國(guó)際清算銀行(BIS)12月16日警告稱，貨幣政策正常化可能在未來(lái)幾個(gè)月引發(fā)一系列大幅拋售。美股自10月以來(lái)接連大挫，MSCI全球股指在2017年大漲超過(guò)20%之后也下跌超過(guò)6%。有分析認(rèn)為，全球股市拋售并非“孤立事件”，隨著世界各國(guó)央行減少貨幣寬松、進(jìn)入升息環(huán)境，市場(chǎng)震蕩的次數(shù)與震蕩頻率均可能加劇。

2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)三大股指估值逐漸偏離經(jīng)濟(jì)基本面。 “美股已連續(xù)9年上漲，調(diào)整空間和幅度還會(huì)很大，本次加息后美股預(yù)計(jì)仍將震蕩回調(diào)，對(duì)其他國(guó)家金融市場(chǎng)將產(chǎn)生較大的外溢沖擊?！? 中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫12月17日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱。

歐洲退出“量化寬松”

財(cái)政刺激措施使美國(guó)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)周期脫節(jié)，導(dǎo)致各國(guó)央行收緊貨幣政策的步伐不一。12月13日，歐洲央行迎來(lái)歷史性的時(shí)刻：累計(jì)購(gòu)買2.6萬(wàn)億歐元債券后，歐洲央行宣布將于12月底結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃，退出量化寬松。不過(guò)，由于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭依然疲軟，2019年夏季之前不考慮加息。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在中期仍需要大量貨幣政策刺激。

在王有鑫看來(lái)，歐元區(qū)以穩(wěn)為主，2019年下半年若經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定，有可能開(kāi)啟首次加息，不過(guò)考慮到核心通脹以及政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)，加息舉措將是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的;瑞信董事總經(jīng)理陶冬認(rèn)為，如果沒(méi)有大的通脹意外，歐洲加息恐怕要等到“大鴿子”德拉吉退休之后才會(huì)發(fā)生。

“市場(chǎng)較為一致的預(yù)期是，在歐元區(qū)通脹不高，宏觀環(huán)境不確定的情況下，歐洲央行加息概率較低。我們預(yù)期明年下半年，歐洲央行可能會(huì)有一次加息的機(jī)會(huì)，加息幅度為25個(gè)基點(diǎn)?！?2月17日，渣打銀行(中國(guó))財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，“2019年一季度之后，英國(guó)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境預(yù)期將有大幅改善。英國(guó)目前的通脹和明年的通脹預(yù)期高于英國(guó)央行2%的目標(biāo)，加息概率相對(duì)較高，我們認(rèn)為明年大概率將有至少一次的加息機(jī)會(huì)?！?

當(dāng)前，多國(guó)央行已經(jīng)或正在計(jì)劃加息。美國(guó)正接近貨幣政策正?；淖詈箅A段，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，本周美聯(lián)儲(chǔ)將無(wú)視特朗普的批評(píng)，完成今年的第四次加息。聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間預(yù)計(jì)將上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，而明年加息節(jié)奏將放緩。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2019年的加息路線的預(yù)期存在很大分歧。王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，從美聯(lián)儲(chǔ)官員近期表態(tài)看，2019年加息預(yù)期已明顯減弱，加息次數(shù)將低于之前預(yù)計(jì)的3次，可能僅會(huì)加息2次左右。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程結(jié)束，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)從加息周期進(jìn)入降息周期。

日本方面，在撤回危機(jī)時(shí)期的刺激政策上，日本遠(yuǎn)落后于美國(guó)和歐洲，預(yù)計(jì)本周的議息會(huì)議上仍將維持寬松貨幣政策。王有鑫指出，日本通脹始終不及預(yù)期，預(yù)計(jì)日本央行會(huì)緩慢、小幅減少購(gòu)債規(guī)模，加息尚待時(shí)日。

12月17日，復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，如果奧運(yùn)行情能緩解貿(mào)易保護(hù)主義帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且與貿(mào)易伙伴簽訂的自貿(mào)協(xié)定能充分激發(fā)市場(chǎng)活力，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅改善，那么日本有可能結(jié)束“量化寬松”政策。

