11月18日，央行公開市場開展1800億元7天期逆回購操作，中標利率下調(diào)至2.50%，上次為2.55%。今日無逆回購到期，因此凈投放1800億元。

  數(shù)據(jù)顯示，本周(11月16日至22日)央行公開市場無正逆回購和央票等到期。11月19日央行和財政部將招標1個月期500億元國庫現(xiàn)金定存。

  資金面方面，上周五銀行間市場資金面未見明顯緩解，主要回購利率仍在小幅上行。今日國債期貨開盤漲跌不一，10年期主力合約漲0.04%，5年期主力合約持平;銀存間1天質(zhì)押式回購(DR001)開盤報2.55%，上日加權(quán)平均價報2.7082%;銀存間7天質(zhì)押式回購(DR007)開盤報2.65%，上日加權(quán)平均價報2.7811%。

  上周五，央行公告稱，當日是對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點的第二次調(diào)整，釋放長期資金約400億元。同時，人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，中標利率持平報3.25%。對沖稅期高峰等因素后，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。11月15日不開展逆回購操作。

  對此，中信固收明明團隊部認為，在MLF意外降息后央行再次新作MLF，在經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)雙弱格局和結(jié)構(gòu)性通脹下，貨幣政策量價配合加大逆周期調(diào)節(jié)力度。年內(nèi)經(jīng)濟走弱和政策定力大致保持均勢，基本面超預(yù)期的可能性不高，“資產(chǎn)荒”的大邏輯依舊沒有改變，債市收益率頂部基本明晰，當前配置面臨的調(diào)整風險也已降低，建議投資者擇機入場配置。

  光大固收稱，MLF旨在向銀行體系補充中長期限資金，可以緩解銀行信貸投放過程中所面臨的流動性約束。中國商業(yè)銀行內(nèi)部為“兩部門決策機制”，資產(chǎn)負債部管理存款、貸款、MLF等中長期資金，金融市場部管理短期資金。相較于OMO逆回購等短期資金供給而言，MLF和TMLF對于信貸市場的傳導(dǎo)作用更為直接、高效。人民銀行會繼續(xù)堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策并適時預(yù)調(diào)微調(diào)，及時運用OMO逆回購、MLF、TMLF、降準等方式向市場提供流動性。當前DR007已處于一個較為合適的水平。

  對于近期Shibor上行現(xiàn)象，天風研究指出，一方面，監(jiān)管等結(jié)構(gòu)因素疊加跨年因素，特別是銀行負債結(jié)構(gòu)壓力推高Shibor。另一方面，央行中性穩(wěn)健的操作風格，導(dǎo)致流動性并不寬裕，進一步放大了跨年的影響。因為央行擔憂通脹預(yù)期發(fā)散，貨幣政策難有大的作為。但是只要是通脹依然局限于結(jié)構(gòu)性因素，那么貨幣政策因通脹收緊的可能性也不大。與此同時，在經(jīng)濟下行壓力增大和中小銀行流動性風險突出的背景下，降成本與穩(wěn)定銀行負債成本，仍然需要央行積極參與。特別是考慮內(nèi)外環(huán)境，央行還是要有所作為。

  天風研究進一步指出，央行有所為、有所不為的體現(xiàn)就是短端資金利率保持穩(wěn)定，長端利率進一步明確上限，跨年影響應(yīng)對在可控范圍內(nèi)。展望未來，資金面的關(guān)鍵還是央行，需要從央行的政策框架進行考慮。在雙支柱框架下，一方面貨幣政策要關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟周期，考慮經(jīng)濟與通脹;另一方面宏觀審慎管理關(guān)注金融周期和內(nèi)外平衡。預(yù)期在明年一季度之前，整體通脹壓力都會維持，但是隨之會有所緩解。

  繼11月5日下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率后，時隔多日重啟的逆回購操作，利率同樣降低5個基點。

  11月18日中國人民銀行公告稱，2019年11月18日，以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作，中標利率為2.50%，較上一期下降5個基點。

  所謂逆回購操作是指央行在公開市場上釋放流動性的一種方式，通俗的說，就是商業(yè)銀行把債券質(zhì)押給央行，同時央行借錢給商業(yè)銀行。因此，如果央行調(diào)高逆回購的利率，也就意味著提高了商業(yè)銀行在公開市場上的融資成本。

  央行上一次進行逆回購操作是在10月25日，從那之后央行就暫停通過逆回購進行資金投放。美聯(lián)儲在10月31日降息后，央行并未在公開市場采取行動。本次下調(diào)逆回購利率后，7天期逆回購利率的水平回到去年3月水平。

  去年3月，面對美聯(lián)儲2018年的首次加息，中國選擇跟隨上調(diào)逆回購操作利率，從2.5%上調(diào)到2.55%。央行當時稱利率小幅上行符合市場預(yù)期，也是市場對美聯(lián)儲剛剛加息的正常反應(yīng)。

  今年以來雖然美聯(lián)儲多次降息，但央行公開市場操作利率此前并未跟隨，直至本月連續(xù)下調(diào)MLF利率和逆回購利率。

  在11月5日下調(diào)MLF利率后，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷就指出，本月MLF利率的調(diào)整只是降息周期的一個開始。

  “政策利率和市場利率的不匹配就會帶來一定的市場扭曲，而為了消除這種扭曲、沿著更加市場化方向走的話，就應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟形勢變化，及時調(diào)整政策利率，然后通過公開市場的操作，使市場利率與政策利率保持一致，本月MLF利率的調(diào)整只是一個開始?！崩钛咐渍J為，要引導(dǎo)短端利率繼續(xù)下行，就需要下調(diào)更具指導(dǎo)意義的逆回購操作利率。在當前的貨幣政策調(diào)控框架下，不降逆回購利率的降息，其實都近似于“假”降息。