社融的低增長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注。6月12日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)7608億元，前值為15605億元，減少51%，創(chuàng)下22個(gè)月來(lái)新低。

“5月社融出現(xiàn)下降主要在于嚴(yán)監(jiān)管對(duì)影子銀行的影響仍在持續(xù)，今年以來(lái)委貸、信托貸款整體呈現(xiàn)下滑，與此同時(shí)，5月份信用債風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，對(duì)債券發(fā)行帶來(lái)一定影響?！睎|方證券(10.670, -0.14,-1.30%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇稱。

5月末M2(廣義貨幣)增長(zhǎng)8.3%，仍舊低位運(yùn)行。多位分析人士表示，未來(lái)M2或仍持續(xù)低位波動(dòng)。此外，當(dāng)月新增人民幣貸款1.15萬(wàn)億元，較為平穩(wěn)。

分析認(rèn)為，穩(wěn)貨幣、寬信貸、緊信用仍是金融監(jiān)管下的主線。

“基礎(chǔ)貨幣流動(dòng)性趨于平穩(wěn)，同時(shí)由于表外業(yè)務(wù)向表內(nèi)業(yè)務(wù)回歸，信貸投放也會(huì)保持寬松，但這一過(guò)程也不可避免會(huì)引發(fā)實(shí)體融資難度出現(xiàn)分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以繼續(xù)通過(guò)貸款和發(fā)行高等級(jí)信用債的方式融資，而低資質(zhì)主體的信用違約事件或?qū)⒂捎谌谫Y渠道的收緊而繼續(xù)出現(xiàn)?！敝刑┳C券固定收益首席分析師齊晟認(rèn)為。

民生銀行(7.410, -0.06, -0.80%)首席研究員溫彬稱，為了合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防止金融機(jī)構(gòu)重新過(guò)度加杠桿，預(yù)計(jì)央行將綜合運(yùn)用多種政策工具組合，保持流動(dòng)性充足和市場(chǎng)利率水平穩(wěn)定;同時(shí)，仍有可能進(jìn)一步采用差別化準(zhǔn)備金和差異化的信貸政策，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

社融低增長(zhǎng)

5月社會(huì)融資規(guī)模增量為7608億元，比上年同期少3023億元，相比上月出現(xiàn)“腰斬”。該數(shù)據(jù)創(chuàng)下22個(gè)月新低，上一次低點(diǎn)是2016年7月的4879億元。

“考慮金融監(jiān)管政策持續(xù)落地，5月表外收縮趨勢(shì)并未改觀，另外當(dāng)月信用債風(fēng)險(xiǎn)事件較多，影響了大家購(gòu)買信用債的熱情，使得信用債發(fā)行面臨困難?；诖吮M管5月表內(nèi)信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健，但是整個(gè)社融收縮比較厲害?！惫庾C資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高稱。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”趨勢(shì)持續(xù)，委托貸款年初以來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，年內(nèi)累計(jì)減少6365億元，其中5月減少1570億元;信托貸款從3月以來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，其中5月減少904億元，年內(nèi)累計(jì)減少240億元。

不過(guò)，5月份面臨的新情況是債券融資開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月債券融資減少434億，而此前兩月增長(zhǎng)均在3000億以上。分析人士普遍認(rèn)為，4月以來(lái)，債券違約事件頻發(fā)，債券融資回落主要是受信用違約沖擊和季節(jié)性因素影響。

中金固收分析師陳健恒等認(rèn)為，從資金供給方看，資管新規(guī)的細(xì)則尚未落地，銀行和信托等處于觀望狀態(tài)，業(yè)務(wù)開(kāi)展謹(jǐn)慎，無(wú)論買債還是非標(biāo)都處于停頓狀態(tài)，故收緊比較明顯，后續(xù)會(huì)關(guān)注細(xì)則的落地進(jìn)度，一旦落地后各渠道或可部分恢復(fù)。從資金需求方看，今年P(guān)PP清庫(kù)和城投平臺(tái)融資收緊下，基建投資放緩，對(duì)資金需求也有所減弱，也是社融減弱的原因之一。