不過(guò)，孫立堅(jiān)強(qiáng)調(diào)，與歐美不同，日本有 “失去的二十年”，受悲觀情緒影響，內(nèi)需受到嚴(yán)重?fù)p害?！八匀毡究赡苁禽^為謹(jǐn)慎選擇退出QE的發(fā)達(dá)國(guó)家，它只有在十分確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)已回到‘二十年’前的向好狀態(tài)時(shí)，才會(huì)考慮進(jìn)入到緊縮貨幣政策的軌道中。如果沒(méi)有足夠的可行性，當(dāng)歐美都緊縮貨幣政策時(shí)，日本可能還會(huì)保持寬松的貨幣環(huán)境?！?

新興經(jīng)濟(jì)體方面，2018年已有印尼、菲律賓、土耳其、印度、墨西哥、阿根廷等多個(gè)央行采取加息舉措?！拔磥?lái)隨著全球流動(dòng)性不斷收緊，越來(lái)越多新興經(jīng)濟(jì)體為對(duì)抗資本外流和匯率貶值將不得不被動(dòng)加息。對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，加息是為下一次潛在的危機(jī)留足彈藥和空間，而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，則是為了對(duì)抗實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)。” 王有鑫稱。

市場(chǎng)波動(dòng)將加劇

國(guó)際清算銀行(BIS)稱，本季度看到的市場(chǎng)大規(guī)模拋售并非孤立事件，而是一個(gè)明確的信號(hào)，預(yù)計(jì)明年股市還會(huì)出現(xiàn)更大跌幅。貨幣政策正?；瘞?lái)的“挑戰(zhàn)”是必然的，特別是在貿(mào)易緊張和政治不確定性的情況下，投資者避險(xiǎn)情緒加劇。

全球金融危機(jī)以來(lái)，持續(xù)的量化寬松導(dǎo)致了債券和股票價(jià)格的扭曲，同時(shí)刺激了杠桿投資，助長(zhǎng)了投資者的自滿情緒。國(guó)際清算銀行(BIS)稱，來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜信號(hào)，以及金融環(huán)境持續(xù)的收緊，引發(fā)了市場(chǎng)重新定價(jià)。

股市首當(dāng)其沖。王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。在貿(mào)易摩擦背景下，美國(guó)限制高科技產(chǎn)品出口，使得科技股快速下跌，拖累美國(guó)股市。9月27日美聯(lián)儲(chǔ)再次加息以來(lái)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌8.8%、10.8%和14.1%。在持續(xù)加息背景下，美股將繼續(xù)下跌，對(duì)其他國(guó)家金融市場(chǎng)將產(chǎn)生較大的外溢沖擊。

政策制定者似乎對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越擔(dān)心，一些制約因素將放緩加息步伐?！叭绻蜇泿耪叨紩壕徏酉?，則證明全球經(jīng)濟(jì)在放緩。市場(chǎng)正在漸漸意識(shí)到這一點(diǎn)，但還沒(méi)達(dá)成共識(shí)，市場(chǎng)也因預(yù)期的無(wú)法統(tǒng)一而劇烈震蕩?！? 12月17日，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱。

洪灝表示，比加息更重要的一大因素是各國(guó)央行都在進(jìn)行縮表，這一因素已在2018年產(chǎn)生劇烈的市場(chǎng)擾動(dòng)，2019年其作用可能會(huì)更加明顯，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下。

有分析認(rèn)為，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，后續(xù)貨幣政策正?；M(jìn)程可能將主要由縮表推進(jìn)。富蘭克林鄧普頓執(zhí)行副總裁Michael Hasenstab在近日的報(bào)告中指出，美國(guó)政府債務(wù)增加、美聯(lián)儲(chǔ)縮表以及國(guó)內(nèi)通脹壓力上升將推高美債收益率。“投資者如果沒(méi)能對(duì)美國(guó)國(guó)債及其他資產(chǎn)2019年出現(xiàn)的價(jià)格調(diào)整作好準(zhǔn)備，就可能需要承受意外的風(fēng)險(xiǎn)?！?