進(jìn)入12月，地方債發(fā)行腳步明顯放緩。

截至12月17日，僅有兩筆地方債準(zhǔn)備發(fā)行，分別為2018年雄安新區(qū)建設(shè)一般債券(一期至二期)與2018年雄安新區(qū)建設(shè)專項(xiàng)債券(一至三期)。發(fā)行日期為12月19日，發(fā)行總金額為300億元。

時(shí)代周報(bào)記者梳理中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信息披露發(fā)現(xiàn)，今年地方債的發(fā)行呈現(xiàn)出年初低開、二季度提速、8月達(dá)到高峰的趨勢(shì)：7月開始攀升(7569.54億元)，8月達(dá)到頂峰(8829.70億元)，9月開始下降(7485.46億元)，10月大幅降為2560.31億元，11月則遽降為459.4133億元。

12月13日，中共中央政治局召開會(huì)議研究2019年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)指出，明年要繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)?！拔磥?lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨更多的不確定性，包括內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)也進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期。地方債發(fā)行方面，在近年來(lái)逐漸規(guī)范的基礎(chǔ)上，明年的政策可能會(huì)更靈活。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)明確表示，“明年地方債的發(fā)行規(guī)?；蚵杂袛U(kuò)大，但關(guān)鍵還是取決于明年的經(jīng)濟(jì)與投資增速。如果民間投資放緩，地方政府將承擔(dān)更重的責(zé)任?！?

值得一提的是，據(jù)全國(guó)人大網(wǎng)消息，12月14日的十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十七次委員長(zhǎng)會(huì)議上，委員長(zhǎng)建議，12月23-29日的十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議審議授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的議案。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)鄭春榮教授在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)分析指出，地方政府債務(wù)限額需在每年3月全國(guó)兩會(huì)的全國(guó)人大通過(guò)后才能下達(dá)，這導(dǎo)致每年前兩個(gè)月地方政府發(fā)債額度幾乎為零，“全國(guó)人大如果授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額，可以讓地方更早發(fā)行債券，讓地方債發(fā)行額度在12個(gè)月份中更為平均，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊”。

地方債發(fā)行規(guī)模遽降

地方債發(fā)行突然驟減，與地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩以及全年新增地方債額度基本用完息息相關(guān)。

自8月中旬開始，今年的地方債發(fā)行迎來(lái)井噴。

今年8月以來(lái)，財(cái)政部連發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》(以下簡(jiǎn)稱“意見”)等三份文件，在前期政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放松地方債發(fā)行限制要求，明確要求地方政府今年新增的1.35萬(wàn)億元專項(xiàng)債券要在10月底發(fā)放完成。

時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，自《意見》出臺(tái)不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，多個(gè)地方政府已經(jīng)提前完成任務(wù)。截至9月30日，一般債發(fā)行量達(dá)到年內(nèi)新增限額的地區(qū)已有北京、浙江等17個(gè);專項(xiàng)債發(fā)行量達(dá)到年內(nèi)新增限額的地區(qū)則有廣東、陜西等14個(gè)。

到10月底，財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-10月份全國(guó)地方政府類累計(jì)發(fā)行新增債券21190億元，發(fā)行置換債券和再融資債券19364億元。發(fā)行的新增債券中，新增一般債券7983億元、占當(dāng)年新增一般債務(wù)限額8300億元的96%;新增專項(xiàng)債券13207億元，占當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額13500億元的98%—2018年地方債發(fā)行已近尾聲，全年地方債發(fā)行規(guī)模約在4.3萬(wàn)億元。

時(shí)代周報(bào)記者查閱中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司信息顯示，11月份仍有債券發(fā)行的9個(gè)地區(qū)是遼寧、內(nèi)蒙古、湖北、貴州、江西、四川、湖南、寧波市和大連市。其中，湖南省的地方債發(fā)行額度最大，其發(fā)行的專項(xiàng)債券(十一期)和一般債(三期)金額共計(jì)146.467億元。時(shí)代周報(bào)記者查閱其信息披露文件發(fā)現(xiàn)，湖南此次所募集資金投向，均為償還2018年到期的地方政府債券本金。

趙錫軍接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，基于上半年的固投增速放緩，“7·31”中共中央政治局會(huì)議之后，中央在宏觀政策上進(jìn)行了調(diào)整，地方債發(fā)行逐漸寬松，“但下半年來(lái)，市場(chǎng)的信心和預(yù)期略有不足，導(dǎo)致今年的地方債發(fā)行規(guī)?；蚺c去年4.36萬(wàn)億元的地方債發(fā)行規(guī)模大致持平”。

