近日，浙江世紀(jì)華通股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“世紀(jì)華通”，002602.SZ)發(fā)布公告停牌1個(gè)月，擬收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)為盛躍網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盛躍網(wǎng)絡(luò)”)100%股權(quán)。值得注意的是，盛躍網(wǎng)絡(luò)是盛大游戲的運(yùn)營(yíng)實(shí)體。

世紀(jì)華通董秘嚴(yán)正山在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“此次停牌，目的就是收購(gòu)盛大游戲。盛大游戲今年的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)約為20億元?！?

早在2017年6月13日，世紀(jì)華通就發(fā)布公告稱(chēng)，控股股東浙江華通控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華通控股”)已經(jīng)聯(lián)合第二大、第三大股東完成了對(duì)盛大游戲的第二期股權(quán)收購(gòu)，目前合計(jì)持有盛大游戲90.92%的股權(quán)。并強(qiáng)調(diào)，此次收購(gòu)?fù)瓿珊笠荒陜?nèi)，除非公司允許延長(zhǎng)時(shí)間，將在條件合適的情況下，把股東方持有的盛大游戲的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)華通。因此，本次公告被認(rèn)為是華通控股履行注入盛大游戲的承諾。

本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，世紀(jì)華通是一家成立于2005年，以汽車(chē)用塑料零部件及相關(guān)模具的研發(fā)、銷(xiāo)售起家的汽車(chē)零部件供應(yīng)商。近年來(lái)通過(guò)頻繁并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了向汽車(chē)零部件和互聯(lián)網(wǎng)游戲雙主業(yè)的轉(zhuǎn)型。然而，車(chē)輪式的并購(gòu)給世紀(jì)華通帶來(lái)了不少整合方面的煩惱，公司方面曾在2017年網(wǎng)上業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)中坦言，面臨著如何將網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)與汽車(chē)零部件制造業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同的問(wèn)題。

上市后發(fā)展遇天花板

據(jù)了解，世紀(jì)華通于2011年7月在深交所上市，上市后公司業(yè)績(jī)反而相較上市前跌落許多。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，世紀(jì)華通2010年至2012年?duì)I業(yè)總收入分別是9.08億元、9.99億元、9.29億元，同比增長(zhǎng)59.71%、9.99%、-6.99%;扣非凈利潤(rùn)分別為1.57億元、1.41億元、0.951億元，同比增長(zhǎng)54.15%、-10.52%、-32.40%。

到了2013年，世紀(jì)華通營(yíng)業(yè)收入為12.3億元，同比增長(zhǎng)32.14%;扣非凈利潤(rùn)為7798萬(wàn)元，同比下降18%，僅為2010年扣非凈利潤(rùn)的49.67%。2014年至2017年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)166.61%、90.10%、26.62%、-24.23%。

相關(guān)汽車(chē)零部件調(diào)研報(bào)告指出，全球一體化的大背景下，汽車(chē)零部件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。世界各大汽車(chē)公司為了降低成本，在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)逐漸減少汽車(chē)零部件的自制率，采用零部件全球采購(gòu)策略。雖然這一策略對(duì)中國(guó)汽車(chē)零部件的需求會(huì)大幅度增長(zhǎng)，但中國(guó)規(guī)模以上的汽車(chē)零部件供應(yīng)商就已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)家，且大多集中在技術(shù)水平不高、盈利空間有限的領(lǐng)域。

在汽車(chē)分析師鐘師看來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)一批優(yōu)秀的汽車(chē)零部件公司，但國(guó)內(nèi)汽車(chē)零部件行業(yè)發(fā)展水平低于世界水平。除了輪胎、玻璃等做得比較出色外，其他一些附加值高的汽車(chē)零部件，國(guó)內(nèi)廠商的技術(shù)與世界水平依舊有一定的差距。

嚴(yán)正山也坦言：“公司上市后遇到了發(fā)展瓶頸，曾經(jīng)在上下游整合上做了一些功課，但發(fā)現(xiàn)都很難走。因?yàn)楣驹谄?chē)零部件領(lǐng)域主要是做注塑的，往上游塑料原材料發(fā)展，遇到的都是些國(guó)際知名廠商;往下游發(fā)展，汽車(chē)整車(chē)和部件大多是國(guó)有公司的控股公司在做，而且國(guó)內(nèi)做部件的大多是整車(chē)的控股公司。所以上下游整合就遇到了瓶頸。”

與此同時(shí)，同行業(yè)的并購(gòu)重組也是問(wèn)題重重。金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)迎來(lái)發(fā)展，由此帶動(dòng)了一批汽車(chē)零部件企業(yè)的發(fā)展，這些企業(yè)中發(fā)展較好的基本都上市了?！皩?duì)那些發(fā)展較好已經(jīng)上市的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)重組幾乎不可能，而剩余沒(méi)有上市的汽車(chē)零部件公司則很難擁有世紀(jì)華通想要的技術(shù)或者市場(chǎng)。”嚴(yán)正山說(shuō)，“而且總經(jīng)理王一峰有留學(xué)經(jīng)歷，在國(guó)外留學(xué)時(shí)對(duì)游戲行業(yè)有一定了解，這成為上市公司進(jìn)入游戲行業(yè)的基礎(chǔ)?！?

