8月8日，國家發(fā)展改革委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》(下文簡稱《要點》)，部署推動市場化法制化債轉(zhuǎn)股、加快推動“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置、推動兼并重組等工作。

去杠桿是個長期過程，《要點》中列舉的27條舉措中，僅有2條舉措要求在2018年底前完成，剩余的均需要多部門“持續(xù)推進”。

7月31日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，要求把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟更好結(jié)合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，協(xié)調(diào)好各項政策出臺時機。

發(fā)改委投資所體制政策室主任吳亞平對記者表示，五部委文件主要針對企業(yè)特別是國有企業(yè)降杠桿，屬于結(jié)構(gòu)性的舉措。宏觀杠桿要“穩(wěn)”，主要針對前段時期實際上相對偏緊的貨幣政策，要轉(zhuǎn)為穩(wěn)健——這兩者不矛盾。

推進國企去杠桿

“加快推進降低企業(yè)杠桿率各項工作，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，使宏觀杠桿率得到有效控制”，《要點》開宗明義指出工作部署的目標(biāo)。

7月24日，《人民日報》撰文表示，“去年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。去杠桿初見成效，我國進入穩(wěn)杠桿階段。”

穩(wěn)杠桿和企業(yè)去杠桿是否矛盾呢?東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇對記者表示，前段時間疾風(fēng)驟雨般的監(jiān)管、去杠桿進程告一段落，去杠桿的工作仍要繼續(xù)，但節(jié)奏會相對溫和。尤其是一些重點領(lǐng)域，像僵尸企業(yè)、部分地方政府投融資平臺等。

“在當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨一些新情況背景下，去杠桿的同時還要穩(wěn)。要穩(wěn)基建擴內(nèi)需，這勢必會有一定負(fù)債經(jīng)營、借貸消費的情況。所以，當(dāng)前去杠桿不能一刀切，針對不同企業(yè)類型有區(qū)別地降杠桿”，有國資專家對記者表示。

早在4月2日，中央財經(jīng)委員會第一次會議指出，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，分部門、分債務(wù)類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

各方面數(shù)據(jù)顯示，國企去杠桿取得一定成效。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，同比降低0.4個百分點。其中，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59.6%，同比降低1.2個百分點，國有企業(yè)去杠桿成效更為明顯。

國資委數(shù)據(jù)顯示，6月末，中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為66%，比年初下降了0.3個百分點，同比下降0.5個百分點，其中半數(shù)以上中央企業(yè)負(fù)債率實現(xiàn)下降。

不過，這距離預(yù)期目標(biāo)仍有差距。國務(wù)院國資委總會計師沈瑩透露，到2020年前中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率要再下降2個百分點。

推進市場化債轉(zhuǎn)股

《要點》列出了包括推進市場化法制化債轉(zhuǎn)股、推動“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置、推動兼并重組等降杠桿措施。

記者查閱各省2018年企業(yè)去杠桿工作要點，也多圍繞債轉(zhuǎn)股、加速出清僵尸企業(yè)、加快市場化兼并重組、推進混合所有制改革等展開。

除了今年已經(jīng)出臺的定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股，《要點》還要求拓寬實施機構(gòu)融資渠道、引導(dǎo)社會資金投向降杠桿領(lǐng)域等，其中還要求在2018年底之前“研究依托多層次資本市場集中開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動性，拓寬退出渠道”。

此輪債轉(zhuǎn)股為市場高度關(guān)注，去年簽訂框架協(xié)議的金額超過萬億元，但實際落地進度仍較慢。邵宇表示，引入更多資金會提供一些幫助，但短期內(nèi)市場化債轉(zhuǎn)股要取得成績?nèi)匀挥欣щy，因為市場化方式需要很多協(xié)商，主要難點在于價格談不攏。

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院常務(wù)副院長聶輝華對記者表示，市場化債轉(zhuǎn)股要有效推行，需要滿足一定條件。首先，要有有效的債務(wù)市場，通過市場能把債務(wù)賣給最有能力處置、最有效率的處理人。再者，針對債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)該有一定懲罰措施，來警醒企業(yè)管理者要科學(xué)決策。最后，承接機構(gòu)應(yīng)該要比企業(yè)本身有更好的治理能力，現(xiàn)在多由銀行的資產(chǎn)管理公司來承接，未必能改善公司管理。

完善“僵尸企業(yè)”出清配套政策

“僵尸企業(yè)”仍然是去杠桿重點的關(guān)照對象。

《要點》要求完善“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置政策體系，要求在2018年底之前，研究出臺有效處置“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能相關(guān)企業(yè)債務(wù)的綜合政策以及金融等相關(guān)領(lǐng)域的具體政策，落實好有利于“僵尸企業(yè)”出清的稅收政策，通過推動債務(wù)處置加快“僵尸企業(yè)”出清。上述國資專家表示，僵尸企業(yè)要進行清算是有成本的，包括員工身份轉(zhuǎn)換成本、安置成本，還有土地劃撥轉(zhuǎn)出讓等費用，這個過程需要給予一定稅收扶持政策。此外，僵尸企業(yè)往往因為經(jīng)營不善，而負(fù)債累累，涉及多頭債務(wù)，資產(chǎn)清算是有成本的。

“2015年‘處僵治困’工作開展有三年時間，對于什么是僵尸企業(yè)，一直沒有全國指導(dǎo)性文件，各地都是按照地方辦法在操作，不排除未來對僵尸企業(yè)有更明確的界定。因為有些周期性強的產(chǎn)業(yè)中，在特定時期可能是僵尸企業(yè)，但行業(yè)一旦回暖仍存在發(fā)展機會，如何界定僵尸企業(yè)不能單單以財務(wù)指標(biāo)來衡量，還要考慮產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)背景”，該國資專家表示。

僵尸企業(yè)治理的工作仍然有難度。聶輝華直言，國有企業(yè)之所以成為去杠桿的重點，根源在于國企的預(yù)算軟約束，不是嚴(yán)格意義上的市場行為，國企借錢沒有考慮還錢，所以需要借助行政力量來去杠桿。在經(jīng)濟面臨下行壓力、企業(yè)產(chǎn)能沒有明顯擴張的時期，治理僵尸企業(yè)可能面臨更大壓力。