10月7日，央行和財(cái)政部在不到9小時(shí)內(nèi)相繼表態(tài)：央行宣布從2018年10月15日起對(duì)大部分銀行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，主要目的為優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低中小企業(yè)融資難度，預(yù)計(jì)共釋放資金1.2萬(wàn)億元;財(cái)政部長(zhǎng)劉昆在接受新華社采訪時(shí)表示，正在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施，預(yù)計(jì)全年減稅降費(fèi)規(guī)模超1.3萬(wàn)億元。

央行、財(cái)政部在同一天發(fā)聲并不常見(jiàn)。

一周后即10月14日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上繼續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)打氣：“預(yù)計(jì)今年能夠?qū)崿F(xiàn)6.5%的目標(biāo)，也可能略高?！薄爱?dāng)前貨幣政策保持穩(wěn)健中性，既未放松，也未收緊。貨幣政策工具箱中有足夠的政策工具可以運(yùn)用?！?

當(dāng)外界還對(duì)今年7月央行與財(cái)政部爭(zhēng)論“何為更加積極的財(cái)政政策”記憶猶新時(shí)，作為調(diào)控中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大部門，央行與財(cái)政部已經(jīng)攜手為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)打出了一套政策“組合拳”?！柏?cái)政部減稅為企業(yè)節(jié)流，央行降準(zhǔn)為企業(yè)資金開源，兩個(gè)部門的配合將讓企業(yè)融資成本居高不下的情況得到明顯改善?！? 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任牛犁在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

基建發(fā)力待見(jiàn)效

今年7月，央行與財(cái)政部相關(guān)人士就“何為更加積極的財(cái)政政策”展開爭(zhēng)論。隨后，7月底的兩場(chǎng)重要會(huì)議結(jié)束了這場(chǎng)爭(zhēng)論。

7月23日，在由國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持的國(guó)常會(huì)上，明確指出“要更好發(fā)揮財(cái)政、金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”;7月31日，中央政治局召開會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議稱“財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用;要把好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充?！?。

此后，央行與財(cái)政部再次攜手為中國(guó)經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航：萬(wàn)億元地方債陸續(xù)出爐;為貨幣政策邊際放松，央行不斷推出SLF(常備借貸便利)和MLF(中期借貸便利)，但三季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大的下行壓力。

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究數(shù)據(jù)顯示，三季度中，生產(chǎn)、消費(fèi)和投資較二季度都有下降，從而使得GDP預(yù)計(jì)增速回落至6.6%。更早之前，9月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1-7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，處于一年來(lái)的均值水平附近。

固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，主要緣于基建投資的大幅度降低：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1-8月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，較1-7月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)新低?！皣?guó)家‘穩(wěn)基建’的措施未能在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯示，并不是因?yàn)檫@些措施沒(méi)有產(chǎn)生效果，而是因?yàn)榛?xiàng)目的上馬周期大多在三個(gè)月到半年?！迸＠缭诮邮軙r(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，要到今年第四季度到明年上半年，國(guó)家提振基建的效果才會(huì)開始逐步顯現(xiàn)。

在采訪中，牛犁進(jìn)一步對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部環(huán)境都相當(dāng)復(fù)雜，這些問(wèn)題的具體反應(yīng)就是流動(dòng)性偏緊和投資不振?！耙€(wěn)定經(jīng)濟(jì)，需要有財(cái)政政策與貨幣政策的緊密配合?！?

