補(bǔ)貼和購置稅優(yōu)惠政策延長(zhǎng),采取換電模式的蔚來繼續(xù)受益
新品上市+產(chǎn)能爬升+終端網(wǎng)點(diǎn)拓張,蔚來全年有望交付4萬輛
多次融資得以解憂,蔚來的產(chǎn)能與銷售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張得到保障
二季度毛利率轉(zhuǎn)正,自我造血能力夯實(shí)
相比較于一干新造車勢(shì)力和傳統(tǒng)車企,蔚來的差異化優(yōu)勢(shì)突出體現(xiàn)為:高粘性的用戶社群運(yùn)維、高端化品牌印象、端到端的直銷模式、充換電服務(wù)模式等。在目前,作者認(rèn)為蔚來的突出利好面體現(xiàn)在如下方面:
利好一、補(bǔ)貼和購置稅優(yōu)惠政策延長(zhǎng),蔚來繼續(xù)受益
4月,多部委明確將新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策和免征購置稅政策延長(zhǎng)至2022年,同時(shí)在技術(shù)指標(biāo)指引上更加優(yōu)化;此外,兩會(huì)《政府工作報(bào)告》指出,要加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),增加充電樁、換電站等設(shè)施,推廣新能源汽車。
相關(guān)政策使新能源車行業(yè)普遍受惠,有利于對(duì)沖疫情影響、促進(jìn)汽車市場(chǎng)消費(fèi)。
補(bǔ)貼方面,蔚來得到“特殊待遇”。因其采用換電模式而不執(zhí)行“新能源乘用車補(bǔ)貼前售價(jià)須在30萬元以下”的限制性要求,使其在同檔價(jià)位和配置的車型中享有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
2020年7月,工信部副部長(zhǎng)辛國斌指出,將繼續(xù)推進(jìn)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),進(jìn)一步完善相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和管理政策,鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)使用場(chǎng)景研發(fā)換電模式車型。蔚來則正是較早運(yùn)營(yíng)換電模式的企業(yè),并且還是《電動(dòng)汽車換電安全要求》推薦性國標(biāo)的第一起草單位。
利好二、口碑良好+新品上市+產(chǎn)能爬升+終端網(wǎng)點(diǎn)拓張,銷量繼續(xù)放大
蔚來聚焦SUV戰(zhàn)略,產(chǎn)品線拓寬。4月份,啟動(dòng)新款ES8的交付;9月將開始交付第三款量產(chǎn)車型——轎跑SUV
EC6。作為依據(jù)ES6改款的跨界車版本,EC6在有效控制開發(fā)和制造成本的同時(shí),迎合跨界車這一熱點(diǎn),與特斯拉即將在華量產(chǎn)的Model Y對(duì)標(biāo)并率先入市。
蔚來銷量穩(wěn)步攀升。2020年上半年,蔚來累計(jì)完成交付14169輛,同比增長(zhǎng)。其中二季度的交付量為10331輛,同比增長(zhǎng)190%,超出此前預(yù)期,并首次實(shí)現(xiàn)單季度破萬。
在4-8月車市爭(zhēng)相“以價(jià)換量”的局勢(shì)下,蔚來以穩(wěn)定的價(jià)格獲得銷量新高,在疫情期間還有60%的訂單來自用戶推薦,這意味著蔚來銷量的增長(zhǎng)具有極強(qiáng)的可持續(xù)性。
截至9月3日,蔚來已經(jīng)在全國開設(shè)151家門店,其中包括22家蔚來中心和129家蔚來空間,銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國91座城市,該公司計(jì)劃2020年將線下門店拓張至200家左右,帶動(dòng)訂單在新市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
根據(jù)蔚來的規(guī)劃,到9月份其產(chǎn)能將提至4500~5000輛??紤]到新產(chǎn)品線的加入,作者認(rèn)為這一提升仍相對(duì)保守,未來產(chǎn)能紅利釋放空間相對(duì)充足。
另外,蔚來引入BaaS車電分離模式,電池“變賣為租”,降低車主購車門檻,增加車主對(duì)電池的選擇權(quán),減輕用戶的電池折舊憂慮。新商業(yè)模式將帶來更強(qiáng)的訂單轉(zhuǎn)化,車后收入比例也將進(jìn)一步提高。
綜上,作者認(rèn)為蔚來在下半年產(chǎn)能將充分運(yùn)轉(zhuǎn),有望保持5000輛的月交付量,最終實(shí)現(xiàn)全年超過4萬輛交付的成績(jī)。
利好三、獲得多輪融資,現(xiàn)金流得到保障
4月,蔚來與戰(zhàn)略投資者完成關(guān)于投資蔚來中國的協(xié)議簽署,獲得70億元注資。此外,蔚來中國總部還將入駐合肥經(jīng)開區(qū),建立總部管理、研發(fā)、銷售服務(wù)、供應(yīng)鏈制造一體化基地,并適時(shí)啟動(dòng)第二制造基地的規(guī)劃建設(shè)。
