作為窺測(cè)下一階段貨幣政策走向的人民銀行貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)又來了。

9月27日，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，央行貨幣政策委員會(huì)2019年第三季度例會(huì)近日在京召開。相比于二季度例會(huì)，本次會(huì)議在對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析，下一步貨幣政策部署安排等方面的表述并無明顯變化，更多是延續(xù)近期國務(wù)院常務(wù)會(huì)議所確定的加大逆周期調(diào)節(jié)力度、全面做好“六穩(wěn)”工作等政策基調(diào)。

先看相比于二季度例會(huì)，本次會(huì)議在表述上有哪些較為明顯的新變化：

1、新增“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”表述，未提國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域“仍存在一些深層次問題和突出矛盾”;

2、人民幣匯率新增“雙向浮動(dòng)彈性提升”表述;

3、對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的分析從“風(fēng)險(xiǎn)防控穩(wěn)妥果斷推進(jìn)”變?yōu)椤翱傮w可控”;

4、對(duì)逆周期調(diào)節(jié)的表述從“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”升級(jí)為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”;

5、新增“保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定”表述;

6、在深化利率市場(chǎng)改革方面，新增“下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度”、“完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，推動(dòng)實(shí)際運(yùn)用”等表述。

經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，新增保持物價(jià)穩(wěn)定表述

貨幣政策委員會(huì)例會(huì)的內(nèi)容通常分為兩方面：一是分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì);二是對(duì)下一步貨幣政策安排作出部署。

在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)方面，自8月人民幣匯率“破7”后，匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，本次會(huì)議也特別指出“人民幣匯率總體穩(wěn)定，雙向浮動(dòng)彈性提升，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)”。

本次會(huì)議新提出“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，因此強(qiáng)調(diào)“認(rèn)真辦好自己的事”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”、“全面做好‘六穩(wěn)’工作”等新提法。

不過，在貨幣政策方面的表述，則未有太多新變化，仍延續(xù)了二季度例會(huì)的基調(diào)。會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定。繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。

值得注意的是，本次會(huì)議對(duì)物價(jià)的表述是新增內(nèi)容，會(huì)議提出要“保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定”，再結(jié)合受豬價(jià)油價(jià)持續(xù)上漲影響，市場(chǎng)普遍認(rèn)為CPI仍存“破3”影響，這將掣肘貨幣政策放松，近期降息概率進(jìn)一步下降。

央行行長(zhǎng)易綱近日也指出，不急于像其他一些國家的央行所做的那樣，進(jìn)行大幅降息和量化寬松政策。中國的貨幣政策還是要保持穩(wěn)健取向。要珍惜正常的貨幣政策空間，這樣對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和老百姓的福祉都是有利的。

貸款利率并軌提出更細(xì)要求

三季度貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)改革的落地，只是意味著貸款利率并軌大幕的拉開，并不意味著貸款利率市場(chǎng)化改革行至終點(diǎn)。因此，本次會(huì)議對(duì)于深化貸款利率市場(chǎng)化改革提出了不少新表述。

總結(jié)來看，主要聚焦在以下兩點(diǎn)：

一是定價(jià)上，會(huì)議要求，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)，堅(jiān)持用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。

二是普及度上，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，深化利率市場(chǎng)化改革，完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，推動(dòng)實(shí)際運(yùn)用。

實(shí)際上，今年以來普惠金融貸款無論從規(guī)模還是價(jià)格方面已經(jīng)取得顯著成績(jī)，一些方面已完成既定目標(biāo)。2019年8月末，普惠金融口徑的小微企業(yè)貸款余額11萬億元，同比增長(zhǎng)23%;民營(yíng)企業(yè)貸款余額45萬億元，同比增長(zhǎng)6.7%，企業(yè)綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個(gè)百分點(diǎn)。

隨著LPR改革的落地，下一步推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)民企、小微的支持力度，更多要從堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的辦法來實(shí)現(xiàn)。9月20日公布的第二次LPR報(bào)價(jià)結(jié)果顯示，1年期LPR小幅下降5bp，5年期以上LPR則維持不變，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這既利于促進(jìn)以短期貸款為主的中小微企業(yè)貸款定價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降低降低民企、小微的融資成本;也利于在存款利率未變的情況下，緩解LPR下降對(duì)銀行凈息差的沖擊。

光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)向券商中國記者表示，當(dāng)前參考貸款基準(zhǔn)利率的存量中長(zhǎng)期貸款占比仍較高，5年期以上品種LPR保持在原位，有利于保護(hù)商業(yè)銀行投放制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的積極性、增加該類貸款的規(guī)模和占比。中小企業(yè)融資的期限較短，基本為5年期以下品種。因此，即使5年期以上LPR不下降也不會(huì)影響中小企業(yè)融資成本的降低。

中信證券研報(bào)認(rèn)為，在沒有更寬松貨幣政策出臺(tái)前，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金成本、市場(chǎng)供求變化不會(huì)大，壓降風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也是緩慢的過程，1年期LPR報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)后續(xù)都會(huì)延續(xù)小幅下行的節(jié)奏，以5bps的報(bào)價(jià)幅度逐步壓降。