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蔚來:沖擊國產(chǎn)高端電動品牌龍頭地位,全年毛利率有望轉正
來源:億歐汽車   編輯:王琳  2020-09-08 09:31:15 字號   打印  收藏

  

  補貼和購置稅優(yōu)惠政策延長,采取換電模式的蔚來繼續(xù)受益

  新品上市+產(chǎn)能爬升+終端網(wǎng)點拓張,蔚來全年有望交付4萬輛

  多次融資得以解憂,蔚來的產(chǎn)能與銷售網(wǎng)點擴張得到保障

  二季度毛利率轉正,自我造血能力夯實

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  相比較于一干新造車勢力和傳統(tǒng)車企,蔚來的差異化優(yōu)勢突出體現(xiàn)為:高粘性的用戶社群運維、高端化品牌印象、端到端的直銷模式、充換電服務模式等。在目前,作者認為蔚來的突出利好面體現(xiàn)在如下方面:

  利好一、補貼和購置稅優(yōu)惠政策延長,蔚來繼續(xù)受益

  4月,多部委明確將新能源汽車財政補貼政策和免征購置稅政策延長至2022年,同時在技術指標指引上更加優(yōu)化;此外,兩會《政府工作報告》指出,要加強新型基礎設施建設,增加充電樁、換電站等設施,推廣新能源汽車。

  相關政策使新能源車行業(yè)普遍受惠,有利于對沖疫情影響、促進汽車市場消費。

  補貼方面,蔚來得到“特殊待遇”。因其采用換電模式而不執(zhí)行“新能源乘用車補貼前售價須在30萬元以下”的限制性要求,使其在同檔價位和配置的車型中享有價格優(yōu)勢。

  2020年7月,工信部副部長辛國斌指出,將繼續(xù)推進充換電基礎設施建設,進一步完善相關技術標準和管理政策,鼓勵企業(yè)根據(jù)使用場景研發(fā)換電模式車型。蔚來則正是較早運營換電模式的企業(yè),并且還是《電動汽車換電安全要求》推薦性國標的第一起草單位。

  利好二、口碑良好+新品上市+產(chǎn)能爬升+終端網(wǎng)點拓張,銷量繼續(xù)放大

  蔚來聚焦SUV戰(zhàn)略,產(chǎn)品線拓寬。4月份,啟動新款ES8的交付;9月將開始交付第三款量產(chǎn)車型——轎跑SUV EC6。作為依據(jù)ES6改款的跨界車版本,EC6在有效控制開發(fā)和制造成本的同時,迎合跨界車這一熱點,與特斯拉即將在華量產(chǎn)的Model Y對標并率先入市。

  蔚來銷量穩(wěn)步攀升。2020年上半年,蔚來累計完成交付14169輛,同比增長。其中二季度的交付量為10331輛,同比增長190%,超出此前預期,并首次實現(xiàn)單季度破萬。

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  在4-8月車市爭相“以價換量”的局勢下,蔚來以穩(wěn)定的價格獲得銷量新高,在疫情期間還有60%的訂單來自用戶推薦,這意味著蔚來銷量的增長具有極強的可持續(xù)性。

  截至9月3日,蔚來已經(jīng)在全國開設151家門店,其中包括22家蔚來中心和129家蔚來空間,銷售網(wǎng)絡已覆蓋全國91座城市,該公司計劃2020年將線下門店拓張至200家左右,帶動訂單在新市場的增長。

  根據(jù)蔚來的規(guī)劃,到9月份其產(chǎn)能將提至4500~5000輛??紤]到新產(chǎn)品線的加入,作者認為這一提升仍相對保守,未來產(chǎn)能紅利釋放空間相對充足。

  另外,蔚來引入BaaS車電分離模式,電池“變賣為租”,降低車主購車門檻,增加車主對電池的選擇權,減輕用戶的電池折舊憂慮。新商業(yè)模式將帶來更強的訂單轉化,車后收入比例也將進一步提高。

