的三立等四家合資廠商構成。

  而對于星宇股份來說，一家國內的民營企業(yè)要想進入合資汽車的供應廠商是一件很艱難的事情。因為當時對于合資汽車廠商來講，找單價較低的民營車燈廠商的確能夠節(jié)省成本，但是中低端供應商帶來的質量風險是其無法承受的，因此當時合資汽車廠商變更供應商的意愿不強，國內民營企業(yè)只能眼紅，別無他法。

  然而，給奇瑞汽車做配套車燈的星宇股份之所以能切入一汽與上汽，從某種程度上來說，也是運氣使然。星宇股份切入一汽大眾之時，一汽大眾的主力車燈供應商——海拉尚未與一汽成立合資車燈廠，雙方的合作不夠穩(wěn)固;星宇股份切入上汽大眾之時，上汽旗下的車燈公司——上海小糸正值公司變動。就這樣，星宇股份抓住了車燈行業(yè)僅有的幾個大機會，并且不斷從老客戶中拓展新客戶，才有了今天這幅模樣。

  車燈是關鍵的汽車零部件，但是其研發(fā)、生產的投入?yún)s不高。車燈廠商不必把利潤中的大部分再投入新產品的研發(fā)。然而，星宇股份為在合資體系內獲取存量份額，也不得不采取以低價爭取訂單的手段。

  作為低價博取市場份額的代價，星宇股份2010-2016年毛利率持續(xù)下行，這七年間公司毛利率分別為28.36%、27.22%、25.93%、24.6%、24.05%、23.46%、20.98%。

  當然，造成星宇股份毛利率不斷下跌的原因不止為進入合資體系的“薄利多銷”，還有來自同行的激烈競爭。在2010-2016年車燈行業(yè)主要產品仍是鹵素大燈、燈泡尾燈，氙氣大燈，當時LED 大燈市占率不高，而鹵素燈由于成本透明、技術成熟，導致當時車燈市場競爭激烈，同一產品單價持續(xù)下滑。

  在經歷了初步切入合資汽車體系的“艱難時刻”之后，星宇股份不再接新增的低端汽車訂單，毛利率也隨之提升：2017~2019年，星宇股份的毛利率分別為21.57%、22.56%、24.03%。

  可轉債發(fā)行的背后：產能不足、落后

  近些年來掣肘星宇股份發(fā)展的很大因素并非外部車市嚴冬，而是自身產能問題。

  6月9日，星宇股份發(fā)布公開發(fā)行A股可轉債預案，擬發(fā)行可轉債總額不超過人民幣15億元用于：智能制造產業(yè)園模具工廠5.7億;智能制造產業(yè)園電子工廠5.45億;補充流動資金3.85億。

  根據(jù)公告披露，星宇股份建完磨具廠和電子廠之后，公司產能和質量都會有較大提升。模具工廠建設完成后，項目將用于對公司智能制造產業(yè)園大燈、后燈工廠涉及的模具、工裝的生產以及試制測試，完善產能配套，形成年產大燈面罩、后燈面罩、單色/多色飾圈等各類模具360副的生產能力，年產普通大燈焊接、貫穿燈熱板焊接、涂裝壓合、普通胎具、標準設備等各類工裝12000副的生產能力;電子工廠建設完成后，將用于車燈光源及其他電子模組的生產和檢測，最終形成年產車燈光源及其他電子模組4080萬個的生產能力。

  實際上，在此次可轉債發(fā)行的背后，是隨著星宇股份不斷進入合資汽車供應體系，經營規(guī)模擴大的同時所暴露出來的產能滯后問題。

  在產能方面，目前星宇股份智能制造產業(yè)園一期、佛山工廠一、二期項目竣工，但相應的模具、工裝開發(fā)及產品試制能力建設較為滯后，LED 光源及其他電子模組產能不足。

  根據(jù)公開資料，2015-2019年公司的車燈銷量分別為4384.27萬只、5099.73萬只、5701.20萬只、6459.53萬只、7081.22萬只，每年的車燈銷量增量平均在670萬只左右，并且相當穩(wěn)定，車燈產銷率一直在90%以上，其中兩年超過100%。

  可見，產能不足以及產能落后 的問題已經掣肘星宇股份相當長的一段時間，新建的項目未來能否達到預期也是個未知數(shù)，星宇股份比肩外資巨頭尚有一段距離。