10月7日,央行和財(cái)政部在不到9小時(shí)內(nèi)相繼表態(tài):央行宣布從2018年10月15日起對(duì)大部分銀行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn),主要目的為優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu),降低中小企業(yè)融資難度,預(yù)計(jì)共釋放資金1.2萬(wàn)億元;財(cái)政部長(zhǎng)劉昆在接受新華社采訪時(shí)表示,正在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施,預(yù)計(jì)全年減稅降費(fèi)規(guī)模超1.3萬(wàn)億元。
央行、財(cái)政部在同一天發(fā)聲并不常見(jiàn)。
一周后即10月14日,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上繼續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)打氣:“預(yù)計(jì)今年能夠?qū)崿F(xiàn)6.5%的目標(biāo),也可能略高?!薄爱?dāng)前貨幣政策保持穩(wěn)健中性,既未放松,也未收緊。貨幣政策工具箱中有足夠的政策工具可以運(yùn)用?!?
當(dāng)外界還對(duì)今年7月央行與財(cái)政部爭(zhēng)論“何為更加積極的財(cái)政政策”記憶猶新時(shí),作為調(diào)控中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大部門,央行與財(cái)政部已經(jīng)攜手為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)打出了一套政策“組合拳”?!柏?cái)政部減稅為企業(yè)節(jié)流,央行降準(zhǔn)為企業(yè)資金開源,兩個(gè)部門的配合將讓企業(yè)融資成本居高不下的情況得到明顯改善?!?
國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任牛犁在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。
基建發(fā)力待見(jiàn)效
今年7月,央行與財(cái)政部相關(guān)人士就“何為更加積極的財(cái)政政策”展開爭(zhēng)論。隨后,7月底的兩場(chǎng)重要會(huì)議結(jié)束了這場(chǎng)爭(zhēng)論。
7月23日,在由國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持的國(guó)常會(huì)上,明確指出“要更好發(fā)揮財(cái)政、金融政策作用,支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”;7月31日,中央政治局召開會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議稱“財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用;要把好貨幣供給總閘門,保持流動(dòng)性合理充?!?。
此后,央行與財(cái)政部再次攜手為中國(guó)經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航:萬(wàn)億元地方債陸續(xù)出爐;為貨幣政策邊際放松,央行不斷推出SLF(常備借貸便利)和MLF(中期借貸便利),但三季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大的下行壓力。
國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究數(shù)據(jù)顯示,三季度中,生產(chǎn)、消費(fèi)和投資較二季度都有下降,從而使得GDP預(yù)計(jì)增速回落至6.6%。更早之前,9月14日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,1-8月,全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%,增速比1-7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn),處于一年來(lái)的均值水平附近。
固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑態(tài)勢(shì),主要緣于基建投資的大幅度降低:根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),1-8月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%,較1-7月回落1.5個(gè)百分點(diǎn),再創(chuàng)新低?!皣?guó)家‘穩(wěn)基建’的措施未能在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯示,并不是因?yàn)檫@些措施沒(méi)有產(chǎn)生效果,而是因?yàn)榛?xiàng)目的上馬周期大多在三個(gè)月到半年?!迸@缭诮邮軙r(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出,要到今年第四季度到明年上半年,國(guó)家提振基建的效果才會(huì)開始逐步顯現(xiàn)。
在采訪中,牛犁進(jìn)一步對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出,目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部環(huán)境都相當(dāng)復(fù)雜,這些問(wèn)題的具體反應(yīng)就是流動(dòng)性偏緊和投資不振?!耙€(wěn)定經(jīng)濟(jì),需要有財(cái)政政策與貨幣政策的緊密配合?!?
