公司于2019年12月24日晚公告擬投資建設(shè)智能網(wǎng)聯(lián)(新能源)重卡項(xiàng)目，項(xiàng)目擬新增固定資產(chǎn)投資 61.14億元，預(yù)計(jì)將建成達(dá)產(chǎn)年銷(xiāo)售收入576.75億元，年創(chuàng)造利潤(rùn)22.39億元;其中一期項(xiàng)目擬新增固定資產(chǎn)投資30億元。

  我們近期對(duì)華北、西北市場(chǎng)進(jìn)行了草根調(diào)研，經(jīng)銷(xiāo)商與用戶(hù)反饋中國(guó)重汽國(guó)六天然氣重卡可靠性較高、氣耗較低。

  評(píng)論

  我們認(rèn)為，公司的對(duì)外投資項(xiàng)目的主要目的為廠(chǎng)區(qū)搬遷、制造水平升級(jí)與生產(chǎn)效率提升，同時(shí)可能帶動(dòng)產(chǎn)能增加。我們認(rèn)為，公司公告的固定資產(chǎn)投資額、預(yù)計(jì)收入、預(yù)計(jì)利潤(rùn)等均為遠(yuǎn)期參考值，具體執(zhí)行可能根據(jù)實(shí)際情況有所調(diào)整。

  根據(jù)我們的終端調(diào)研，中國(guó)重汽品牌國(guó)六天然氣重卡終端需求旺盛，部分產(chǎn)品終端訂單交貨周期可達(dá)2-3個(gè)月。根據(jù)終端反饋，中國(guó)重汽品牌國(guó)六天然氣重卡故障率較低，且氣耗較其他技術(shù)成熟度較低廠(chǎng)商的產(chǎn)品約低10%-15%，較其他技術(shù)成熟度較高廠(chǎng)商的產(chǎn)品低5%左右。我們認(rèn)為中國(guó)重汽品牌國(guó)六天然氣重卡具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司所使用的基于MAN技術(shù)的國(guó)六天然氣動(dòng)力總成技術(shù)成熟度較高，穩(wěn)定性、氣耗具備優(yōu)勢(shì)，在國(guó)六天然氣重卡需求旺盛的情況下有望帶動(dòng)公司2020年銷(xiāo)量與市場(chǎng)份額提升。

  根據(jù)我們的終端調(diào)研，受“521大噸小標(biāo)”影響觀(guān)望情緒較濃的工程重卡用戶(hù)在無(wú)錫“1010高架橋事故”后逐步開(kāi)始接受輕量化工程重卡，工程重卡特別是混凝土攪拌車(chē)、渣土車(chē)由于觀(guān)望導(dǎo)致的需求積累已經(jīng)開(kāi)始釋放，中國(guó)重汽在工程重卡領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)有望充分發(fā)揮，帶動(dòng)2020年銷(xiāo)量與市場(chǎng)份額提升。

  估值建議

  由于4Q19工程重卡銷(xiāo)售逐步恢復(fù)、國(guó)六天然氣重卡需求出現(xiàn)爆發(fā)且趨勢(shì)有望延續(xù)至2020年，我們上調(diào)2019/2020年年凈利潤(rùn)4.9%/10.3%至11.10/14.45億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年13.5倍/10.4倍市盈率。維持跑贏(yíng)行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到公司中長(zhǎng)期將充分受益于新一輪的重卡治超及天然氣重卡普及，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)21.7%至25.00元，對(duì)應(yīng)15.2倍2019年市盈率與11.6倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有11.7%的上行空間。

  風(fēng)險(xiǎn)

  治超大幅放松，國(guó)內(nèi)重卡需求明顯下滑，天然氣重卡滲透受阻。