過去一周里，美聯(lián)儲官員接連發(fā)表偏“鴿派”言論，市場似乎嗅到了微妙的變化信號。難道，美聯(lián)儲加息路徑有變?

在上周的達拉斯聯(lián)儲活動中，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)仍表達了對美國經濟的樂觀態(tài)度，但不少媒體注意到，鮑威爾講話中流露出對經濟面臨三大阻力的關切，即需求放緩拖累全球經濟、財政刺激政策消退以及貨幣政策滯后性影響。美聯(lián)儲副主席理查德·克拉里達(Richard Clarida)上周五更直言，美聯(lián)儲利率已接近“中性”水平。

美聯(lián)儲官員這些公開表態(tài)，使市場上出現(xiàn)了一些聲音，認為美聯(lián)儲可能會放緩2019年的加息步伐。華爾街知名投行摩根士丹利就表示，美聯(lián)儲的口風，已經出現(xiàn)微妙的變化。CMC markets新加坡分析師楊燕接受采訪時指出，10月以來美國科技股引發(fā)的股市暴跌也許是引發(fā)美聯(lián)儲改變措辭的間接因素。盡管市場認為12月份加息仍然箭在弦上，但是2019年的加息路徑或許會比較模糊。

“鴿派”言論引市場憂慮

經歷逾9年牛市的美股，進入2018年10月后波動明顯加劇。不少市場觀點認為，鮑威爾10月初關于美聯(lián)儲距離中性利率還有“很長一段距離”的言論，助長了市場對美聯(lián)儲加息的憂慮，從而成為美債收益率創(chuàng)新高，美股陷入調整的原因之一。

時隔半月之后，鮑威爾在達拉斯聯(lián)儲活動上表示，美國經濟運行良好，仍對經濟保持樂觀態(tài)度。但鮑威爾指出，當前經濟面臨三大不利因素，包括全球經濟增長放緩、減稅等財政刺激措施效果減弱，以及前期加息對經濟的滯后影響等。鮑威爾認為，隨著勞動力市場接近充分就業(yè)、通脹水平接近2%的目標，美聯(lián)儲將重新評估制定貨幣政策的策略、所使用的工具以及溝通的方式。

同時，多位美聯(lián)儲官員談及海外經濟活動降溫對貨幣政策的影響，以及美聯(lián)儲正接近“中性利率”。亞特蘭大聯(lián)儲主席Raphael Bostic指出，忽視海外經濟增幅放緩，將會是政策錯誤的信號。他不認為美聯(lián)儲距離“中性利率”很遠了，并認為加息到中性利率就可以了。美聯(lián)儲副主席Richard Clarida上周五也表示，過去三年的加息，已令美聯(lián)儲的短期利率接近中性水平，這將會成為未來貨幣政策的一個重要考量因素。此外，未來加息應該更加注意經濟數(shù)據(jù)。

達拉斯聯(lián)儲主席Robert Kaplan向媒體表示，美國經濟表現(xiàn)強于他的預期。但他提醒2019年將會迎來財政刺激效果消退的不利因素。他認為，美國今年經濟增速接近3%，但主要受益于財政刺激。政府債務與赤字不可持續(xù)、就業(yè)人口結構改變等因素，可能成為未來經濟增長的阻力。

對此，楊燕指出，上周五美元指數(shù)跌至一周以來的低位96.5附近，反映市場在美聯(lián)儲副主席Richard Clarida講話后對于加息的預期有所下調。Clardia表示美聯(lián)儲利率已經接近“中性”，盡管美國經濟依然強勁，但是美國之外的經濟體出現(xiàn)放緩跡象。未來利率決策將更加基于經濟數(shù)據(jù)。

海內外形勢打亂加息節(jié)奏?

自2015年12月啟動加息周期以來，美聯(lián)儲已經完成加息八次，并啟動了縮減資產負債表的計劃。其中2018年以來，美聯(lián)儲已三次加息，11月利率會議后，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在2%至2.25%的水平，符合市場預期。但市場普遍預計，12月將迎來年內第四次加息。

伴隨著加息的持續(xù)推進，美國的金融環(huán)境逐步收緊，美國房地產市場、金融市場等領域的壓力正在凸顯，尤其是10月以來美股經歷幾輪巨震，加劇了市場憂慮。楊燕指出，10月以來美國科技股引發(fā)的股市暴跌也許是引發(fā)美聯(lián)儲改變措辭的間接因素，因為市場人士把暴跌歸咎于過快上升的利率和緊縮的流動性。

對于美聯(lián)儲上周最新表態(tài)，摩根士丹利首席經濟學家Chetan Ahya在最新報告中指出，從美聯(lián)儲主席和副主席公開講話中傳遞的信息來看，決定美聯(lián)儲政策的關鍵是經濟數(shù)據(jù)，而美國經濟當前表現(xiàn)不錯，因此美聯(lián)儲仍會漸進加息。不過Chetan Ahya指出，與此前幾周相比，其感受到美聯(lián)儲口風上的微妙變化，即更加強調數(shù)據(jù)的重要性，并透露出實現(xiàn)中性利率后政策決定的靈活性加強。

但摩根士丹利認為，這不意味著市場可以期待美聯(lián)儲政策出現(xiàn)重大變化。摩根士丹利首席美國經濟學家Ellen Zentner預計，美聯(lián)儲會保持當前的加息路徑，直到利率提升至其所謂的中性區(qū)間，之后才可能暫停加息。Ellen Zentner認為，這將是在今年12月、明年3月和6月的三次加息之后才會發(fā)生。

楊燕則表示，美聯(lián)儲判斷加息與否的關鍵數(shù)據(jù)包括通貨膨脹、非農就業(yè)、薪資增長等，最近幾個月的數(shù)據(jù)都相當強勁，失業(yè)率也降低到了1970年以來的最低水平3.83%。目前的宏觀數(shù)據(jù)基本支持12月再加息25個基點。

但楊燕提醒，根據(jù)CME期貨市場隱含的概率，12月加息的預期已經從一周前的75.8%下降到目前的67.2%。如果美聯(lián)儲的加息步伐放緩，楊燕認為，可能會打開美元下跌空間，助漲歐元、英鎊、澳元和被壓制的新興市場貨幣。美元指數(shù)目前仍然在今年的高位96.5附近，下跌空間或延伸至91.5-93.5附近。美元若走弱，則會為大宗商品，高美元負債的行業(yè)，以及新興市場資產提供反彈的機會。