“組合拳”背后的新挑戰(zhàn)

貨幣政策和財(cái)政政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大法寶。

2013年，時(shí)任央行副行長(zhǎng)潘功勝在當(dāng)年兩會(huì)期間曾表示，在財(cái)政資金的使用和管理中，央行和財(cái)政部門建立了一種相互分工合作又相互制衡的關(guān)系，在財(cái)政資金的收支中執(zhí)行不同的角色。更通俗地說(shuō)，財(cái)政是國(guó)庫(kù)的會(huì)計(jì)、政府的會(huì)計(jì)，而人民銀行則是政府的出納。

“兩者之間要相機(jī)抉擇，選擇最合適目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控方法。”牛犁對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。此外，他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前業(yè)界和學(xué)界中不約而同地出現(xiàn)一種聲音，認(rèn)為“貨幣政策正在失效，應(yīng)主要依靠財(cái)政政策提振經(jīng)濟(jì)”—“這種說(shuō)法是不正確的”。

“要實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)，就必須在財(cái)政政策和貨幣政策緊密配合的前提下，就具體形勢(shì)及時(shí)微調(diào)，否則不可能取得預(yù)期的宏調(diào)效果?！迸＠缭诓稍L中對(duì)時(shí)代周報(bào)記者強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦波及范圍不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)正在承受下行壓力，宏觀調(diào)控中更加應(yīng)該“兩條腿走路”。

以此次央行和財(cái)政部打出的“組合拳”為例：央行降準(zhǔn)將會(huì)釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展;在更加積極的財(cái)政政策之下，預(yù)計(jì)減降稅費(fèi)規(guī)模將從年初的1.1萬(wàn)億元上升至1.3萬(wàn)億元。“這套‘組合拳’令人振奮，但與此同時(shí)，開征新稅種的說(shuō)法卻總讓人有些擔(dān)憂。”中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，在實(shí)施寬松的財(cái)政政策時(shí)，不適宜出臺(tái)增稅政策。楊志勇指出，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)一方面是企業(yè)稅負(fù)沉重，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)乏力;另一方面是居民個(gè)人消費(fèi)乏力，“通過(guò)減稅和實(shí)施寬松的財(cái)政政策，一方面能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，降低生產(chǎn)成本;另一方面也能夠提高居民收入，增加消費(fèi)從而形成良性循環(huán)，這是當(dāng)下財(cái)政政策需要承擔(dān)的關(guān)鍵所在”。

長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)的宏觀調(diào)控政策中，貨幣政策和財(cái)政政策之間存在協(xié)調(diào)性不夠甚至互相沖突、抵消的難題。隨著中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策和財(cái)政政策制定者都面臨更大的挑戰(zhàn)。

一名在珠三角銀行任職管理層的資深銀行業(yè)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者， 在過(guò)去遇到經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)，大多是通過(guò)央行釋放流動(dòng)性滿足企業(yè)資金需求，“央行可以決定放不放水、放多少水，但對(duì)于水流向哪里是沒(méi)有多少控制力的?！比缡墙鹑谘芯吭涸洪L(zhǎng)管清友在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，這導(dǎo)致過(guò)去幾年中金融風(fēng)險(xiǎn)急遽增加。

與此同時(shí)，“更加積極”的財(cái)政政策面臨新的壓力：財(cái)政部的績(jī)效考核基本實(shí)行數(shù)字管理，對(duì)財(cái)政部來(lái)說(shuō)，面對(duì)巨大的財(cái)政開支，需要不斷地增加財(cái)政收入。如此，大規(guī)模降稅會(huì)不會(huì)對(duì)財(cái)政部造成新的壓力?究竟該如何平衡?楊志勇對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，雖然我國(guó)30年來(lái)財(cái)政收入快速增長(zhǎng)，財(cái)政收入占GDP的比重逐年增加，但這并不表示財(cái)政總收入一定要保持高速增長(zhǎng)，“在特定情況下，政府財(cái)政總收入暫時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)也是正常的。因此給企業(yè)減稅即使影響財(cái)政收入的增加，也不必通過(guò)增加新稅種把損失補(bǔ)回來(lái)?！? “相反，通過(guò)減稅刺激所帶來(lái)的稅基擴(kuò)大，反而可能為政府帶來(lái)更多的稅收收入?！睏钪居聫?qiáng)調(diào)。

