美股最近幾天備受關(guān)注，市場也在討論美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的可能性。此前，一如市場預(yù)期，美聯(lián)儲在9月末宣布再次上調(diào)政策利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，由此美國基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間被上調(diào)至2%-2.25%，這是美聯(lián)儲今年第三次加息，也是自2015年底開始加息以來的第8次。美國利率水平自2008年雷曼危機(jī)爆發(fā)后一直維持在接近零的水平，現(xiàn)在則是雷曼危機(jī)后首次站上2%的階梯。

這次加息決定是FOMC委員一致贊成的結(jié)果，而且根據(jù)會后公布的正式文件顯示，大部分委員預(yù)計(jì)今年還將再加息一次，同時(shí)還暗示2019年也將維持加息趨勢，以確保強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)得以維持平穩(wěn)。應(yīng)該說這次加息就結(jié)果而言是符合市場之前的一致預(yù)期的，甚至年內(nèi)還有一次加息也是市場廣泛的看法。而且，官員們的暗示基本上等同于向市場宣布，按目前的經(jīng)濟(jì)基本面走下去的話，美聯(lián)儲本輪的加息周期將在2020年結(jié)束。按照過往的經(jīng)驗(yàn)而言，也算是一種前瞻性指引型市場對話，讓市場有時(shí)間和空間去消化聯(lián)儲的政策意圖。

然而，出乎意料的是很快金融市場的反應(yīng)就超出了大家的普遍預(yù)期。首先是半年多來基本被維持在3%左右的美國十年期國債收益率迅速飆升到3.2%，這個(gè)迅猛的變化立馬將全球股市投資者打了個(gè)措手不及，很快美股開始大幅調(diào)整，進(jìn)入十月份以來不但創(chuàng)出2008年金融危機(jī)后的單日跌幅新高，美國主要股指水平也不斷試探年初來的低位。被南歐“豬”隊(duì)友不時(shí)困擾的歐洲自不待言，近期被投資者看好的日本股市表現(xiàn)甚至更為尷尬，前不久剛剛突破泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后新高的日經(jīng)指數(shù)走勢比美國股市表現(xiàn)更為疲弱。

股市的震蕩很快引發(fā)了來自美國政府方面的進(jìn)一步批評和壓力，然而作為美國經(jīng)濟(jì)守護(hù)神的美聯(lián)儲更多需要考慮的不是短期的中期選舉，而是經(jīng)濟(jì)的周期性變化。但正如筆者之前強(qiáng)調(diào)的那樣，出身律師的鮑威爾對虛無縹緲的中性利率持懷疑態(tài)度，這更加讓習(xí)慣了自格林斯潘以來默認(rèn)的聯(lián)儲文化難以被正當(dāng)化。而且這次會后公布的展望顯示，聯(lián)儲內(nèi)部預(yù)測了一個(gè)非常有利的大環(huán)境，美國未來三年失業(yè)率將持續(xù)低于4%，但通脹率則不會大幅超過其2%的政策目標(biāo)。

類似華爾街日報(bào)這樣的美國主流媒體則開始提示大家，這次市場的動蕩可能是對伯南克以來的所謂“量化寬松”政策一種市場化清算，雖然他們當(dāng)年至少是部分支持了這個(gè)現(xiàn)在看起來非常過分的刺激政策，但是現(xiàn)在他們自己也無法說明這些超級寬松政策真的刺激了美國經(jīng)濟(jì)的長治久安，雖然債券和股票市場以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅增值的現(xiàn)象，帶動了美國的消費(fèi)。然而作為宏觀政策，給美國民眾帶來的福利卻沒有辦法得到確認(rèn)，貧富差距的擴(kuò)大卻幾乎肯定是目前美國不良的政策環(huán)境的原因。

然而作為市場參與者，這些浪漫的感慨是無法挽救自己管理的投資組合的績效的。大家都必須對自己身處的環(huán)境做出判斷，決定下一步的方向。如果說加息是直接的觸發(fā)因素，可是加息結(jié)果和會后的聲明文不但沒有超出市場事前預(yù)期，甚至在提前暗示加息周期長短上是有利于減少投資者不確定擔(dān)憂的。如果說是美國經(jīng)濟(jì)過熱，但最近的數(shù)據(jù)沒有明顯偏離市場預(yù)期的。聯(lián)儲的漸進(jìn)加息態(tài)度也正是與此呼應(yīng)的一個(gè)結(jié)果。

正常情況下，美國股市的動蕩會反過來刺激資金流入債市，而這次的動蕩更像是一種資本的出逃。美國10年國債收益率依然在高位徘徊，這反過來刺激了股市的緊張心理。美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁短期來自于減稅政策，但是這是個(gè)一次性的刺激效果，按理說，經(jīng)濟(jì)增速見頂后明年趨緩，美聯(lián)儲也不會加快緊縮步伐，因而不大可能是刺激長期利率飆升的原因。那么這次的出乎意料到底是來自哪里呢?筆者認(rèn)為更可能是這個(gè)減稅政策的刺激效果剝落后，美國經(jīng)濟(jì)最大的貢獻(xiàn)端——消費(fèi)可能受到壓抑，而減稅的副作用——美國財(cái)政問題風(fēng)險(xiǎn)可能再次受到關(guān)注所致。這次動蕩中，1年期利率的掉期指標(biāo)的上揚(yáng)帶來的警示效果在債券市場引發(fā)的關(guān)注，導(dǎo)致了更長期利率的聯(lián)動，最終引發(fā)了不明就里的股市的顫栗。然而，這是一個(gè)美國固有的結(jié)構(gòu)性問題，那么對股市的影響可能比大家預(yù)期的更為長遠(yuǎn)。