雙主業(yè)運(yùn)作失衡

正如嚴(yán)正山所說(shuō)，在凈利潤(rùn)連續(xù)下滑的困境下，2014年世紀(jì)華通開(kāi)始積極求變，向互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)轉(zhuǎn)型。

梳理世紀(jì)華通的并購(gòu)路徑發(fā)現(xiàn)，2014年，公司先是分別以9.5億元、8.5億元收購(gòu)上海天游和無(wú)錫七酷網(wǎng)絡(luò)，正式入局游戲行業(yè)。同年，世紀(jì)華通控股股東華通控股和第二大股東邵恒、第三大股東王佶通過(guò)收購(gòu)，共間接持有盛大游戲43%的股權(quán)。

2016年，七酷網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)重慶漫想族、深圳游影60%股權(quán)。同年世紀(jì)華通相繼設(shè)立上?；鸹辍o(wú)錫博游、重慶任天游、成都漫想族等7家網(wǎng)絡(luò)科技公司;2017年，七酷網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)文脈互動(dòng)51%股權(quán)，世紀(jì)華通以5000萬(wàn)元收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)公司上海靈娛。世紀(jì)華通控股股東通過(guò)收購(gòu)間接持有盛大游戲47.92%股權(quán)，至此世紀(jì)華通控股股東共間接持有盛大游戲90.92%股權(quán);2017年，世紀(jì)華通還宣布獲得菁堯國(guó)際、華聰國(guó)際、華毓國(guó)際、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)(北京)科技有限公司100%股權(quán)。

不過(guò)，汽車(chē)零部件企業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè)，具有重資產(chǎn)、周期長(zhǎng)、利潤(rùn)率低的特點(diǎn)，而游戲則屬于第三產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)。雖然世紀(jì)華通于2015年新設(shè)浙江世紀(jì)華通車(chē)業(yè)有限公司，但關(guān)于汽車(chē)零部件這一主營(yíng)業(yè)務(wù)的介紹遠(yuǎn)不及游戲業(yè)務(wù)詳細(xì)。嚴(yán)正山透露：“2017年雖然游戲業(yè)務(wù)只占總營(yíng)收的約20%，但是凈利潤(rùn)占到上市公司凈利潤(rùn)的70%以上?！?

與此同時(shí)，世紀(jì)華通游戲業(yè)務(wù)自身的盈利能力也被質(zhì)疑，有觀點(diǎn)認(rèn)為，此前世紀(jì)華通所收購(gòu)的游戲子公司業(yè)績(jī)承諾主要靠并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，并不具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。以七酷網(wǎng)絡(luò)和上海天游為例，當(dāng)年兩者承諾2014年至2016年扣非凈利潤(rùn)分別不低于9000萬(wàn)元、1.24億元、1.64億元和9000萬(wàn)元、1.1億元、1.4億元。而收購(gòu)前七酷網(wǎng)絡(luò)2012年、2013年的凈利潤(rùn)分別為-708萬(wàn)元、1750萬(wàn)元，上海天游分別為3937萬(wàn)元、6104萬(wàn)元。

2015年，七酷網(wǎng)絡(luò)以100萬(wàn)元收購(gòu)杭州盛峰100%股權(quán)，杭州盛鋒2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2671萬(wàn)元、8479萬(wàn)元。上海天游則以自身全部股權(quán)向浦發(fā)銀行質(zhì)押2億元，用于收購(gòu)廈門(mén)趣游。2015年、2016年，上海天游分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.84億元、1.89億元，其中廈門(mén)趣游分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.29億元、1.03億元?？梢?jiàn)，上海天游的利潤(rùn)絕大部分是由其全資子公司廈門(mén)趣游貢獻(xiàn)的。

嚴(yán)正山稱(chēng)：“自從2014年進(jìn)入游戲行業(yè)，收購(gòu)的游戲公司也都達(dá)到了承諾目標(biāo)，為上市公司增加了利潤(rùn)。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)今年承諾歸屬凈利潤(rùn)將超過(guò)8億元，按現(xiàn)在的情況看，應(yīng)該能完成?！?

營(yíng)收數(shù)據(jù)“掐架”真實(shí)性存疑

值得注意的是，根據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》的報(bào)道，該公司還存在營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流差口過(guò)大的問(wèn)題。

以2016年為例，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)總收入為34.56億元，以6%稅率估算，公司含稅總收入應(yīng)該為36.63億元。但現(xiàn)金流量表中“當(dāng)年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為30.65億元，有5.98億元的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有以現(xiàn)金方式收回。

世紀(jì)華通2016年的應(yīng)收票據(jù)為2.59億元，理論上剩余的3.39億元營(yíng)業(yè)收入應(yīng)該會(huì)形成新增的應(yīng)收賬款，但世紀(jì)華通2015年、2016年應(yīng)收賬款分別為6.21億元、6.02億元。2016年較2015年的營(yíng)收賬款不但未有新增，甚至減少了0.19億元，這就意味著公司有3.58億元的營(yíng)業(yè)收入不知去向。經(jīng)過(guò)同樣的方式計(jì)算，公司2017年也有近5.71億元的營(yíng)業(yè)收入既沒(méi)有以現(xiàn)金方式收回，也沒(méi)有形成應(yīng)收賬款。

世紀(jì)華通方面曾公開(kāi)表示，公司自2017年以來(lái)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，但現(xiàn)金流一直不好，而以前年度則明顯好于2017年，主要原因是：一方面汽車(chē)零部件板塊的票據(jù)結(jié)算量增加，使得現(xiàn)金流入減少;另一方面支付票據(jù)保證金和廣告費(fèi)增加，使得現(xiàn)金流出增加。

鐘師向記者表示，還是希望中國(guó)汽車(chē)零部件廠商能定下心來(lái)，不僅僅是注重商業(yè)利益，更應(yīng)該努力提升技術(shù)、追趕世界水平。