為強(qiáng)化對(duì)蔚來中國的現(xiàn)金投資和其他運(yùn)營(yíng)資金需求,蔚來于6月共計(jì)發(fā)行了7200萬股ADS,將籌得資金4.28億美元。
此外,上半年,蔚來完成了三次可轉(zhuǎn)債融資,共籌得資金4.35億美元,并通過增發(fā)股票方式募得約5億美元;7月又獲得104億元銀行授信,蔚來的流動(dòng)性。
8月末,蔚來宣布增發(fā)8850萬股ADS,預(yù)計(jì)總?cè)谫Y額超過17億美元。官方表示融資將用于增持和回購蔚來中國股份,支持其核心技術(shù)的研發(fā)(尤其是自動(dòng)駕駛),以及為全球市場(chǎng)擴(kuò)張做準(zhǔn)備。作者認(rèn)為,前兩項(xiàng)應(yīng)是增發(fā)主要目的,確保蔚來中國股份,保證了蔚來對(duì)國內(nèi)業(yè)務(wù)的絕對(duì)主導(dǎo)權(quán);支持自動(dòng)駕駛研發(fā)使蔚來在與Mobileye合作的同時(shí)保證核心技術(shù)自研。所謂的全球擴(kuò)張或并非短期的優(yōu)先選項(xiàng)。
主要股東——騰訊控股繼續(xù)增持蔚來,證明主要投資者依然對(duì)這家新造車勢(shì)力的前景抱以信心。
足額資金到賬,足以支撐蔚來在未來一年達(dá)到預(yù)期的產(chǎn)能釋放、銷售網(wǎng)點(diǎn)、充換電網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張等目標(biāo)。
2020年核心目標(biāo):降本控費(fèi),毛利轉(zhuǎn)正
在二季度,得益于成本控制措施,蔚來的經(jīng)營(yíng)性虧損同比收窄64%,歸母凈虧損同比收窄35%。
蔚來在二季度實(shí)現(xiàn)汽車銷售毛利率超9.7%,綜合毛利率超8.4%,高出此前預(yù)期,其原因是交付量增長(zhǎng)、電池包和其他物料采購價(jià)格下降、制造費(fèi)用下降和效率優(yōu)化。
作者認(rèn)為,這三點(diǎn)正面因素的支撐效果將一直持續(xù),全年毛利率轉(zhuǎn)正是蔚來大概率能達(dá)成的目標(biāo)。
開發(fā)制造層面,蔚來繼續(xù)保持與江淮汽車的合作(合肥先進(jìn)制造基地),并將蔚來中國業(yè)務(wù)全部落地至合肥。結(jié)合大眾汽車與江淮、國軒高科合作深化,合肥正形成先進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)集群,蔚來將在供應(yīng)鏈、制造、經(jīng)營(yíng)方面持續(xù)受益。
此外,對(duì)電池資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立融資,引入寧德時(shí)代資金,為蔚來業(yè)務(wù)優(yōu)化創(chuàng)造了空間。
下半年,蔚來的支出重點(diǎn)包括銷售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、BaaS模式推介、充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、制造產(chǎn)能爬升等,銷售成本、制造成本、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用將有不同程度的降低。
業(yè)績(jī)預(yù)期和可能風(fēng)險(xiǎn)
如前所屬,作者認(rèn)為,蔚來預(yù)期的5000輛月產(chǎn)能將完全放量,ES8、ES6和EC6的2020年全年交付量有望突破4萬輛。
按照蔚來單輛車帶來36-40萬元的銷售額(根據(jù)蔚來過往銷量/收入、車型價(jià)格等計(jì)算,包含整車銷售收入,及BaaS、其他服務(wù)帶來的“其他銷售額”)計(jì)算,蔚來2020全年的營(yíng)收將為144-160億元(20.5-22.8億美元)之間。
在一面降本控費(fèi)、一面產(chǎn)能攀升與銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的情況下,作者認(rèn)為蔚來2020年的毛利率將在3%至7%之間,但凈利率仍將為負(fù)。
此外,受到中美關(guān)系、股市情緒(尤其是關(guān)于“科技股泡沫”的擔(dān)憂)、龍頭(特斯拉)效應(yīng)等因素的影響,對(duì)蔚來的股價(jià)帶來波動(dòng)性。
影響蔚來經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),主要包括以下幾方面:車市復(fù)蘇不及預(yù)期;車型產(chǎn)能或銷量不及預(yù)期,降本控費(fèi)進(jìn)度不及預(yù)期;遠(yuǎn)期現(xiàn)金流壓力仍存;或其他收入端、成本端、或融資情況不及預(yù)期的事件。
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