“組合拳”背后的新挑戰(zhàn)
貨幣政策和財(cái)政政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大法寶。
2013年,時(shí)任央行副行長(zhǎng)潘功勝在當(dāng)年兩會(huì)期間曾表示,在財(cái)政資金的使用和管理中,央行和財(cái)政部門建立了一種相互分工合作又相互制衡的關(guān)系,在財(cái)政資金的收支中執(zhí)行不同的角色。更通俗地說(shuō),財(cái)政是國(guó)庫(kù)的會(huì)計(jì)、政府的會(huì)計(jì),而人民銀行則是政府的出納。
“兩者之間要相機(jī)抉擇,選擇最合適目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控方法。”牛犁對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。此外,他強(qiáng)調(diào),當(dāng)前業(yè)界和學(xué)界中不約而同地出現(xiàn)一種聲音,認(rèn)為“貨幣政策正在失效,應(yīng)主要依靠財(cái)政政策提振經(jīng)濟(jì)”—“這種說(shuō)法是不正確的”。
“要實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo),就必須在財(cái)政政策和貨幣政策緊密配合的前提下,就具體形勢(shì)及時(shí)微調(diào),否則不可能取得預(yù)期的宏調(diào)效果?!迸@缭诓稍L中對(duì)時(shí)代周報(bào)記者強(qiáng)調(diào),當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦波及范圍不斷擴(kuò)大,國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)正在承受下行壓力,宏觀調(diào)控中更加應(yīng)該“兩條腿走路”。
以此次央行和財(cái)政部打出的“組合拳”為例:央行降準(zhǔn)將會(huì)釋放約7500億元增量資金,可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展;在更加積極的財(cái)政政策之下,預(yù)計(jì)減降稅費(fèi)規(guī)模將從年初的1.1萬(wàn)億元上升至1.3萬(wàn)億元。“這套‘組合拳’令人振奮,但與此同時(shí),開征新稅種的說(shuō)法卻總讓人有些擔(dān)憂。”中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示,在實(shí)施寬松的財(cái)政政策時(shí),不適宜出臺(tái)增稅政策。楊志勇指出,目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)一方面是企業(yè)稅負(fù)沉重,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)乏力;另一方面是居民個(gè)人消費(fèi)乏力,“通過(guò)減稅和實(shí)施寬松的財(cái)政政策,一方面能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本,降低生產(chǎn)成本;另一方面也能夠提高居民收入,增加消費(fèi)從而形成良性循環(huán),這是當(dāng)下財(cái)政政策需要承擔(dān)的關(guān)鍵所在”。
長(zhǎng)期以來(lái),在我國(guó)的宏觀調(diào)控政策中,貨幣政策和財(cái)政政策之間存在協(xié)調(diào)性不夠甚至互相沖突、抵消的難題。隨著中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,貨幣政策和財(cái)政政策制定者都面臨更大的挑戰(zhàn)。
一名在珠三角銀行任職管理層的資深銀行業(yè)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者,
在過(guò)去遇到經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí),大多是通過(guò)央行釋放流動(dòng)性滿足企業(yè)資金需求,“央行可以決定放不放水、放多少水,但對(duì)于水流向哪里是沒(méi)有多少控制力的?!比缡墙鹑谘芯吭涸洪L(zhǎng)管清友在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出,這導(dǎo)致過(guò)去幾年中金融風(fēng)險(xiǎn)急遽增加。
與此同時(shí),“更加積極”的財(cái)政政策面臨新的壓力:財(cái)政部的績(jī)效考核基本實(shí)行數(shù)字管理,對(duì)財(cái)政部來(lái)說(shuō),面對(duì)巨大的財(cái)政開支,需要不斷地增加財(cái)政收入。如此,大規(guī)模降稅會(huì)不會(huì)對(duì)財(cái)政部造成新的壓力?究竟該如何平衡?楊志勇對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示,雖然我國(guó)30年來(lái)財(cái)政收入快速增長(zhǎng),財(cái)政收入占GDP的比重逐年增加,但這并不表示財(cái)政總收入一定要保持高速增長(zhǎng),“在特定情況下,政府財(cái)政總收入暫時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)也是正常的。因此給企業(yè)減稅即使影響財(cái)政收入的增加,也不必通過(guò)增加新稅種把損失補(bǔ)回來(lái)?!?
