根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，今年二季度我國(guó)基建投資(不含電力)增速已恢復(fù)至-2.7%，較1-5月繼續(xù)收窄了3.6個(gè)百分點(diǎn)，較最差的1-2月則收窄了27.6個(gè)百分點(diǎn)。換算成當(dāng)月同比的話，基建投資增速自4月開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月為正，5月當(dāng)月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。

  分行業(yè)來(lái)看，基建投資中回升最為強(qiáng)勁的行業(yè)是電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，上半年累計(jì)同比不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，甚至已經(jīng)達(dá)到了18.2%，5、6月的單月增速已經(jīng)將近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年4.5%的水平。尤其是電、熱生產(chǎn)的恢復(fù)最為顯著，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三年負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，高增19.3%，其中風(fēng)電電源工程建設(shè)領(lǐng)域貢獻(xiàn)最大，同比增長(zhǎng)了152.2%。

  交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)雖然有所恢復(fù)，但還沒(méi)有恢復(fù)至去年增速水平。具體來(lái)說(shuō)，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)主要受到航空運(yùn)輸業(yè)投資的拖累，上半年航空運(yùn)輸投資大幅減少了40%，6月當(dāng)月同比增速仍有-21%。水利管理業(yè)投資表現(xiàn)偏強(qiáng)，但生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)的投資則相對(duì)較弱。

  地方財(cái)政主導(dǎo)基建

  從財(cái)政支出來(lái)看，地方財(cái)政支出占公共財(cái)政支出的比重一般在8成以上，而就基建行業(yè)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)也是同樣如此。根據(jù)財(cái)政部公布數(shù)據(jù)，地方在城鄉(xiāng)公共設(shè)施、水利、節(jié)能環(huán)保等基建行業(yè)的支出比重均超過(guò)90%，交通運(yùn)輸行業(yè)也有88%，表明地方財(cái)政在基建中起主導(dǎo)作用。

  不過(guò)，對(duì)于交通運(yùn)輸細(xì)分行業(yè)來(lái)說(shuō)，鐵路運(yùn)輸和郵政業(yè)則由中央財(cái)政主導(dǎo)，中央在鐵路運(yùn)輸?shù)闹С霰戎亟咏?0%，在郵政業(yè)的比重則超過(guò)了90%。

  具體來(lái)看，一方面，各省重點(diǎn)投資項(xiàng)目中基建投資是重點(diǎn)。截止到7月底，全國(guó)有26個(gè)省市公布了重點(diǎn)或重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，其總投資計(jì)劃規(guī)模約50萬(wàn)億，年度投資計(jì)劃規(guī)模也有10萬(wàn)億，較去年增加了約1萬(wàn)億，其中基建投資仍是重點(diǎn)。

  從基建投資金額來(lái)看，多數(shù)省份年度投資中有3成以上投向基建，其中新疆和廣東占比最高，均超過(guò)6成;從基建項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，也同樣如此，多數(shù)省份基建項(xiàng)目占比超過(guò)3成，尤其是青海、新疆和湖南等均在5成以上。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，各省年度投資計(jì)劃增速與基建投資增速變化趨勢(shì)也較為一致。

  另一方面，地方專項(xiàng)債投向基建的比重在明顯上行，尤其是新基建。從新增專項(xiàng)債來(lái)看，18-19年新增專項(xiàng)債主要投向土儲(chǔ)和棚改，二者占比在6-7成左右，今年則主要投向了基建領(lǐng)域。截止7月28日，新增專項(xiàng)債投向基建的比重超過(guò)6成，較2019年提升了30多個(gè)百分點(diǎn);其中，投向傳統(tǒng)基建的比重超過(guò)4成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而19年僅3%。

  基建增速能到多少?

  那么，在基建邊際發(fā)力的背景下，今年基建增速能到多少?從基建資金來(lái)源來(lái)看，預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款以及自籌資金是基建資金的主要來(lái)源，這三部分貢獻(xiàn)了9成以上資金。因此，這三部分將是未來(lái)主要發(fā)力方向，尤其是貢獻(xiàn)了6成資金的自籌部分。

  進(jìn)一步來(lái)看，自籌資金包括政府性基金(含專項(xiàng)債)、城投債、政策銀行金融債、鐵道債、PPP和非標(biāo)等，考慮到地產(chǎn)進(jìn)入下行周期、地方隱形負(fù)債監(jiān)管難松、鐵道債相對(duì)平穩(wěn)、PPP增量放緩、非標(biāo)繼續(xù)萎縮，自籌資金的主要依賴將是專項(xiàng)債。

  基于我們對(duì)融資端的具體測(cè)算，今年預(yù)算內(nèi)資金投向基建的規(guī)模大約在3.0萬(wàn)億左右;專項(xiàng)債投向基建的規(guī)模大約在1.9萬(wàn)億;政金債投向基建的規(guī)模大約在0.8萬(wàn)億;國(guó)內(nèi)貸款投向基建的規(guī)模大約在3.4萬(wàn)億。

  總的來(lái)看，基建投資規(guī)模相比去年將增加1.9萬(wàn)億，可以推升基建投資增速回升至10.6%;同時(shí)，考慮到上半年基建增速(全口徑)為-0.07%，那么，下半年基建投資增速或?qū)⑦_(dá)到18.8%。

  此外，今年新增了1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債，根據(jù)財(cái)政部6月發(fā)布的《關(guān)于修訂2020年政府收支分類科目的通知》可知，抗疫特別國(guó)債主要投向18個(gè)領(lǐng)域，其中包括公共衛(wèi)生體系建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政設(shè)施建設(shè)以及舊改等12個(gè)基建領(lǐng)域。因此，如果再考慮特別國(guó)債投向基建的資金的話，2020年全年基建投資增速或達(dá)到12.2%-14.4%，2020年下半年基建投資增速將達(dá)到21.7%-25.6%。

  基建投資或?qū)⒗瓌?dòng)名義GDP增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)支出法測(cè)算，2018、2019年基建投資對(duì)名義GDP的拉動(dòng)分別為0.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)，如果今年基建投資增速升至10.6%，預(yù)計(jì)拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)1.95個(gè)百分點(diǎn)。

  進(jìn)一步來(lái)看，考慮到今年會(huì)對(duì)新基建有所側(cè)重，參考往年基建投資的結(jié)構(gòu)，我們假定今年狹義新基建占比升至1%，廣義新基建占比升至20%。那么，今年狹義新基建將拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)約0.12個(gè)百分點(diǎn)(去年幾乎為0);而廣義新基建(含狹義)將拉動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)約0.8個(gè)百分點(diǎn)(去年為0.2個(gè)百分點(diǎn))。相較而言，傳統(tǒng)基建仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的主力，對(duì)今年名義GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)在1.2個(gè)百分點(diǎn)左右。