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美聯(lián)儲動用回購工具緩解美債拋壓 新興市場央行急籌美元
來源:21世紀經(jīng)濟報道   編輯:王琳  2020-04-02 11:29:16 字號   打印  收藏

  美聯(lián)儲通過臨時性回購便利工具,讓各國央行無需拋售美債,就能置換到美元,既能緩解美債市場拋售壓力,又很大程度解決了各國美元需求缺口。

  為了緩解各國央行拋售美債壓力,美聯(lián)儲開始“放大招”。

  4月1日凌晨,美聯(lián)儲為外國和國際貨幣當局(FIMA)設(shè)立一項臨時性的回購便利工具,即在紐約聯(lián)儲開設(shè)FIMA賬戶的持有者(外國央行/國際性經(jīng)濟組織),可以臨時性使用手中的美國國債向美聯(lián)儲置換美元,并在其管轄范圍內(nèi)使用。這項措施將從4月6日實施,為期至少6個月。

  美聯(lián)儲對此表示,這項回購便利工具提供替代性的美元臨時資金來源,避免海外央行/國際性經(jīng)濟組織在市場上出售美國國債,有助于支持美國國債市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)。

  “事實上,美債被海外央行集體拋售絕不是好兆頭,它將直接影響美國為落實2.2萬億美元財政刺激計劃發(fā)債籌資進程?!盬rightson ICAP首席經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall向21世紀經(jīng)濟報道記者分析說。

  一位國內(nèi)大型銀行債券交易員表示,目前美聯(lián)儲上述臨時性回購便利工具對中國美元流動性的影響并不大,一方面中國境內(nèi)美元流動性相當寬裕,中國央行未必需要質(zhì)押美債換取美元頭寸,另一方面中國央行與美聯(lián)儲以往也有貨幣互換協(xié)議,可以提供貨幣互換確保美元流動性,且此次質(zhì)押美債換取美元的定價為IOER(隔夜超額存款準備金)+25個基點,與以往互換協(xié)議交易成本差別不大,因此中國央行未必需要采取上述做法換取美元頭寸。

  “不過,美聯(lián)儲此次向海外央行提供質(zhì)押美債置換美元的做法,將緩解海外央行拋售高流動性10年期美債壓力,可能會進一步壓低短期美債收益率曲線,且美元匯率下跌壓力更大,因此對中國外匯儲備管理機構(gòu)而言,如何順勢調(diào)整萬億美元美債持倉結(jié)構(gòu)獲取相對可觀的穩(wěn)健收益,儼然是一個新挑戰(zhàn)?!彼硎尽?

  難改美債減倉趨勢

  在對沖基金經(jīng)理看來,美聯(lián)儲之所以出臺面向外國與國際貨幣當局(FIMA)的臨時性回購便利工具,主要原因是3月以來金融市場劇烈動蕩導(dǎo)致海外央行拋售美債潮涌。

  “以往美國財政部公布的跨境資本流動數(shù)據(jù)顯示,海外央行交易美債的規(guī)模相對平穩(wěn),很少出現(xiàn)兩周期間集體拋售逾500億美元的極端狀況?!盠ou Crandall分析說。

  在他看來,美聯(lián)儲方面認為當前海外央行大舉拋售美債,與當前美元荒格局存在著緊密聯(lián)系——金融市場劇烈動蕩導(dǎo)致各國銀行與企業(yè)紛紛籌資美元頭寸未雨綢繆,令這些國家央行不得不拋售美債籌集美元緩解本國美元頭寸需求。因此美聯(lián)儲通過上述臨時性回購便利工具,讓各國央行無需拋售美債,就能置換到美元,既能緩解美債市場拋售壓力,又很大程度解決了各國美元需求缺口。

  “這項回購便利工具最大的好處,是海外央行拋售美債后,美聯(lián)儲無需再通過QE措施在二級市場回購,只需海外央行將美債拿到美聯(lián)儲抵押置換美元即可,足以降低美債價格波動性確保市場正常運轉(zhuǎn)?!盠ou Crandall指出。更重要的是,若海外央行美債拋售潮愈演愈烈,對美國未來發(fā)債籌資刺激經(jīng)濟增長相當不利。

  當前美國不但需為2.2萬億美元財政刺激計劃發(fā)債籌資,特朗普近日拋售的2萬億美元基建投資計劃還需要大量債券融資。

  然而,美聯(lián)儲此舉看似緩解了海外央行拋售美債壓力,卻忽視了另一個關(guān)鍵問題——隨著美聯(lián)儲大幅降息導(dǎo)致美債收益率走低,越來越多海外央行對持有美債收益感到“不滿”,正加緊尋找其他高回報資產(chǎn)替代,因此各國央行減持美債趨勢并未得到實質(zhì)性改善。

  一位委托管理多國外匯儲備資金的美國大型資管機構(gòu)固定收益部門主管向記者透露,在美聯(lián)儲3月大幅降息150個基點后,10年期美債收益率跌至0.616%附近,較年初驟降逾80個基點,目前一些國家已經(jīng)對10年期美債收益率過低感到“不舒服”,因為他們原先預(yù)設(shè)的美債投資組合年化回報預(yù)期為2.2%-2.5%,略高于美國GDP增速。