撬動(dòng)投資規(guī)模或超萬(wàn)億

新增專項(xiàng)債是地方融資的重要渠道，從目前專項(xiàng)債的發(fā)行種類來(lái)看，土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券發(fā)行占比較大，而從已發(fā)行專項(xiàng)債來(lái)看，募集資金多用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、保障性住房建設(shè)安居工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

隨著四季度基建投資開始發(fā)力，地方債發(fā)行的積極效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。此前有專家測(cè)算，全年新增專項(xiàng)債中將有數(shù)千億“輸血”基建，在杠桿作用下，預(yù)計(jì)撬動(dòng)的投資規(guī)?；虺f(wàn)億。

10月基建投資(不含電力)增速為6.7%，較前3個(gè)月的-1.8%、-4.3%和-1.8%，已有大幅提升。交行金融研究中心、上海證券、光大證券、招商證券等機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)，11月和12月的整體投資有望連續(xù)兩個(gè)月保持回升勢(shì)頭。

同時(shí)，受限于政府隱性債務(wù)約束，未來(lái)基建投資反彈幅度有限。國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春表示，預(yù)計(jì)11月份固定資產(chǎn)投資同比增速穩(wěn)定在5.7%。交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則認(rèn)為，雖然房地產(chǎn)投資增速或略有下降，但基建投資的政策支持力度加大，增速可能上升，加之制造業(yè)投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這將帶動(dòng)11月整體投資增速繼續(xù)回升至6%。

除了給地方政府的基建設(shè)施帶來(lái)穩(wěn)定的資金來(lái)源，今年地方債發(fā)行所產(chǎn)生的積極效應(yīng)還體現(xiàn)在減少了地方政府的支出和收入之間的資金缺口?！皬目傮w上看，目前的地方債在可控范圍之內(nèi)。從宏觀調(diào)控角度講，僅靠中央發(fā)行國(guó)債是不夠的，還需要發(fā)揮好地方政府的作用。地方債很大程度上是由地方政府主導(dǎo)的?！倍切孪驎r(shí)代周報(bào)記者強(qiáng)調(diào)。

市場(chǎng)約束是防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額184043億元，控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)，但如何做好地方債風(fēng)險(xiǎn)防范、建立健全的兌付機(jī)制仍是地方債發(fā)行的關(guān)鍵。

11月15日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部與銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開展地方政府債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)的通知》，明確經(jīng)發(fā)行人認(rèn)可的已發(fā)行地方債，以及發(fā)行對(duì)象包括柜臺(tái)業(yè)務(wù)投資者的新發(fā)行地方債券，可以在銀行間債券市場(chǎng)開展柜臺(tái)交易。央行表示，這將為中小投資者提供更多投資選擇，有利于提高居民財(cái)產(chǎn)性收入。

“可以看出，在支持和規(guī)范地方債發(fā)展方面，政府從政策層面出臺(tái)了很多配套措施，”董登新向時(shí)代周報(bào)記者介紹說(shuō)，“比如，此前允許全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)投資地方債、地方債可以在滬深交易所掛牌，現(xiàn)在又允許開展銀行柜業(yè)務(wù)。可以說(shuō)，從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)的傳導(dǎo)上，已經(jīng)為地方債打開了發(fā)展空間，在一定程度上體現(xiàn)了中央政策的導(dǎo)向，即支持地方政府合理通過(guò)地方債進(jìn)行融資，開展地方基建項(xiàng)目?！?

與此同時(shí)，防范地方債風(fēng)險(xiǎn)的腳步仍在向前。

“早在2014年，國(guó)務(wù)院43號(hào)文便明確提出，要防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模實(shí)行限額管理，將地方政府債務(wù)分類納入預(yù)算管理，也包括將積極推廣PPP模式等措施，”趙錫軍表示，“但在監(jiān)管層面的加強(qiáng)并不是解決問(wèn)題的根本，此前的城投債信用危機(jī)已經(jīng)說(shuō)明，地方政府發(fā)債的同時(shí)必須考慮自身的財(cái)政狀況及償還能力?！?

趙錫軍進(jìn)一步指出，提高地方債的流動(dòng)性，進(jìn)一步打通一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的傳導(dǎo)，有利于更好地展現(xiàn)地方債風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者自己做選擇，“通過(guò)建立良好的市場(chǎng)機(jī)制，能讓地方債保持相對(duì)穩(wěn)健的發(fā)展。除了財(cái)政部門預(yù)算和債務(wù)額度的約束，市場(chǎng)給地方債管理施加的外部約束，更是防范地方債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在” 。