隨著貓眼娛樂、海底撈等多家公司近期密集在港交所公布招股書,2018年境內(nèi)企業(yè)赴港上市再掀一輪高潮。
不能否認(rèn)的是,除了A股IPO發(fā)審節(jié)奏遭遇巨大變化外,港交所推行的一系列重磅上市制度改革是吸引這些公司的重要因素。
如允許公司采用同股不同權(quán)股權(quán)架構(gòu)、以及允許未盈利生物科技企業(yè)在主板上市等改革、都是內(nèi)地資本市場(chǎng)現(xiàn)階段無(wú)法做到的。
從大背景來(lái)看,2018年開始境內(nèi)資本市場(chǎng)和境外資本市場(chǎng)一直在爭(zhēng)奪獨(dú)角獸企業(yè),爭(zhēng)奪“新產(chǎn)業(yè),新技術(shù),新模式”的“三新”公司。
因此,港交所推出的上市改革一定程度上也影響了內(nèi)地資本市場(chǎng)政策儲(chǔ)備以及市場(chǎng)改革的進(jìn)度。
從近期證監(jiān)會(huì)高層數(shù)次公開表態(tài)以及8月31日證監(jiān)會(huì)回復(fù)全國(guó)人大建議、政協(xié)提案的內(nèi)容來(lái)看,監(jiān)管層將加速同境外資本市場(chǎng)尤其是香港市場(chǎng)的政策儲(chǔ)備競(jìng)賽。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到,如同股不同權(quán)等政策在監(jiān)管層處已經(jīng)有了具備實(shí)操可能性的方案。
另類同股不同權(quán)
港交所允許同股不同權(quán)公司赴港上市是此次港交所推行上市改革最受市場(chǎng)關(guān)注的部分,因?yàn)檫@一有關(guān)股權(quán)架構(gòu)及股東權(quán)利的特殊設(shè)定事關(guān)所有公司而非某一特定的行業(yè)。7月初小米集團(tuán)(1810.HK)上市成為了港交所首家采用同股不同權(quán)架構(gòu)的上市公司。
境內(nèi)資本市場(chǎng)今年則是在全國(guó)兩會(huì)期間開始了有關(guān)同股不同權(quán)制度的討論,最為明確的一次表態(tài)來(lái)自于深交所總經(jīng)理王建軍,他表示:“現(xiàn)行《公司法》關(guān)于股份公司股東表決遵循‘一股一權(quán)’的規(guī)定,限制了以超級(jí)表決權(quán)股為代表的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的運(yùn)用,制約了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展?!彼ㄗh,修改《公司法》第103條關(guān)于“一股一權(quán)”的規(guī)定,改為“所持每一相同種類股份有相同表決權(quán)”。
隨后證監(jiān)會(huì)力推的試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行新股或CDR的政策中也為同股不同權(quán)的公司預(yù)留了一個(gè)專屬的通道(下稱“試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)通道”)。
“但創(chuàng)新試點(diǎn)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)太高,對(duì)境內(nèi)很多其他企業(yè)來(lái)說(shuō)并沒有參考性,屬于特事特辦?!币晃恢行抛C券投行部的人士對(duì)記者表示。
因此市場(chǎng)仍在期待普遍適用的同股不同權(quán)政策出臺(tái)。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解情況,近期同股不同權(quán)制度的推進(jìn)工作有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
而就在上周五,證監(jiān)會(huì)回復(fù)政協(xié)第0244號(hào)提案中透露,目前證監(jiān)會(huì)正在結(jié)合證券法修訂工作,推進(jìn)《公司法》配套修改,擬考慮提出在繼續(xù)堅(jiān)持同股同權(quán)原則基礎(chǔ)上,增加公司可以發(fā)行擁有不同表決權(quán)的普通股的法律安排的修改建議,滿足初創(chuàng)企業(yè)維持控制權(quán)的要求。
這段回復(fù)中有兩項(xiàng)內(nèi)容需要注意,首先是在保持同股同權(quán)原則的基礎(chǔ)上,另外一項(xiàng)則是不同表決權(quán)普通股的表述。
