談起汽車行業(yè)，恐怕是這兩年投資者都極力避開的一個領(lǐng)域，無論是整車廠亦或是零部件，在行業(yè)的寒冬下都顯得格外冷清。然而星宇股份作為國內(nèi)主要的汽車車燈總成制造商和設(shè)計方案提供商之一，卻在汽車行業(yè)哀鴻遍野的時刻股價逐步創(chuàng)新高。從2018年年初到今年年中，星宇股份的股價從47.6元一路上漲至124.3元，而在這段區(qū)間內(nèi)，汽車指數(shù)整體下降了23.94%。

  股價一路上漲的背后是利潤不斷增長。2018年、2019年星宇股份歸母凈利潤分別為5.44億元、7.35億元，同比增長33.49%、35.04%。其實從更長的周期角度來看，星宇股份的表現(xiàn)同樣優(yōu)秀：2008年公司營收和凈利潤分別為4.52億元、0.66億元，而到了2019年營收和凈利潤分別為60.92億元、7.9億元，11年其營收增長12.48倍，凈利潤增長10.97倍。

  實際上股價和凈利不斷飆升的星宇股份也曾有自己的至暗時刻，正如前進的步伐總是伴隨著掙扎一般，那么星宇股份能否在未來保持高昂的姿態(tài)呢?

  夾縫中求生

  為了在合資體系內(nèi)獲取存量份額，星宇股份不得不采取以低價爭取訂單的手段。

  2008年星宇股份凈利潤為0.66億元，十年之后，星宇股份凈利增長10.97倍，達到7.9億元，完成了“十年增長十倍”的神話。

  有些事情，從后往前看一切都是順理成章，但是放在當(dāng)時那個時點來看，星宇股份也是在夾縫中求生存。

  要知道，在2008年那個時候，車燈領(lǐng)域還是合資廠商的天下。當(dāng)時車燈市場供應(yīng)格局主要是由給上海大眾、上海通用、一汽大眾供貨的小糸;給廣汽本田、東風(fēng)本田供貨的斯坦雷;給福特汽車供貨的偉世通;給上海通用供貨的三立等四家合資廠商構(gòu)成。

  而對于星宇股份來說，一家國內(nèi)的民營企業(yè)要想進入合資汽車的供應(yīng)廠商是一件很艱難的事情。因為當(dāng)時對于合資汽車廠商來講，找單價較低的民營車燈廠商的確能夠節(jié)省成本，但是中低端供應(yīng)商帶來的質(zhì)量風(fēng)險是其無法承受的，因此當(dāng)時合資汽車廠商變更供應(yīng)商的意愿不強，國內(nèi)民營企業(yè)只能眼紅，別無他法。

  然而，給奇瑞汽車做配套車燈的星宇股份之所以能切入一汽與上汽，從某種程度上來說，也是運氣使然。星宇股份切入一汽大眾之時，一汽大眾的主力車燈供應(yīng)商——海拉尚未與一汽成立合資車燈廠，雙方的合作不夠穩(wěn)固;星宇股份切入上汽大眾之時，上汽旗下的車燈公司——上海小糸正值公司變動。就這樣，星宇股份抓住了車燈行業(yè)僅有的幾個大機會，并且不斷從老客戶中拓展新客戶，才有了今天這幅模樣。

  車燈是關(guān)鍵的汽車零部件，但是其研發(fā)、生產(chǎn)的投入?yún)s不高。車燈廠商不必把利潤中的大部分再投入新產(chǎn)品的研發(fā)。然而，星宇股份為在合資體系內(nèi)獲取存量份額，也不得不采取以低價爭取訂單的手段。

  作為低價博取市場份額的代價，星宇股份2010-2016年毛利率持續(xù)下行，這七年間公司毛利率分別為28.36%、27.22%、25.93%、24.6%、24.05%、23.46%、20.98%。

  當(dāng)然，造成星宇股份毛利率不斷下跌的原因不止為進入合資體系的“薄利多銷”，還有來自同行的激烈競爭。在2010-2016年車燈行業(yè)主要產(chǎn)品仍是鹵素大燈、燈泡尾燈，氙氣大燈，當(dāng)時LED 大燈市占率不高，而鹵素?zé)粲捎诔杀就该?、技術(shù)成熟，導(dǎo)致當(dāng)時車燈市場競爭激烈，同一產(chǎn)品單價持續(xù)下滑。

  在經(jīng)歷了初步切入合資汽車體系的“艱難時刻”之后，星宇股份不再接新增的低端汽車訂單，毛利率也隨之提升：2017~2019年，星宇股份的毛利率分別為21.57%、22.56%、24.03%。

  可轉(zhuǎn)債發(fā)行的背后：產(chǎn)能不足、落后

  近些年來掣肘星宇股份發(fā)展的很大因素并非外部車市嚴冬，而是自身產(chǎn)能問題。

  6月9日，星宇股份發(fā)布公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債總額不超過人民幣15億元用于：智能制造產(chǎn)業(yè)園模具工廠5.7億;智能制造產(chǎn)業(yè)園電子工廠5.45億;補充流動資金3.85億。

  根據(jù)公告披露，星宇股份建完磨具廠和電子廠之后，公司產(chǎn)能和質(zhì)量都會有較大提升。模具工廠建設(shè)完成后，項目將用于對公司智能制造產(chǎn)業(yè)園大燈、后燈工廠涉及的模具、工裝的生產(chǎn)以及試制測試，完善產(chǎn)能配套，形成年產(chǎn)大燈面罩、后燈面罩、單色/多色飾圈等各類模具360副的生產(chǎn)能力，年產(chǎn)普通大燈焊接、貫穿燈熱板焊接、涂裝壓合、普通胎具、標準設(shè)備等各類工裝12000副的生產(chǎn)能力;電子工廠建設(shè)完成后，將用于車燈光源及其他電子模組的生產(chǎn)和檢測，最終形成年產(chǎn)車燈光源及其他電子模組4080萬個的生產(chǎn)能力。

  實際上，在此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行的背后，是隨著星宇股份不斷進入合資汽車供應(yīng)體系，經(jīng)營規(guī)模擴大的同時所暴露出來的產(chǎn)能滯后問題。

  在產(chǎn)能方面，目前星宇股份智能制造產(chǎn)業(yè)園一期、佛山工廠一、二期項目竣工，但相應(yīng)的模具、工裝開發(fā)及產(chǎn)品試制能力建設(shè)較為滯后，LED 光源及其他電子模組產(chǎn)能不足。

  根據(jù)公開資料，2015-2019年公司的車燈銷量分別為4384.27萬只、5099.73萬只、5701.20萬只、6459.53萬只、7081.22萬只，每年的車燈銷量增量平均在670萬只左右，并且相當(dāng)穩(wěn)定，車燈產(chǎn)銷率一直在90%以上，其中兩年超過100%。

  可見，產(chǎn)能不足以及產(chǎn)能落后 的問題已經(jīng)掣肘星宇股份相當(dāng)長的一段時間，新建的項目未來能否達到預(yù)期也是個未知數(shù)，星宇股份比肩外資巨頭尚有一段距離。