  他直言,這迫使多家大型資管機構(gòu)也傾向適度減持美債對沖收益率下滑壓力。

  “經(jīng)歷3月金融市場劇烈動蕩,很多國家央行意識到美債未必是理想的避險資產(chǎn)首選。因為當金融市場流動性來臨時,所有類別資產(chǎn)(美股、美債、大宗商品、票據(jù))都遭遇大幅拋售,導(dǎo)致美債價格波動性加大,無法滿足海外央行對外匯儲備安全性的需求?!边@位美國大型資管機構(gòu)固定收益部門主管向記者指出。未來一段時間,一些國家央行有可能會雙管齊下,一方面通過臨時性回購便利工具抵押美債置換美元,一方面直接在二級市場拋售美債籌資,這主要取決于他們面對本國美元荒與資本外流壓力嚴峻,急需的美元頭寸有多大。

 新興市場急籌美元

  值得注意的是,近期大量新興市場國家之所以大舉拋售美債,另一個重要原因是他們需為本國貨幣寬松措施“保駕護航”。

  記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),近日哥倫比亞、菲律賓、巴西、波蘭、南非等新興市場國家央行均啟動在二級市場回購本國國債與企業(yè)債計劃,從而穩(wěn)定本國金融市場刺激經(jīng)濟發(fā)展。其中,哥倫比亞央行打算出資25億美元購買大量本國企業(yè)債,菲律賓央行則計劃在未來6個月內(nèi)斥資60億美元購買本國政府債券。

  “這意味著這些新興市場國家央行必須先拋售美債籌資,才能落實本國政府債券與企業(yè)債購買計劃?!币患胰A爾街宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理指出。更重要的是,隨著這些新興市場國家采取更大規(guī)模的購債QE計劃,本國貨幣流動性大增將令本國貨幣趨于貶值,因此他們需要籌備足夠美元隨時干預(yù)匯市穩(wěn)定本國貨幣匯率。

  他坦言,當前各國央行之間貨幣寬松政策與財政刺激措施缺乏有效協(xié)同,這種各自為戰(zhàn)的局面可能令美債拋售壓力驟增。具體而言,越來越多新興市場國家啟動自己的購債QE計劃,導(dǎo)致美元需求持續(xù)升溫,由此可能再度爆發(fā)美元荒狀況,進而迫使各國不得不更大幅度拋售美債籌資。

  “與此同時,若各國央行通過上述回購操作工具抵押美債獲取的美元頭寸激增,又會導(dǎo)致全球美元流動性進一步泛濫,令美元匯率趨于貶值,勢必導(dǎo)致一些國家央行加大削減美債等美元資產(chǎn)力度避險?!盨am Laughlin分析說。此外,若新興市場國家央行缺乏足夠美元頭寸贖回美債,投機資本就會聞風(fēng)而動,趁著這些國家美元儲備緊缺大舉沽空當?shù)刎泿盘桌瑢?dǎo)致當?shù)亟鹑谑袌鲑Y本外流與劇烈動蕩壓力加劇。

  他直言,若要解決上述風(fēng)險隱患,美聯(lián)儲應(yīng)加大與眾多新興市場國家的雙邊貨幣互換規(guī)模,確保新興市場國家央行到時擁有足夠美元頭寸贖回美債,從而壓低投機資本大舉沽空當?shù)刎泿棚L(fēng)險,確保各國金融市場平穩(wěn)運轉(zhuǎn)。

  中國外匯儲備充足

  無懼美元荒

  多位國有大型銀行外匯交易員指出,相比其他新興市場國家需要大量美元頭寸為本國貨幣寬松保駕護航,中國似乎尚未有類似煩惱,一方面中國外匯儲備超過3萬億,足以確保人民幣匯率平穩(wěn)波動,另一方面今年以來跨境資本流動依然維持雙向平穩(wěn)波動,因此穩(wěn)匯率防資本外流壓力較低。

  “事實上,美聯(lián)儲此次允許海外央行質(zhì)押美債換取美元的做法,可能會促進海外央行加大人民幣債券配置分散投資風(fēng)險。”上述國有大型銀行債券交易員向記者表示,鑒于美元流動性更加泛濫令美元匯率下跌,越來越多國家央行會意識到美元儲備貨幣地位下降,因此將加大外匯儲備里的人民幣債券比重,何況當前人民幣債券較美債的利差優(yōu)勢擴大至約180個基點。

  記者注意到,隨著疫情全球擴散導(dǎo)致金融市場劇烈波動,海外機構(gòu)加倉人民幣債券避險的熱情正逐步升溫,今年以來海外機構(gòu)加倉人民幣債券的額度已突破千億元人民幣。

  多位大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部門主管向記者透露,今年以來越來越多海外央行提高了人民幣資產(chǎn)在外匯儲備資產(chǎn)配置的比重,個別國家央行加倉幅度占到外匯儲備總資產(chǎn)的3-5個百分點,因為他們發(fā)現(xiàn)人民幣債券股票與全球相關(guān)性不夠高,起到一定避險港作用;加之中國疫情已得到有效控制且經(jīng)濟逐步恢復(fù),人民幣資產(chǎn)投資收益性與安全性更具優(yōu)勢。

  也有國內(nèi)銀行外匯交易員表示,目前美聯(lián)儲一系列貨幣寬松措施令美元貶值,也給中國外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)成新的挑戰(zhàn),尤其是當前中國依然持有逾萬億美元美債,若美債收益率持續(xù)走低甚至跌入負值,可能導(dǎo)致無風(fēng)險利差基準收益出現(xiàn)重大調(diào)整,令中國外匯儲備固定收益資產(chǎn)估值重調(diào),由此造成外匯儲備額度較大幅度調(diào)整,因此中國外匯儲備管理需雙管齊下,一方面加大資產(chǎn)分散配置規(guī)避美元匯率貶值風(fēng)險,另一方面通過加大套保力度降低美元資產(chǎn)估值波動性。

上一篇:美聯(lián)儲再推貸款工具,資產(chǎn)負債表首次突破5萬億美元
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