實(shí)際上，大國(guó)內(nèi)部央行和財(cái)政部門的分歧并不鮮見(jiàn)。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克就曾多次批評(píng)財(cái)政政策。2011年，他指責(zé)財(cái)政政策阻礙了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和創(chuàng)造就業(yè)，直接削弱了貨幣政策保障充分就業(yè)的能力。在傳統(tǒng)貨幣政策失效，而貨幣政策部門又需要保障金融穩(wěn)定的時(shí)期，貨幣政策部門往往需要求助于財(cái)政政策，而這也是貨幣和財(cái)政部門最容易發(fā)生分歧的時(shí)期。

“穩(wěn)增長(zhǎng)是之前要做的工作沒(méi)做完，現(xiàn)在補(bǔ)作業(yè);去杠桿則是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的總基調(diào)，是經(jīng)濟(jì)工作的根本?！迸＠缭诮邮軙r(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，不應(yīng)該把穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿兩者割裂開來(lái)。中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征則在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，財(cái)政部考慮更多的是融資問(wèn)題和開支問(wèn)題，而央行考慮的則是宏觀調(diào)控，“是傳導(dǎo)問(wèn)題。”

在曹遠(yuǎn)征看來(lái)，在兩者之間建立起行之有效的機(jī)制是目前金融改革的重點(diǎn)之一。曹遠(yuǎn)征對(duì)時(shí)代周報(bào)記者強(qiáng)調(diào)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，最終應(yīng)當(dāng)依靠的還是金融改革，“對(duì)中國(guó)而言，討論貨幣政策與財(cái)政政策各自的職能并不是問(wèn)題的本質(zhì)，本質(zhì)應(yīng)該回歸到經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身，要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過(guò)改革釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力”。

流動(dòng)性陷阱之憂

10月15日，存款準(zhǔn)備金迎來(lái)今年自1月、4月、7月以來(lái)的第4次下調(diào)。此次下調(diào)1%之后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下降到14.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)則為12.5%。

歷經(jīng)4次降準(zhǔn)之后，央行在10月15日表示，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，當(dāng)日不開展公開市場(chǎng)操作—至此，央行已連續(xù)11個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作。

隨著流動(dòng)性處于較高水平，銀行間的市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)走低，國(guó)內(nèi)的利率水平處于歷史低位。盡管易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上指出，當(dāng)前中國(guó)利率水平是合適的，且中國(guó)的貨幣政策工具足以應(yīng)對(duì)不確定性，但隨著M1和M2增速的持續(xù)放緩和新增社會(huì)融資規(guī)模的萎縮，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)是否將陷入流動(dòng)性陷阱的擔(dān)憂再次加重。

流動(dòng)性陷阱最早由經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出，主要是用來(lái)描述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)方面無(wú)效的一種狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性陷阱時(shí)，即使央行將利率降到非常低的水平或者投放再多的流動(dòng)性，公眾都只選擇持有現(xiàn)金而不愿意再投資，任何超額投入的流動(dòng)性都將會(huì)被作為現(xiàn)金持有，因此寬松的貨幣政策無(wú)法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的效果。到那時(shí)，政府只能利用財(cái)政政策擴(kuò)大支出來(lái)刺激總需求。

但在曹遠(yuǎn)征看來(lái)，面對(duì)這一輪“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，更應(yīng)該以“宏觀審慎”的態(tài)度去理解：“這一輪的宏觀審慎，實(shí)質(zhì)為了釋放一定的流動(dòng)性以保持債權(quán)債務(wù)鏈條的完整性。” 曹遠(yuǎn)征強(qiáng)調(diào)，這次宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的關(guān)鍵，是防止去杠桿過(guò)快導(dǎo)致的杠桿快速衰退，“從歷史意義來(lái)說(shuō)，它是補(bǔ)充流動(dòng)性的一種安排，而不是公眾所認(rèn)為的貨幣正常的寬松化安排?！?

“在目前的經(jīng)濟(jì)情況下，財(cái)政政策落實(shí)的關(guān)鍵還是要把1.35萬(wàn)億元的地方債發(fā)好、用好?！迸＠缭诮邮軙r(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)。