也就是說(shuō),即便推動(dòng)《公司法》修改,我國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)同股同權(quán)的設(shè)定不會(huì)改變,取而代之的是差異化表決權(quán)。
“區(qū)別在于表決權(quán)的差異化,這樣最大限度維持了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)控制力的同時(shí)也并沒有賦予持股方太多特權(quán)。這應(yīng)該是監(jiān)管層為了能快速推進(jìn)同股不同權(quán)制度進(jìn)行的平衡安排,不調(diào)整此前法律的原則,在現(xiàn)有框架內(nèi)完成改革是最優(yōu)選擇?!鼻笆鲋行抛C券人士認(rèn)為。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解,差異化表決權(quán)或在新三板市場(chǎng)先行試點(diǎn),根據(jù)監(jiān)管層計(jì)劃,希望能夠以新三板市場(chǎng)實(shí)踐推動(dòng)完善該制度并擴(kuò)大至整個(gè)資本市場(chǎng)。
未盈利企業(yè)上市
如果說(shuō)監(jiān)管層加速同股不同權(quán)制度推進(jìn)是由港交所改革所推動(dòng)的,那么未盈利企業(yè)上市的問(wèn)題則一直是境內(nèi)資本市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)問(wèn)題。這一老生常談的話題在今年也有了新氣象,是境內(nèi)資本市場(chǎng)政策儲(chǔ)備的另一重要環(huán)節(jié)。
港交所在今年上市制度改革中也做出了一項(xiàng)重要變化,即允許未盈利生物科技企業(yè)在港交所上市。
與港交所不同的是,我國(guó)A股市場(chǎng)目前不僅不接納未盈利生物科技類企業(yè),根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行制度要求,虧損企業(yè)均無(wú)法登陸A股,因此境內(nèi)資本市場(chǎng)面臨的改革是允許部分未盈利企業(yè)上市。
“長(zhǎng)久以來(lái),A股市場(chǎng)錯(cuò)失BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都是因?yàn)楝F(xiàn)行發(fā)行制度不允許虧損企業(yè)上市,包括這一輪赴港上市,很多企業(yè)都是未盈利的企業(yè),相比同股不同權(quán)等,這才是境內(nèi)資本市場(chǎng)相比境外市場(chǎng)最大的劣勢(shì)?!币晃恢薪鸸就缎胁咳耸扛嬖V記者。
今年開始,監(jiān)管層終于要破冰未盈利企業(yè)上市的問(wèn)題,在創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)通道中,證監(jiān)會(huì)便允許符合條件的虧損企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行A股或CDR。但由于該制度現(xiàn)階段實(shí)質(zhì)性暫停,這一通道也就此關(guān)閉。
因此,如同同股不同權(quán)制度一樣,市場(chǎng)期待更普遍適用的發(fā)行制度改革。但就記者了解情況來(lái)看,允許未盈利企業(yè)包括未盈利生物科技類企業(yè)在境內(nèi)上市制度的改革在近期難有更進(jìn)一步動(dòng)作,創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)通道或是唯一途徑。
證監(jiān)會(huì)在8月31日的回復(fù)中也表態(tài),針對(duì)這類企業(yè)上市的問(wèn)題已經(jīng)在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)相關(guān)政策中做出安排,并沒有透露其他政策調(diào)整的動(dòng)向。
“從政策安排來(lái)看,創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)通道的運(yùn)行情況將是未來(lái)擴(kuò)大這些制度適用范圍的基礎(chǔ),但如今通道暫時(shí)關(guān)閉,發(fā)行制度整體改革的可能性就更小了?!焙贾轁珊仆顿Y投資總監(jiān)曹剛對(duì)記者講道。
不過(guò),一些市場(chǎng)人士認(rèn)為,在吸引這些未盈利企業(yè)的政策儲(chǔ)備上,目前一些有關(guān)H股政策推進(jìn)的進(jìn)度也值得關(guān)注,如H股全流通等。
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