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貨幣政策下一步:降準(zhǔn)空間收窄 不排除“降息”可能
來源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)   編輯:張婷  2019-03-12 10:17:42 字號   打印  收藏

3月10日,央行行長易綱等出席了十三屆全國人大二次會議記者會,對貨幣政策、匯率等系列問題進(jìn)行回應(yīng)。

易綱稱,穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變。利率方面,主要是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高,解決途徑一是利率市場化改革,二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。準(zhǔn)備金率方面,我們的存款準(zhǔn)備金率在國際比較中是中等的,目前情況下,下調(diào)有一定空間,但比前幾年小多了。

3月11日,民生銀行首席研究員溫彬稱,今年降準(zhǔn)的力度可能比年初的預(yù)期要低?!叭绻w的降準(zhǔn)空間收窄,那么通過調(diào)降政策利率來降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本,進(jìn)而引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的降低就存在一定必要。”光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為,不排除未來使用OMO+MLF降息、存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的可能。

同日,央行發(fā)布的2月金融數(shù)據(jù)顯示,新增社融、信貸規(guī)模均低于市場預(yù)期,此前備受關(guān)注的票據(jù)融資與表外融資出現(xiàn)回落。“1月社融信貸數(shù)據(jù)增長較快,有季節(jié)性因素,今年2月和陰歷正月重合較多,所以數(shù)據(jù)還要反映在3月上,應(yīng)將1、2、3月數(shù)據(jù)綜合起來看?!币拙V稱。

春節(jié)擾動

在1月創(chuàng)下“天量”后,2月金融數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)較大幅度回落。

2月社會融資規(guī)模增量為7030億元,信貸規(guī)模增加8858億元。細(xì)項(xiàng)來看,1月票據(jù)規(guī)模的快速增長及表外融資轉(zhuǎn)正兩大現(xiàn)象在2月并未持續(xù),2月銀行承兌匯票余額下降1408億元,表外融資再次為負(fù)。

“每年的春節(jié)月份,金融數(shù)據(jù)均會不可避免地受到春節(jié)效應(yīng)的影響。今年春節(jié)是2月5日,1月份基本沒受到春節(jié)效應(yīng)的影響,該效應(yīng)‘滯后’于2月份體現(xiàn)。所以1月信貸增長較多、2月增長回落符合客觀規(guī)律,是正?,F(xiàn)象?!睆埿穹Q。

為防止市場對于2月時(shí)點(diǎn)性的數(shù)據(jù)出現(xiàn)誤讀,央行特別將1月、2月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了整合解讀。

3月11日,央行方面表示,前兩個(gè)月新增信貸4.1萬億元,同比多增3748億元;新增社融5.3萬億元,同比多增1.05萬億元。社融同比增速連續(xù)兩個(gè)月均高于2018年末,連續(xù)下滑態(tài)勢得到初步遏制,為2019年經(jīng)濟(jì)金融開局提供保障。

表外融資方面,雖然2月單月出現(xiàn)萎縮,但前兩個(gè)月合計(jì)降幅明顯收窄。與去年四季度月均減少2092億元相比,今年前兩個(gè)月社融中的三項(xiàng)表外融資合計(jì)減少217億元。其中委托貸款降幅明顯收窄;信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均由減轉(zhuǎn)增。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,2月委托信托貸款小幅負(fù)增長不影響兩者未來改善趨勢。判斷主要基于兩方面:一是新規(guī)實(shí)施已經(jīng)有段時(shí)間,不合規(guī)的部分已經(jīng)逐漸到期消化清理。二是助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),改善企業(yè)融資可得性,表外融資功能恢復(fù)適度增長必不可少。

票據(jù)方面,1月銀行承兌匯票余額增加8946億元,2月情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),銀行承兌匯票余額下降1408億元。央行方面稱,2月份票據(jù)業(yè)務(wù)量快速下降主要是因?yàn)榧竟?jié)性因素?!?月份正值春節(jié)假期,工作日短,企業(yè)結(jié)算需求少些,開票需求自然也少些,同時(shí)也是社會融資規(guī)模增長的傳統(tǒng)‘小月’。另外1月份對銀行承兌匯票增長的諸多推動作用也在減弱?!?

降準(zhǔn)有空間

今年政府工作報(bào)告提出,穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,與去年的表述相比少了“保持中性”。對此,易綱在記者會上表示,穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變。

他提出了穩(wěn)健貨幣政策的四個(gè)維度:逆周期調(diào)節(jié)、總量上要松緊適度、結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步加強(qiáng)對小微企業(yè)和民營企業(yè)的支持、要兼顧內(nèi)外平衡?!敖衲甑乃删o適度,就是要把廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模的增速大體上和名義GDP的增速保持一致?!?

