11月19日，央行行長、國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。這是繼去年11月以來，央行再度召開貨幣信貸形勢分析座談會。

  本次會議可謂陣容強大，除了易綱主持召開會議外，央行副行長劉國強、央行相關司局負責人均出席會議。此外，6家銀行主要負責人也參加了會議，分別是工商銀行董事長陳四清、農(nóng)業(yè)銀行董事長周慕冰、建設銀行董事長田國立、中信銀行副行長謝志斌、浦發(fā)銀行行長潘衛(wèi)東、興業(yè)銀行行長陶以平。

  從會議的主要內(nèi)容看，央行主要釋放了以下幾點重要信號：

  1、會議肯定今年金融部門不斷加大對實體經(jīng)濟支持力度的同時，也指出經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在。

  2、會議強調(diào)金融部門要提高政治站位，發(fā)揮好銀行體系為實體經(jīng)濟提供融資的關鍵作用。

  3、易綱對下一步央行工作“劃定”四大重點領域，包括繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)、用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置、推動金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變貸款定價慣性思維以促進實際貸款利率下行、推進資本補充工作以提高銀行信貸投放能力等。談形勢：局部性社會信用收縮壓力依然存在

  本次會議研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。不過，細看主要表態(tài)，與央行上周六發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中的內(nèi)容高度一致。

  會議分析認為，2019年以來金融部門不斷加大對實體經(jīng)濟支持力度，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，貨幣政策傳導效率提升，M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配并略高一些，體現(xiàn)了強化逆周期調(diào)節(jié)的要求，為實現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。貸款平穩(wěn)增長，支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固。信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會融資成本穩(wěn)中有降，服務實體經(jīng)濟提質(zhì)增效。但也要看到，宏觀經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行仍面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在。

  “局部性社會信用收縮壓力”在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提到過，但央行并未具體指出究竟哪些領域存在信用收縮壓力。對此，光大證券(601788,股吧)銀行業(yè)首席分析師王一峰分析認為，當前社會信用收縮的壓力持續(xù)存在，傳統(tǒng)行業(yè)承貸意愿和能力受限，融資結(jié)構(gòu)冷熱不均的問題，在一定程度上造成了有效需求不足。表現(xiàn)為三個方面：

  一是大型金融機構(gòu)和中小機構(gòu)的投向矛盾。今年以來，大型金融機構(gòu)投放穩(wěn)定，對公中長期貸款投放相對積極，大型銀行因客戶結(jié)構(gòu)因素，在基建“補短板”方面發(fā)揮了積極作用，而中小型金融機構(gòu)對公信貸面臨不同程度的“資產(chǎn)荒”，造成信貸“月初回落、月末沖高”，低風險偏好推動持續(xù)向零售端轉(zhuǎn)型。目前中小銀行對公領域有效需求不足壓力仍然偏大。

  二是房地產(chǎn)、基建與傳統(tǒng)制造業(yè)的行業(yè)投向矛盾。前三季度以按揭為代表的房地產(chǎn)業(yè)貸款依然維持了較高增速，9月末全國主要金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款增速15.6%，仍顯著快于一般貸款增速;但制造業(yè)貸款增長較為低迷，除信息技術等個別領域維持高增長外，經(jīng)濟舊動能信貸需求仍然不足;基建領域信貸則更多集中于中央大型項目，地方主體承貸意愿和承貸能力亟待啟動。一些私人部門出現(xiàn)了主動控杠桿和降杠桿的行為。

  三是區(qū)域信貸的不均衡問題比較突出。東北、華北、西北、西南地區(qū)信用風險事件偏多，傳統(tǒng)行業(yè)偏多，信用風險區(qū)域問題和行業(yè)問題出現(xiàn)雙集中，而長三角、珠三角地區(qū)經(jīng)濟活力相對較好。

  此外，作為實體經(jīng)濟的重要支撐，保障制造業(yè)貸款需求尤為重要。但近些年來，我國制造業(yè)貸款占全部貸款余額的比重低于制造業(yè)增加值占我國GDP的比重，制造業(yè)貸款增速也低;在貸款期限方面，制造業(yè)中長期貸款比重較低，銀行信貸期限與企業(yè)資金需求不匹配。

  為引導銀行加大對制造業(yè)貸款的支持力度，央行近期在宏觀審慎評估(MPA)中增設制造業(yè)中長期貸款和信用貸款等指標，調(diào)整小微和民營企業(yè)貸款指標，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度。

  談舉措：易綱“劃定”四大重點領域

  面對持續(xù)加大的經(jīng)濟下行壓力，會議指出，金融部門要提高政治站位，實施好穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，加強結(jié)構(gòu)調(diào)整，進一步將改革和調(diào)控、短期和長期、內(nèi)部和外部均衡結(jié)合起來，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，發(fā)揮好銀行體系為實體經(jīng)濟提供融資的關鍵作用，促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)。

