近日，浙江世紀華通股份有限公司(以下簡稱“世紀華通”，002602.SZ)發(fā)布公告停牌1個月，擬收購標的資產(chǎn)為盛躍網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司(以下簡稱“盛躍網(wǎng)絡(luò)”)100%股權(quán)。值得注意的是，盛躍網(wǎng)絡(luò)是盛大游戲的運營實體。

世紀華通董秘嚴正山在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示：“此次停牌，目的就是收購盛大游戲。盛大游戲今年的凈利潤預計約為20億元。”

早在2017年6月13日，世紀華通就發(fā)布公告稱，控股股東浙江華通控股集團有限公司(以下簡稱“華通控股”)已經(jīng)聯(lián)合第二大、第三大股東完成了對盛大游戲的第二期股權(quán)收購，目前合計持有盛大游戲90.92%的股權(quán)。并強調(diào)，此次收購完成后一年內(nèi)，除非公司允許延長時間，將在條件合適的情況下，把股東方持有的盛大游戲的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給世紀華通。因此，本次公告被認為是華通控股履行注入盛大游戲的承諾。

本報記者梳理發(fā)現(xiàn)，世紀華通是一家成立于2005年，以汽車用塑料零部件及相關(guān)模具的研發(fā)、銷售起家的汽車零部件供應商。近年來通過頻繁并購，實現(xiàn)了向汽車零部件和互聯(lián)網(wǎng)游戲雙主業(yè)的轉(zhuǎn)型。然而，車輪式的并購給世紀華通帶來了不少整合方面的煩惱，公司方面曾在2017年網(wǎng)上業(yè)績發(fā)布會中坦言，面臨著如何將網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務與汽車零部件制造業(yè)務進行協(xié)同的問題。

上市后發(fā)展遇天花板

據(jù)了解，世紀華通于2011年7月在深交所上市，上市后公司業(yè)績反而相較上市前跌落許多。財務數(shù)據(jù)顯示，世紀華通2010年至2012年營業(yè)總收入分別是9.08億元、9.99億元、9.29億元，同比增長59.71%、9.99%、-6.99%;扣非凈利潤分別為1.57億元、1.41億元、0.951億元，同比增長54.15%、-10.52%、-32.40%。

到了2013年，世紀華通營業(yè)收入為12.3億元，同比增長32.14%;扣非凈利潤為7798萬元，同比下降18%，僅為2010年扣非凈利潤的49.67%。2014年至2017年扣非凈利潤同比增長166.61%、90.10%、26.62%、-24.23%。

相關(guān)汽車零部件調(diào)研報告指出，全球一體化的大背景下，汽車零部件行業(yè)競爭日益激烈。世界各大汽車公司為了降低成本，在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時逐漸減少汽車零部件的自制率，采用零部件全球采購策略。雖然這一策略對中國汽車零部件的需求會大幅度增長，但中國規(guī)模以上的汽車零部件供應商就已經(jīng)超過萬家，且大多集中在技術(shù)水平不高、盈利空間有限的領(lǐng)域。

在汽車分析師鐘師看來，雖然國內(nèi)已經(jīng)成長起來一批優(yōu)秀的汽車零部件公司，但國內(nèi)汽車零部件行業(yè)發(fā)展水平低于世界水平。除了輪胎、玻璃等做得比較出色外，其他一些附加值高的汽車零部件，國內(nèi)廠商的技術(shù)與世界水平依舊有一定的差距。

嚴正山也坦言：“公司上市后遇到了發(fā)展瓶頸，曾經(jīng)在上下游整合上做了一些功課，但發(fā)現(xiàn)都很難走。因為公司在汽車零部件領(lǐng)域主要是做注塑的，往上游塑料原材料發(fā)展，遇到的都是些國際知名廠商;往下游發(fā)展，汽車整車和部件大多是國有公司的控股公司在做，而且國內(nèi)做部件的大多是整車的控股公司。所以上下游整合就遇到了瓶頸?！?

與此同時，同行業(yè)的并購重組也是問題重重。金融危機過后，中國汽車行業(yè)迎來發(fā)展，由此帶動了一批汽車零部件企業(yè)的發(fā)展，這些企業(yè)中發(fā)展較好的基本都上市了?！皩δ切┌l(fā)展較好已經(jīng)上市的企業(yè)進行收購重組幾乎不可能，而剩余沒有上市的汽車零部件公司則很難擁有世紀華通想要的技術(shù)或者市場?！眹勒秸f，“而且總經(jīng)理王一峰有留學經(jīng)歷，在國外留學時對游戲行業(yè)有一定了解，這成為上市公司進入游戲行業(yè)的基礎(chǔ)。”

雙主業(yè)運作失衡

正如嚴正山所說，在凈利潤連續(xù)下滑的困境下，2014年世紀華通開始積極求變，向互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)轉(zhuǎn)型。