在存款準(zhǔn)備金方面,易綱稱,我們的存款準(zhǔn)備金率在國際比較中是中等的,不算特別高也不算特別低?,F(xiàn)在發(fā)達(dá)國家法定存款準(zhǔn)備金率較低,但是超額存款準(zhǔn)備金率較高。如美國兩者合計(jì)有12%的水平,歐洲也是12%,日本有20%多。中國目前加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率是11%,加上1%左右的超額準(zhǔn)備金率,總準(zhǔn)備金率也在12%左右。

“在中國目前的情況下,準(zhǔn)備金率下調(diào)應(yīng)該說還有一定的空間,但是這個(gè)空間比起前幾年已經(jīng)小多了?!币拙V稱。

溫彬認(rèn)為,今年降準(zhǔn)的力度可能比年初的預(yù)期要低。整體的準(zhǔn)備金率可能還有0.5個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間,當(dāng)然也不排除進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)。比如對中小銀行可能還會有1個(gè)百分點(diǎn)的定向降準(zhǔn)。政府工作報(bào)告提出,對中小銀行的定向降準(zhǔn)資金全部用于支持民營和小微企業(yè),從結(jié)構(gòu)調(diào)整作用來看,定向降準(zhǔn)的空間可能更大一些。

張旭認(rèn)為,今年內(nèi)多次降準(zhǔn)是大概率事件,下一個(gè)降準(zhǔn)窗口較有可能在4月出現(xiàn)。但是降準(zhǔn)并不意味著大水漫灌,事實(shí)上降準(zhǔn)的目的主要是向銀行體系補(bǔ)充穩(wěn)定且低成本的流動性。

“與全面降準(zhǔn)相比,定向降準(zhǔn)兼具調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。因此央行會更多地使用定向降準(zhǔn)、TMLF這類結(jié)構(gòu)性工具??偭抗ぞ卟蝗菀卓刂瀑Y金的流向,因此常常是薄弱環(huán)節(jié)還沒得到金融支持,大型國企、融資平臺等‘優(yōu)勢’部門就已經(jīng)出現(xiàn)了過度加杠桿的傾向。TMLF這種具有激勵(lì)相容機(jī)制的結(jié)構(gòu)性工具有效地解決了上述問題,實(shí)現(xiàn)了流動性的精準(zhǔn)滴灌,將金融資源直接輸送至國民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié),如小微企業(yè)。”張旭對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

解決風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)問題

政府工作報(bào)告中提及“降低實(shí)際利率水平”和“適時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價(jià)格手段引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放,降低貸款成本”。

易綱認(rèn)為,政府工作報(bào)告中說降低實(shí)際利率水平主要指民營、小微企業(yè)實(shí)際感受的融資成本較高的問題。在小微企業(yè)和民營企業(yè)實(shí)際感受的融資成本,特別是貸款利率里面,除了無風(fēng)險(xiǎn)利率,主要是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較高造成的。

他說,解決這個(gè)問題主要是兩個(gè)途徑:一是利率市場化改革。通過改革來消除利率決定過程中的一些壟斷性因素,更加準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),通過更充分的競爭,使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。它可以提高信息的透明度,完善破產(chǎn)制度,提高法律執(zhí)行效率,還有降低費(fèi)率,這些供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革都可以降低實(shí)際的交易成本,也會使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。

張旭認(rèn)為,在本輪寬松周期中,貨幣政策工具的使用體現(xiàn)出“先數(shù)量,后價(jià)格;先定向,后全面”的順序。

2018年以來,首先使用的是數(shù)量型的準(zhǔn)備金工具,接下來創(chuàng)設(shè)出利率低于MLF的TMLF工具,不排除未來使用OMO+MLF降息、存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的可能。在數(shù)量型工具中,定向降準(zhǔn)先于全面降準(zhǔn)使用;如果未來使用價(jià)格型工具的話,那么介于定向和全面工具之間的OMO+MLF降息較有可能先于存貸款利率下調(diào)使用。

需要提醒的是,目前降低貸款基準(zhǔn)利率的迫切性并不高。相較于降息,逐步減少存貸款利率的檔位(特別是市場化程度較高的1年以下期限)可能更有助于理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。此外,LPR利率對市場更敏感且具有頭雁作用,未來其作用會更加明顯,與其掛鉤的信貸產(chǎn)品亦會更加豐富。與OMO+MLF降息類似,LPR利率亦很有可能先于貸款基準(zhǔn)利率出現(xiàn)變動。

中信證券固收首席分析師明明提出了三種可能的降息方式:一是下調(diào)OMO政策利率,二是與央行創(chuàng)新工具、擴(kuò)表相聯(lián)系,如再創(chuàng)設(shè)新工具并給予利率優(yōu)惠(類似TMLF),三是引導(dǎo)LPR下行。實(shí)際上,在解決小微民營企業(yè)融資貴融資難的結(jié)構(gòu)性問題下,央行創(chuàng)新貨幣政策工具并“定向降息”可能會再次出現(xiàn)。

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