  綜上,作者認為蔚來在下半年產(chǎn)能將充分運轉,有望保持5000輛的月交付量,最終實現(xiàn)全年超過4萬輛交付的成績。

  利好三、獲得多輪融資,現(xiàn)金流得到保障

  4月,蔚來與戰(zhàn)略投資者完成關于投資蔚來中國的協(xié)議簽署,獲得70億元注資。此外,蔚來中國總部還將入駐合肥經(jīng)開區(qū),建立總部管理、研發(fā)、銷售服務、供應鏈制造一體化基地,并適時啟動第二制造基地的規(guī)劃建設。

  為強化對蔚來中國的現(xiàn)金投資和其他運營資金需求,蔚來于6月共計發(fā)行了7200萬股ADS,將籌得資金4.28億美元。

  此外,上半年,蔚來完成了三次可轉債融資,共籌得資金4.35億美元,并通過增發(fā)股票方式募得約5億美元;7月又獲得104億元銀行授信,蔚來的流動性。

  8月末,蔚來宣布增發(fā)8850萬股ADS,預計總融資額超過17億美元。官方表示融資將用于增持和回購蔚來中國股份,支持其核心技術的研發(fā)(尤其是自動駕駛),以及為全球市場擴張做準備。作者認為,前兩項應是增發(fā)主要目的,確保蔚來中國股份,保證了蔚來對國內(nèi)業(yè)務的絕對主導權;支持自動駕駛研發(fā)使蔚來在與Mobileye合作的同時保證核心技術自研。所謂的全球擴張或并非短期的優(yōu)先選項。

  主要股東——騰訊控股繼續(xù)增持蔚來,證明主要投資者依然對這家新造車勢力的前景抱以信心。

  足額資金到賬,足以支撐蔚來在未來一年達到預期的產(chǎn)能釋放、銷售網(wǎng)點、充換電網(wǎng)點擴張等目標。

  2020年核心目標:降本控費,毛利轉正

  在二季度,得益于成本控制措施,蔚來的經(jīng)營性虧損同比收窄64%,歸母凈虧損同比收窄35%。

  蔚來在二季度實現(xiàn)汽車銷售毛利率超9.7%,綜合毛利率超8.4%,高出此前預期,其原因是交付量增長、電池包和其他物料采購價格下降、制造費用下降和效率優(yōu)化。

  作者認為,這三點正面因素的支撐效果將一直持續(xù),全年毛利率轉正是蔚來大概率能達成的目標。

  開發(fā)制造層面,蔚來繼續(xù)保持與江淮汽車的合作(合肥先進制造基地),并將蔚來中國業(yè)務全部落地至合肥。結合大眾汽車與江淮、國軒高科合作深化,合肥正形成先進汽車產(chǎn)業(yè)集群,蔚來將在供應鏈、制造、經(jīng)營方面持續(xù)受益。

  此外,對電池資產(chǎn)進行獨立融資,引入寧德時代資金,為蔚來業(yè)務優(yōu)化創(chuàng)造了空間。

  下半年,蔚來的支出重點包括銷售網(wǎng)點擴張、BaaS模式推介、充換電網(wǎng)絡建設、制造產(chǎn)能爬升等,銷售成本、制造成本、研發(fā)費用、管理費用將有不同程度的降低。

  業(yè)績預期和可能風險

  如前所屬,作者認為,蔚來預期的5000輛月產(chǎn)能將完全放量,ES8、ES6和EC6的2020年全年交付量有望突破4萬輛。

  按照蔚來單輛車帶來36-40萬元的銷售額(根據(jù)蔚來過往銷量/收入、車型價格等計算,包含整車銷售收入,及BaaS、其他服務帶來的“其他銷售額”)計算,蔚來2020全年的營收將為144-160億元(20.5-22.8億美元)之間。

  在一面降本控費、一面產(chǎn)能攀升與銷售服務網(wǎng)點擴張的情況下,作者認為蔚來2020年的毛利率將在3%至7%之間,但凈利率仍將為負。

  此外,受到中美關系、股市情緒(尤其是關于“科技股泡沫”的擔憂)、龍頭(特斯拉)效應等因素的影響,對蔚來的股價帶來波動性。

  影響蔚來經(jīng)營的風險,主要包括以下幾方面:車市復蘇不及預期;車型產(chǎn)能或銷量不及預期,降本控費進度不及預期;遠期現(xiàn)金流壓力仍存;或其他收入端、成本端、或融資情況不及預期的事件。

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