近日,港股吉利汽車(chē)一度跌破14元港幣,股價(jià)從本輪調(diào)整前的最高點(diǎn)29港幣算起已遭腰斬,同時(shí)創(chuàng)出2017年6月至今的新低。
與股價(jià)走勢(shì)不同的是,吉利汽車(chē)的銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)情況卻屢創(chuàng)新高。公司半年報(bào)顯示,今年上半年完成銷(xiāo)量76.7萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)44%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入537億元,同比增長(zhǎng)36%,歸母凈利潤(rùn)66.7億元,同比增幅更是高達(dá)54%。
銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)不僅與股價(jià)背離,也獨(dú)立于全行業(yè)景氣下行的大背景。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù),2018年1-6月,國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量為1177.53萬(wàn)輛,同比僅增長(zhǎng)4.6%,吉利汽車(chē)銷(xiāo)售情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)行業(yè)平均水平,高居行業(yè)第一。
那么,究竟是市場(chǎng)看錯(cuò)了還是公司確實(shí)出現(xiàn)了變化?
債務(wù)引發(fā)現(xiàn)金流憂(yōu)慮
吉利汽車(chē)今年上半年銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)表現(xiàn)在業(yè)內(nèi)可謂鶴立雞群,不過(guò)半年報(bào)同樣也透露出公司一些不良信號(hào)。
中報(bào)顯示,雖然公司總體負(fù)債率為55.8%(總資產(chǎn)893億元,總負(fù)債498億元),處于汽車(chē)類(lèi)整車(chē)上市公司中等水平,但公司截至上半年末總借款(包括銀行借款及2023年到期的五年期3億美元3.625%債券)較2017年12月31日約13億人民幣大增超過(guò)150%,達(dá)到32.9億元。
應(yīng)收賬款增加速度也遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/strong>
2018上半年,吉利汽車(chē)應(yīng)收賬款及票據(jù)(不包括其他應(yīng)收款)為248億元,相比去年上半年的143億驟增73.4%,而同期營(yíng)收增速為36%、利潤(rùn)增速為54%,顯著低于應(yīng)收款增速。
公司的應(yīng)付款增幅也較為明顯,從去年同期223億元上升34%達(dá)到了299億。新浪財(cái)經(jīng)注意到,之前已有新聞爆出吉利汽車(chē)在供應(yīng)商供貨的過(guò)程中,嚴(yán)重壓低價(jià)格并拖延貨款,拖欠時(shí)間可長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至一年,其間還會(huì)要求供應(yīng)商降價(jià),如果不降會(huì)繼續(xù)拖欠。從應(yīng)付款變動(dòng)情況來(lái)看,這類(lèi)問(wèn)題應(yīng)該確實(shí)存在。
現(xiàn)金流指標(biāo)是汽車(chē)制造廠商最為重視的指標(biāo)之一,對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張中的吉利汽車(chē)更是如此。
中報(bào)顯示,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為+56.8億,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-48.2億,這兩項(xiàng)之和相比去年同期,凈流入額大減48億元,同比流入增加的僅籌資現(xiàn)金流,其流入凈額為19億,說(shuō)明公司在現(xiàn)金流趨緊的情況下加大了融資力度。由此帶來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物,從208億下降到162億。
吉利汽車(chē)現(xiàn)金流變化的情況,也一定程度佐證了公司以自身巨大體量作為對(duì)上游供應(yīng)商談判的籌碼,壓低供應(yīng)商報(bào)價(jià)并拖欠貨款,從而幫助維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定。
嚴(yán)重依賴(lài)SUV 銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)存隱患
不僅是財(cái)務(wù)問(wèn)題,新浪財(cái)經(jīng)還注意到,在行業(yè)內(nèi)稱(chēng)雄的銷(xiāo)量方面,吉利汽車(chē)也存在不小下滑隱患。
披露的中報(bào)顯示,2018年上半年,公司所有銷(xiāo)售中,SUV車(chē)型(包括“吉利博越”、“遠(yuǎn)景SUV”、“遠(yuǎn)景X3”、“遠(yuǎn)景S1”及“遠(yuǎn)景X1”)的總銷(xiāo)量為318949臺(tái),占總銷(xiāo)量的42%,增速高達(dá)78%;從單款車(chē)型來(lái)看,最暢銷(xiāo)的“吉利博越”也是SUV,銷(xiāo)量達(dá)到127088臺(tái),占總銷(xiāo)量的17%。可以看到,SUV不僅是吉利汽車(chē)的主力銷(xiāo)售產(chǎn)品,也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要來(lái)源。
然而,今年以來(lái),受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)油價(jià)連續(xù)上漲以及消費(fèi)增速下滑等因素影響,乘用車(chē)中SUV所受到的影響首當(dāng)其沖。
根據(jù)全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)發(fā)布的信息,今年上半年,在國(guó)內(nèi)1097.44萬(wàn)輛乘用車(chē)銷(xiāo)量中,SUV銷(xiāo)量為468.89萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)6.3%,較去年同期16.8%的同比增速下跌明顯,更是遠(yuǎn)低于之前保持多年20%以上的銷(xiāo)量增速,今年上半年,SUV的銷(xiāo)量更是出現(xiàn)了罕見(jiàn)的四連跌,國(guó)內(nèi)SUV市場(chǎng)正在快速冷卻、疲態(tài)盡顯。
在這樣的大背景下,占吉利汽車(chē)近半壁江山、增速處于所有車(chē)型第一的SUV產(chǎn)品,銷(xiāo)售壓力可想而知,未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響值得高度警惕。
股價(jià)腰斬后 估值仍比同行貴40%
吉利汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售壓力正在顯現(xiàn),未來(lái)基本面很可能將出現(xiàn)變化。但新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn),基本面惡化的預(yù)期并非是公司股價(jià)腰斬的唯一原因。
根據(jù)多家券商研究報(bào)告的預(yù)測(cè),2018年吉利汽車(chē)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中位數(shù)在148億元左右,對(duì)應(yīng)目前約1200億的總市值,市盈率大約8倍左右。
同時(shí),根據(jù)海通證券研報(bào),港股上市的主機(jī)廠華晨汽車(chē)、廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車(chē)(比亞迪由于有大量鋰電池業(yè)務(wù),故而排除在外)三家同類(lèi)企業(yè),2018年預(yù)測(cè)市盈率分別為7.17、5.15和4.57倍,平均市盈率為5.63倍。
對(duì)比后可以看到,即使吉利汽車(chē)股價(jià)從高點(diǎn)下跌已經(jīng)腰斬,但相對(duì)于港股上市的同行業(yè)其他公司而言,估值仍貴出了40%多。
海通證券最新研報(bào)同類(lèi)公司估值對(duì)比海通證券最新研報(bào)同類(lèi)公司估值對(duì)比
值得一提的是,近期公布的多份機(jī)構(gòu)研究報(bào)告紛紛謹(jǐn)慎看待公司股價(jià)。國(guó)內(nèi)券商天風(fēng)證券將吉利汽車(chē)的目標(biāo)價(jià)從40港元下調(diào)至28.7港元,而國(guó)際知名投行摩根士丹利(大摩)更是將公司目標(biāo)價(jià)由20港元一次性大幅下調(diào)50%至10港元。也就是說(shuō),盡管吉利汽車(chē)股價(jià)已慘遭腰斬,但未來(lái)仍存在繼續(xù)下跌的空間。
[NextPage]
|