上半年我國GDP同比增長6.8%,其中一季度增長6.8%,二季度增長6.7%,連續(xù)12個季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn),但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些新問題新挑戰(zhàn),需求放緩跡象較為明顯。特別是外部環(huán)境發(fā)生明顯變化,中美貿(mào)易沖突持續(xù)升級是最大外部不確定性。7月下旬的中央政治局會議和國務(wù)院常務(wù)會議就如何更好地發(fā)揮財政金融政策作用、支持?jǐn)U大內(nèi)需和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行部署,宏觀調(diào)控取向更為積極。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智表示,通過分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢,結(jié)合最新宏觀調(diào)控政策,下半年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需。
外需不確定性加大,拉動作用減弱
今年上半年消費(fèi)、投資和凈出口三大需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別為78.5%、31.4%和-9.9%。凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在去年全年轉(zhuǎn)正之后,今年一、二季度再次轉(zhuǎn)負(fù)。今年上半年貨物貿(mào)易順差1385.76億美元,同比-22.2%,大幅縮水,預(yù)計全年順差在3000億美元左右,相比上年會有比較大幅度的收窄。由于服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大,全年經(jīng)常項目順差可能明顯收窄。我國經(jīng)常項目持續(xù)大幅順差的格局步入轉(zhuǎn)折點(diǎn),甚至可能出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差,其影響需引起重視。
影響外需的負(fù)面因素有兩方面:
一是來自美國,中美貿(mào)易摩擦負(fù)面影響可能增大。貿(mào)易保護(hù)主義是影響國際經(jīng)濟(jì)增長的首要風(fēng)險,通常會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的脆弱性增加。中美之間已經(jīng)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn),如果日本歐洲等經(jīng)濟(jì)體也參與進(jìn)來的話,可能會對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面沖擊。上半年我國出口同比增長12.8%,對美國出口增長13.3%。由于7月份之后美國才正式對中國出口產(chǎn)品加征關(guān)稅,下半年出口增速下滑的可能性較大。
二是來自歐洲,歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭有所減弱。年初以來歐元區(qū)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI逐月下降,投資信心指數(shù)、工業(yè)信心指數(shù)、零售信心指數(shù)全部下滑,與去年大幅增長勢頭大相徑庭。歐元區(qū)二季度GDP增長2.1%,低于一季度2.5%的增速;歐盟28國二季度GDP增長2.2%,同樣低于一季度2.4%的增速。英國脫歐、民粹主義、難民危機(jī)等問題仍將困擾歐洲經(jīng)濟(jì),油價上漲抬升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本,不同國家間的分歧和摩擦繼續(xù)存在和發(fā)展,下半年歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩。
宏觀政策偏松微調(diào),重在擴(kuò)大內(nèi)需
外需回暖是支撐去年我國經(jīng)濟(jì)增速回升的關(guān)鍵動力,當(dāng)前狀況下外需走弱的不確定風(fēng)險加大并且難以主觀控制,穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的著力點(diǎn)應(yīng)該在內(nèi)需領(lǐng)域。然而從內(nèi)需狀況來看,無論是投資還是消費(fèi),近期都有走弱跡象。在資金來源偏緊環(huán)境下,年初以來投資增速顯著回落,1-7月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%,增速比1-6月份回落0.5個百分點(diǎn),比去年同期下降了2.8個百分點(diǎn),比去年全年下降了1.7個百分點(diǎn)。1-7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長9.3%,比去年下降0.9個百分點(diǎn)。7月消費(fèi)增速只有8.8%,比6月份略降0.2個百分點(diǎn);扣除價格因素實(shí)際只增長了6.5%,低于上半年經(jīng)濟(jì)增速。
上半年在防范化解金融風(fēng)險、去杠桿的政策總基調(diào)下,資金供給環(huán)境偏緊,導(dǎo)致企業(yè)資金壓力加大、融資難度和成本上升,是投資增速持續(xù)大幅下降的重要原因。從固定資產(chǎn)投資中基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)、其他等四類投資細(xì)分項目來看,主要是基建投資和其他類(農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)等)投資持續(xù)下降導(dǎo)致整體投資增速放緩。1-7月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.7%,比上個月回落1.6個百分點(diǎn),比去年全年回落13.3個百分點(diǎn),比去年同期回落15.2個百分點(diǎn)。而房地產(chǎn)開發(fā)投資增長了10.2%,制造業(yè)投資增長了7.3%,增速都快于過去兩年。由于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速全都高于整體投資增速,意味著其他類投資顯著下降,例如采礦業(yè)增長3.7%,有色金屬礦采選業(yè)增速低至-20%左右。
針對當(dāng)前需求走弱的壓力,宏觀政策偏松微調(diào)極為重要,重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需,特別是基建投資增長。7月下旬的中央政治局會議和國務(wù)院常務(wù)會議就如何更好地發(fā)揮財政金融政策作用、支持?jǐn)U大內(nèi)需和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行部署,宏觀調(diào)控取向更為積極。國家層面多次召開會議要求更好發(fā)揮財政金融政策作用,各部委也在抓緊部署落實(shí)。下半年積極財政政策要更加積極,穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度保持流動性適度充裕。預(yù)計實(shí)際財政赤字、地方政府債發(fā)行規(guī)模等均有可能擴(kuò)大。對重點(diǎn)投資項目,要求保障項目資金需求,按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,促進(jìn)基建投資增長。隨著PPP項目清理工作收尾,預(yù)計未來項目庫金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升,有助于基建投資企穩(wěn)。在擴(kuò)大內(nèi)需和基建補(bǔ)短板的要求下,基建投資有望止跌回升,是穩(wěn)投資、促增長的政策重點(diǎn)。