“相反,通過(guò)減稅刺激所帶來(lái)的稅基擴(kuò)大,反而可能為政府帶來(lái)更多的稅收收入?!睏钪居聫?qiáng)調(diào)。
實(shí)際上,大國(guó)內(nèi)部央行和財(cái)政部門的分歧并不鮮見(jiàn)。
前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克就曾多次批評(píng)財(cái)政政策。2011年,他指責(zé)財(cái)政政策阻礙了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和創(chuàng)造就業(yè),直接削弱了貨幣政策保障充分就業(yè)的能力。在傳統(tǒng)貨幣政策失效,而貨幣政策部門又需要保障金融穩(wěn)定的時(shí)期,貨幣政策部門往往需要求助于財(cái)政政策,而這也是貨幣和財(cái)政部門最容易發(fā)生分歧的時(shí)期。
“穩(wěn)增長(zhǎng)是之前要做的工作沒(méi)做完,現(xiàn)在補(bǔ)作業(yè);去杠桿則是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的總基調(diào),是經(jīng)濟(jì)工作的根本?!迸@缭诮邮軙r(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示,不應(yīng)該把穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿兩者割裂開來(lái)。中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征則在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出,財(cái)政部考慮更多的是融資問(wèn)題和開支問(wèn)題,而央行考慮的則是宏觀調(diào)控,“是傳導(dǎo)問(wèn)題。”
在曹遠(yuǎn)征看來(lái),在兩者之間建立起行之有效的機(jī)制是目前金融改革的重點(diǎn)之一。曹遠(yuǎn)征對(duì)時(shí)代周報(bào)記者強(qiáng)調(diào)認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,最終應(yīng)當(dāng)依靠的還是金融改革,“對(duì)中國(guó)而言,討論貨幣政策與財(cái)政政策各自的職能并不是問(wèn)題的本質(zhì),本質(zhì)應(yīng)該回歸到經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身,要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,通過(guò)改革釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力”。
流動(dòng)性陷阱之憂
10月15日,存款準(zhǔn)備金迎來(lái)今年自1月、4月、7月以來(lái)的第4次下調(diào)。此次下調(diào)1%之后,大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下降到14.5%,中小型金融機(jī)構(gòu)則為12.5%。
歷經(jīng)4次降準(zhǔn)之后,央行在10月15日表示,銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平,可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響,當(dāng)日不開展公開市場(chǎng)操作—至此,央行已連續(xù)11個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作。
隨著流動(dòng)性處于較高水平,銀行間的市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)走低,國(guó)內(nèi)的利率水平處于歷史低位。盡管易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上指出,當(dāng)前中國(guó)利率水平是合適的,且中國(guó)的貨幣政策工具足以應(yīng)對(duì)不確定性,但隨著M1和M2增速的持續(xù)放緩和新增社會(huì)融資規(guī)模的萎縮,市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)是否將陷入流動(dòng)性陷阱的擔(dān)憂再次加重。
流動(dòng)性陷阱最早由經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出,主要是用來(lái)描述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)方面無(wú)效的一種狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性陷阱時(shí),即使央行將利率降到非常低的水平或者投放再多的流動(dòng)性,公眾都只選擇持有現(xiàn)金而不愿意再投資,任何超額投入的流動(dòng)性都將會(huì)被作為現(xiàn)金持有,因此寬松的貨幣政策無(wú)法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的效果。到那時(shí),政府只能利用財(cái)政政策擴(kuò)大支出來(lái)刺激總需求。
但在曹遠(yuǎn)征看來(lái),面對(duì)這一輪“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”,更應(yīng)該以“宏觀審慎”的態(tài)度去理解:“這一輪的宏觀審慎,實(shí)質(zhì)為了釋放一定的流動(dòng)性以保持債權(quán)債務(wù)鏈條的完整性。”
曹遠(yuǎn)征強(qiáng)調(diào),這次宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的關(guān)鍵,是防止去杠桿過(guò)快導(dǎo)致的杠桿快速衰退,“從歷史意義來(lái)說(shuō),它是補(bǔ)充流動(dòng)性的一種安排,而不是公眾所認(rèn)為的貨幣正常的寬松化安排?!?
“在目前的經(jīng)濟(jì)情況下,財(cái)政政策落實(shí)的關(guān)鍵還是要把1.35萬(wàn)億元的地方債發(fā)好、用好?!迸@缭诮邮軙r(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)。
[NextPage]
|