2018上半年，吉利汽車(chē)應(yīng)收賬款及票據(jù)(不包括其他應(yīng)收款)為248億元，相比去年上半年的143億驟增73.4%，而同期營(yíng)收增速為36%、利潤(rùn)增速為54%，顯著低于應(yīng)收款增速。

公司的應(yīng)付款增幅也較為明顯，從去年同期223億元上升34%達(dá)到了299億。新浪財(cái)經(jīng)注意到，之前已有新聞爆出吉利汽車(chē)在供應(yīng)商供貨的過(guò)程中，嚴(yán)重壓低價(jià)格并拖延貨款，拖欠時(shí)間可長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至一年，其間還會(huì)要求供應(yīng)商降價(jià)，如果不降會(huì)繼續(xù)拖欠。從應(yīng)付款變動(dòng)情況來(lái)看，這類(lèi)問(wèn)題應(yīng)該確實(shí)存在。

現(xiàn)金流指標(biāo)是汽車(chē)制造廠商最為重視的指標(biāo)之一，對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)張中的吉利汽車(chē)更是如此。

中報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為+56.8億，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-48.2億，這兩項(xiàng)之和相比去年同期，凈流入額大減48億元，同比流入增加的僅籌資現(xiàn)金流，其流入凈額為19億，說(shuō)明公司在現(xiàn)金流趨緊的情況下加大了融資力度。由此帶來(lái)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，從208億下降到162億。

吉利汽車(chē)現(xiàn)金流變化的情況，也一定程度佐證了公司以自身巨大體量作為對(duì)上游供應(yīng)商談判的籌碼，壓低供應(yīng)商報(bào)價(jià)并拖欠貨款，從而幫助維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

嚴(yán)重依賴(lài)SUV 銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)存隱患

不僅是財(cái)務(wù)問(wèn)題，新浪財(cái)經(jīng)還注意到，在行業(yè)內(nèi)稱(chēng)雄的銷(xiāo)量方面，吉利汽車(chē)也存在不小下滑隱患。

披露的中報(bào)顯示，2018年上半年，公司所有銷(xiāo)售中，SUV車(chē)型(包括“吉利博越”、“遠(yuǎn)景SUV”、“遠(yuǎn)景X3”、“遠(yuǎn)景S1”及“遠(yuǎn)景X1”)的總銷(xiāo)量為318949臺(tái)，占總銷(xiāo)量的42%，增速高達(dá)78%;從單款車(chē)型來(lái)看，最暢銷(xiāo)的“吉利博越”也是SUV，銷(xiāo)量達(dá)到127088臺(tái)，占總銷(xiāo)量的17%。可以看到，SUV不僅是吉利汽車(chē)的主力銷(xiāo)售產(chǎn)品，也是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要來(lái)源。

然而，今年以來(lái)，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)油價(jià)連續(xù)上漲以及消費(fèi)增速下滑等因素影響，乘用車(chē)中SUV所受到的影響首當(dāng)其沖。

根據(jù)全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)發(fā)布的信息，今年上半年，在國(guó)內(nèi)1097.44萬(wàn)輛乘用車(chē)銷(xiāo)量中，SUV銷(xiāo)量為468.89萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.3%，較去年同期16.8%的同比增速下跌明顯，更是遠(yuǎn)低于之前保持多年20%以上的銷(xiāo)量增速，今年上半年，SUV的銷(xiāo)量更是出現(xiàn)了罕見(jiàn)的四連跌，國(guó)內(nèi)SUV市場(chǎng)正在快速冷卻、疲態(tài)盡顯。

在這樣的大背景下，占吉利汽車(chē)近半壁江山、增速處于所有車(chē)型第一的SUV產(chǎn)品，銷(xiāo)售壓力可想而知，未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)的負(fù)面影響值得高度警惕。

股價(jià)腰斬后 估值仍比同行貴40%

吉利汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)和銷(xiāo)售壓力正在顯現(xiàn)，未來(lái)基本面很可能將出現(xiàn)變化。但新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，基本面惡化的預(yù)期并非是公司股價(jià)腰斬的唯一原因。

根據(jù)多家券商研究報(bào)告的預(yù)測(cè)，2018年吉利汽車(chē)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中位數(shù)在148億元左右，對(duì)應(yīng)目前約1200億的總市值，市盈率大約8倍左右。

同時(shí)，根據(jù)海通證券研報(bào)，港股上市的主機(jī)廠華晨汽車(chē)、廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車(chē)(比亞迪由于有大量鋰電池業(yè)務(wù)，故而排除在外)三家同類(lèi)企業(yè)，2018年預(yù)測(cè)市盈率分別為7.17、5.15和4.57倍，平均市盈率為5.63倍。

對(duì)比后可以看到，即使吉利汽車(chē)股價(jià)從高點(diǎn)下跌已經(jīng)腰斬，但相對(duì)于港股上市的同行業(yè)其他公司而言，估值仍貴出了40%多。

海通證券最新研報(bào)同類(lèi)公司估值對(duì)比海通證券最新研報(bào)同類(lèi)公司估值對(duì)比

值得一提的是，近期公布的多份機(jī)構(gòu)研究報(bào)告紛紛謹(jǐn)慎看待公司股價(jià)。國(guó)內(nèi)券商天風(fēng)證券將吉利汽車(chē)的目標(biāo)價(jià)從40港元下調(diào)至28.7港元，而國(guó)際知名投行摩根士丹利(大摩)更是將公司目標(biāo)價(jià)由20港元一次性大幅下調(diào)50%至10港元。也就是說(shuō)，盡管吉利汽車(chē)股價(jià)已慘遭腰斬，但未來(lái)仍存在繼續(xù)下跌的空間。