  易綱在總結(jié)中強調(diào)了以下幾點要求：

  1、要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

  2、要堅持推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，立足當前、著眼長遠，用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置。

  3、要發(fā)揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用，推動金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變貸款定價慣性思維，真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行。

  4、要繼續(xù)推進資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。

  央行部署的上述舉措多是過去提法的再強調(diào)，核心內(nèi)容還是要通過引導銀行加大信貸投放、繼續(xù)推動貸款實際利率下行助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。尤其是在推動貸款實際利率下行方面，實際上，近期央行動作頻頻，13天內(nèi)先后下調(diào)中期借貸便利(MLF)、公開市場操作逆回購利率以期推動貸款市場報價利率(LPR)繼續(xù)下行。

  11月20日即將迎來LPR改革后的第四次報價，市場普遍預計，本次1年期LPR有望恢復下行趨勢，降幅預計在5-10bp。

  民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬認為，11月20日的LPR報價非常關鍵和重要，它將明確MLF利率和LPR之間的傳導機制。

  “我建議我國LPR報價應采取美國類似的模式，即MLF下調(diào)5bp后，相應的，下一期LPR也應同步下調(diào)5bp?！睖乇蚍Q，如果20日的5年期LPR也跟隨MLF下調(diào)5bp，那么政策利率和LPR之間的傳導機制就明確了，但這是否意味著掛鉤5年期LPR的新增個人住房按揭貸款利率也會下調(diào)，只能拭目以待。

  不過，從推動貸款實際利率下行的角度看，除了新增貸款通過掛鉤LPR的方式降低實際利率外，推動存量貸款定價基準穩(wěn)步切換為LPR也同樣重要。畢竟存量貸款才是占全社會貸款余額的大數(shù)，推動存量貸款利率下行，能對實體經(jīng)濟融資成本下行帶來更為顯著的作用。三季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提及“抓緊研究出臺存量貸款基準利率轉(zhuǎn)換方案”。

  王一峰預計，鑒于存量貸款切換定價基準的復雜性，很可能會分類安排，年內(nèi)可能會推出存量對公貸款跟蹤LPR的轉(zhuǎn)換方案。

  “當前，對公中長期貸款總額約55萬億，驅(qū)動這部分產(chǎn)品定價下行，是支持實體經(jīng)濟的重要安排。央行LPR改革的目標主要是進一步疏通貨幣政策傳導機制，消除銀行對大型企業(yè)的超額利潤，以此改善小微民營企業(yè)融資條件。”王一峰稱，原有對公中長期貸款主要集中于偏大型企業(yè)，這類企業(yè)議價能力較強，LPR改革后對這類企業(yè)的實際利率水平也較低，LPR機制一定程度上起到了擠壓銀行對于大型企業(yè)超額利潤的效果，因此預計對公存量合同切換利好大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有助于其財務成本節(jié)約。

  降準降息仍有空間

  進入11月以來，央行一系列的貨幣政策實際操作，尤其是不到兩周時間兩度下調(diào)政策利率，讓市場看到了加大逆周期調(diào)節(jié)的力度。不少分析認為，展望下一步貨幣政策，降準、降息都還有空間。

  中泰證券研報則認為，在豬價高漲和地產(chǎn)韌性的情況下，MLF利率下調(diào)傳達的最重要的信號是，這兩個干擾因素或許并不是貨幣政策寬松的障礙，結(jié)構(gòu)性的問題還是要交給結(jié)構(gòu)性的政策去解決。央行已經(jīng)邁出了第一步，先讓明顯偏高的MLF向市場回歸，我國的降息周期才剛剛開始。

  中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明認為，總體來看，貨幣政策仍然是朝著邊際寬松的方向，需要關注節(jié)奏和力度對市場的擾動。下一步應關注貨幣政策節(jié)奏，結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍可期待。

  “央行貨幣政策執(zhí)行報告中’以我為主’的貨幣政策表態(tài)，并不否認貨幣寬松的空間，而是視經(jīng)濟增長情況而動。要主動維持常態(tài)的貨幣政策空間，那么意味著央行在把握貨幣政策操作節(jié)奏和力度上更加精準、力求效率?！泵髅鞣Q，預計后續(xù)貨幣政策操作的組合可能是以下幾個：

  (1)小幅度降息，例如此前MLF操作利率小幅下調(diào);

  (2)公開市場逆回購操作利率調(diào)整繼續(xù)后延，將原本一次性降息(即MLF和逆回購同時降息)轉(zhuǎn)變?yōu)閮纱谓迪?MLF和逆回購先后降息);

  (3)繼續(xù)定向降準;

  (4)其他諸如MLF、再貸款、再貼現(xiàn)、PSL等機構(gòu)性貨幣政策工具，以及MPA考核等;

  (5)創(chuàng)設其他機構(gòu)性貨幣政策工具。