梳理世紀華通的并購路徑發(fā)現(xiàn)，2014年，公司先是分別以9.5億元、8.5億元收購上海天游和無錫七酷網(wǎng)絡(luò)，正式入局游戲行業(yè)。同年，世紀華通控股股東華通控股和第二大股東邵恒、第三大股東王佶通過收購，共間接持有盛大游戲43%的股權(quán)。

2016年，七酷網(wǎng)絡(luò)收購重慶漫想族、深圳游影60%股權(quán)。同年世紀華通相繼設(shè)立上?；鸹辍o錫博游、重慶任天游、成都漫想族等7家網(wǎng)絡(luò)科技公司;2017年，七酷網(wǎng)絡(luò)收購文脈互動51%股權(quán)，世紀華通以5000萬元收購網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)公司上海靈娛。世紀華通控股股東通過收購間接持有盛大游戲47.92%股權(quán)，至此世紀華通控股股東共間接持有盛大游戲90.92%股權(quán);2017年，世紀華通還宣布獲得菁堯國際、華聰國際、華毓國際、點點互動(北京)科技有限公司100%股權(quán)。

不過，汽車零部件企業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè)，具有重資產(chǎn)、周期長、利潤率低的特點，而游戲則屬于第三產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)。雖然世紀華通于2015年新設(shè)浙江世紀華通車業(yè)有限公司，但關(guān)于汽車零部件這一主營業(yè)務的介紹遠不及游戲業(yè)務詳細。嚴正山透露：“2017年雖然游戲業(yè)務只占總營收的約20%，但是凈利潤占到上市公司凈利潤的70%以上?！?

與此同時，世紀華通游戲業(yè)務自身的盈利能力也被質(zhì)疑，有觀點認為，此前世紀華通所收購的游戲子公司業(yè)績承諾主要靠并購來實現(xiàn)，并不具備核心競爭力。以七酷網(wǎng)絡(luò)和上海天游為例，當年兩者承諾2014年至2016年扣非凈利潤分別不低于9000萬元、1.24億元、1.64億元和9000萬元、1.1億元、1.4億元。而收購前七酷網(wǎng)絡(luò)2012年、2013年的凈利潤分別為-708萬元、1750萬元，上海天游分別為3937萬元、6104萬元。

2015年，七酷網(wǎng)絡(luò)以100萬元收購杭州盛峰100%股權(quán)，杭州盛鋒2015年、2016年分別實現(xiàn)凈利潤2671萬元、8479萬元。上海天游則以自身全部股權(quán)向浦發(fā)銀行質(zhì)押2億元，用于收購廈門趣游。2015年、2016年，上海天游分別實現(xiàn)歸屬凈利潤1.84億元、1.89億元，其中廈門趣游分別實現(xiàn)凈利潤1.29億元、1.03億元。可見，上海天游的利潤絕大部分是由其全資子公司廈門趣游貢獻的。

嚴正山稱：“自從2014年進入游戲行業(yè)，收購的游戲公司也都達到了承諾目標，為上市公司增加了利潤。點點互動今年承諾歸屬凈利潤將超過8億元，按現(xiàn)在的情況看，應該能完成?！?

營收數(shù)據(jù)“掐架”真實性存疑

值得注意的是，根據(jù)《證券市場周刊》的報道，該公司還存在營業(yè)收入與現(xiàn)金流差口過大的問題。

以2016年為例，公司當年實現(xiàn)的營業(yè)總收入為34.56億元，以6%稅率估算，公司含稅總收入應該為36.63億元。但現(xiàn)金流量表中“當年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為30.65億元，有5.98億元的營業(yè)收入沒有以現(xiàn)金方式收回。

世紀華通2016年的應收票據(jù)為2.59億元，理論上剩余的3.39億元營業(yè)收入應該會形成新增的應收賬款，但世紀華通2015年、2016年應收賬款分別為6.21億元、6.02億元。2016年較2015年的營收賬款不但未有新增，甚至減少了0.19億元，這就意味著公司有3.58億元的營業(yè)收入不知去向。經(jīng)過同樣的方式計算，公司2017年也有近5.71億元的營業(yè)收入既沒有以現(xiàn)金方式收回，也沒有形成應收賬款。

世紀華通方面曾公開表示，公司自2017年以來，業(yè)績增長明顯，但現(xiàn)金流一直不好，而以前年度則明顯好于2017年，主要原因是：一方面汽車零部件板塊的票據(jù)結(jié)算量增加，使得現(xiàn)金流入減少;另一方面支付票據(jù)保證金和廣告費增加，使得現(xiàn)金流出增加。

鐘師向記者表示，還是希望中國汽車零部件廠商能定下心來，不僅僅是注重商業(yè)利益，更應該努力提升技術(shù)、追趕世界水平。