備受關(guān)注的房地產(chǎn)市場,是投資的重要組成部分。市場上有聲音認(rèn)為調(diào)控政策會松動進(jìn)而帶來樓市回暖。但筆者認(rèn)為,近期房地產(chǎn)調(diào)控政策不會明顯松動,重點(diǎn)是落在因城施策,防范風(fēng)險。實(shí)際上,在持續(xù)調(diào)控政策的高壓之下,并沒有出現(xiàn)房地產(chǎn)銷售下降、開發(fā)投資下降進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長壓力的情況,今年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資反而創(chuàng)下了近三年新高,1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.2%成為固定資產(chǎn)投資四大分類中增長最快的一類。因此,沒有必要對樓市調(diào)控政策松綁,從近幾次國務(wù)院常務(wù)會議來看也沒有放松調(diào)控的意思。從短期房地產(chǎn)市場調(diào)控目標(biāo)來看,重點(diǎn)是促進(jìn)供求平衡,合理引導(dǎo)預(yù)期,整治市場秩序,堅決遏制房價上漲。從中長期調(diào)控方向來看,建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機(jī)制,推進(jìn)政策性住房、公租房等多層次房地產(chǎn)市場建設(shè)。
促進(jìn)消費(fèi)增長是擴(kuò)大內(nèi)需的另一重要工作。1-7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長9.3%,比去年下降0.9個百分點(diǎn)。7月消費(fèi)增速只有8.8%,比6月份略降0.2個百分點(diǎn);扣除價格因素實(shí)際只增長6.5%,低于上半年經(jīng)濟(jì)增速。如果消費(fèi)增速進(jìn)一步下降,將難以拉動經(jīng)濟(jì)保持中高速增長。今年促進(jìn)開放、增加進(jìn)口、提高消費(fèi)者福利的政策頻繁出臺并不斷釋放效力,將對消費(fèi)起到提振作用。下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅,通過擴(kuò)大進(jìn)口把消費(fèi)端留在國內(nèi),將促進(jìn)消費(fèi)增長。今年7月1日之后降低進(jìn)口整車和零部件關(guān)稅,對未來汽車類消費(fèi)增長帶來積極作用。個稅修正案已經(jīng)報請全國人大審議,預(yù)計很快將會推出;近期各地按照年初人社部等部委通知,連續(xù)第三年上調(diào)退休人員養(yǎng)老金,養(yǎng)老金調(diào)整將全部發(fā)放到位,預(yù)計將有1.14億名退休人員受益。以上政策落地都會對未來的消費(fèi)有積極的影響。預(yù)計下半年消費(fèi)增速有所企穩(wěn),消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長的重要拉動力量,對經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)率將超過60%。
政策微調(diào)不意味著轉(zhuǎn)向
下半年將實(shí)施更加積極的財政政策,切實(shí)發(fā)揮財政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。對外方面,為及時有效應(yīng)對外部不確定性沖擊,要提升財政政策對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的保障能力。如果美國實(shí)施500億+2000億美元的關(guān)稅措施,作為應(yīng)對,財政赤字率可以考慮提升到3%;如果美國范圍擴(kuò)大,可以考慮將赤字率進(jìn)一步適度提升。對內(nèi)方面,基建作為擴(kuò)大投資需求的重點(diǎn),仍有廣闊的發(fā)力空間。投資領(lǐng)域主要在鄉(xiāng)村振興、軌道交通、環(huán)保設(shè)施、電力投資等,并通過基建投資帶動相關(guān)制造業(yè)投資和服務(wù)業(yè)發(fā)展。
貨幣政策穩(wěn)健偏松的格局已經(jīng)確立,保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕。疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制,適當(dāng)增加銀行信貸投放額度,提高信貸增速。把握和控制好治理整頓信托貸款、委托貸款等“影子融資”的節(jié)奏和力度,保持非信貸融資合理適度發(fā)展,發(fā)揮對銀行信貸融資的補(bǔ)充作用。下一階段可能會著重圍繞控制融資成本和防范企業(yè)信用風(fēng)險擴(kuò)大,進(jìn)一步部署定向支持政策組合。預(yù)計年內(nèi)可能繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn),以推動銀行負(fù)債成本降低,加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
宏觀政策重心似乎逐漸從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長,但不是全面寬松、大水漫灌,仍將管住貨幣供給總閘門。如果穩(wěn)增長力度過猛,不排除再次引起泡沫風(fēng)險和杠桿壓力上升的可能,那么過去兩年的去杠桿成果就無意義了。今年將繼續(xù)打好以防范化解重大風(fēng)險為首的三大攻堅戰(zhàn),當(dāng)前的政策調(diào)整,是在經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險有所增大的背景下,為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行而進(jìn)行的相機(jī)抉擇,而非政策方向的轉(zhuǎn)變。政策調(diào)整的重點(diǎn)在于保持經(jīng)濟(jì)社會大局穩(wěn)定,也就是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作,首要目標(biāo)是穩(wěn)就業(yè)。面對國內(nèi)外復(fù)雜形勢,通過政策偏松微調(diào)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行,實(shí)現(xiàn)就業(yè)狀況總體穩(wěn)定,充分發(fā)揮就業(yè)的“穩(wěn)定器”作用。
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