具體而言，一是由于4月以來(lái)信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)發(fā)債凈增量首度轉(zhuǎn)負(fù)。此外，由于補(bǔ)年報(bào)原因?qū)е旅磕?月份信用債發(fā)行偏弱。二是去通道尚未結(jié)束，信托貸款降幅擴(kuò)大，委托貸款降幅比較穩(wěn)定，未來(lái)或進(jìn)一步減少。三是表內(nèi)票據(jù)融資本月較強(qiáng)，但表外票據(jù)融資(未貼現(xiàn)承兌匯票)轉(zhuǎn)負(fù)，屬于最近對(duì)票據(jù)融資政策調(diào)控的正常效應(yīng)。

盡管社融增量有所走低，但社融余額增速仍維持在略高于10%的水平。初步統(tǒng)計(jì)，截至5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為182.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%。

中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于當(dāng)前房地產(chǎn)面臨轉(zhuǎn)型，未來(lái)更多推進(jìn)長(zhǎng)租形式，融資可能轉(zhuǎn)為以不計(jì)入社融的ABS形式出現(xiàn)，因此應(yīng)重新考慮將ABS規(guī)模加入廣義社融情況。據(jù)測(cè)算5月末廣義社融存量為199.61萬(wàn)億元，環(huán)比增加10208.91億元，同比增速達(dá)11.91%?！癆BS和外債等其他融資方式對(duì)社會(huì)融資形成一定替代作用。”

徐高對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，貨幣政策、金融監(jiān)管都會(huì)對(duì)社融增長(zhǎng)帶來(lái)影響，目前貨幣政策整體中性，但金融監(jiān)管較嚴(yán)?；谏缛诔掷m(xù)低增長(zhǎng)可能對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響，未來(lái)需要在促進(jìn)社融增長(zhǎng)方面下功夫?！耙环矫嫘刨J還要進(jìn)一步加大投放力度，為表外轉(zhuǎn)表內(nèi)留出空間;另一方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)里比較重要的主體還是要提供融資，保證項(xiàng)目資金鏈的接續(xù)。”

M2增長(zhǎng)8.3%

5月末，M2余額174.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低0.8個(gè)百分點(diǎn)。

溫彬稱，盡管5月份新增信貸略有下降，對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)負(fù)面影響，但財(cái)政存款較去年同期少增1685億元，疊加4月底的降準(zhǔn)效應(yīng)，使M2增速保持平穩(wěn)運(yùn)行。

另外，M1余額52.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6%，創(chuàng)下2015年6月以來(lái)的低點(diǎn)。一位不愿具名分析師認(rèn)為，M1增速低即企業(yè)手里活期存款少，說(shuō)明企業(yè)短期不打算投資和購(gòu)買商品，反映經(jīng)濟(jì)活力弱。

央行數(shù)據(jù)顯示，新增信貸平穩(wěn)，不過(guò)企業(yè)融資偏弱。截至5月末，人民幣貸款余額127.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%。當(dāng)月人民幣貸款增加1.15萬(wàn)億元，同比多增405億元。

與去年同期相比，居民貸款占比上升，企業(yè)貸款略偏弱。具體來(lái)看，居民短期貸款增加2220億，同比增加440億，中長(zhǎng)期貸款3923億，同比減少403億;對(duì)公短期貸款減少585億，同比下降3057億，中長(zhǎng)期貸款增加4031億，同比下降365億。

陳健恒認(rèn)為，企業(yè)貸款占比下降與嚴(yán)監(jiān)管下基建融資放緩有關(guān)。房貸受限下，中長(zhǎng)期居民貸款增速有限，但短期貸款繼續(xù)攀升。“后續(xù)來(lái)看，居民貸款可能進(jìn)一步收緊，居民杠桿增速可能繼續(xù)放緩?！?

海通證券(10.110, -0.19, -1.84%)姜超分析稱，居民部門貸款增加6143億，與去年同期基本持平，但居民中長(zhǎng)貸依然同比少增了400億，反映房地產(chǎn)銷售降溫的影響。企業(yè)中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)4031億，同比少增近400億，考慮到地方債置換影響，這一增速并不低，但由于企業(yè)非標(biāo)、債券融資大幅回落，更廣義的企業(yè)部門融資增速繼續(xù)大幅度下滑。