5月22日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股的措施，支持企業(yè)紓困化險(xiǎn)、增強(qiáng)發(fā)展后勁。

經(jīng)過兩年多時(shí)間的推進(jìn)，新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股逐漸取得成效，但仍然面臨落地難、明股實(shí)債等爭(zhēng)議，為此新的配套政策有望出臺(tái)。

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，建立債轉(zhuǎn)股合理定價(jià)機(jī)制，完善國有企業(yè)、實(shí)施機(jī)構(gòu)等盡職免責(zé)辦法;完善政策，妥善解決金融資產(chǎn)投資公司等機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、占用資本較多問題;積極吸引社會(huì)力量參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，依法平等保護(hù)社會(huì)資本權(quán)益等。

本輪債轉(zhuǎn)股解決什么問題

“今年是個(gè)關(guān)鍵年份，到2020年國企改革等重要改革事項(xiàng)要落地，所以看到國企混改、國有資本投資運(yùn)營公司擴(kuò)圍等都在加快步伐。債轉(zhuǎn)股是國企改革、去產(chǎn)能、處理僵尸企業(yè)等必須要用到的工具，繞不開。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議這次的部署要更加精細(xì)化了?！眹Y委研究中心研究員胡遲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

2016年10月，國務(wù)院對(duì)外印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股就此展開。前期高歌猛進(jìn)的投資，帶來高負(fù)債、產(chǎn)能過剩等問題，這正是本輪債轉(zhuǎn)股著力要解決的問題，這些高負(fù)債的企業(yè)多為國企。

多部委在合力推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。2018年7月份，人民銀行向5家國有商業(yè)銀行和12家股份制銀行定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放5000億元資金定向用于支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月底，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到18928億元，資金到位5050億元。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正在加速落地。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提供的最新數(shù)據(jù)顯示，去年以來債轉(zhuǎn)股已落地超過9000億元，促進(jìn)了企業(yè)杠桿率下降和經(jīng)營效益提升。

從部分上市公司披露的數(shù)據(jù)來看，債轉(zhuǎn)股確實(shí)取得一定成效。比如安徽水利2018年年報(bào)顯示，公司引入投資者中安資產(chǎn)對(duì)安徽三建、路橋集團(tuán)和安建建材三家子公司進(jìn)行增資并實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，合計(jì)增資10.9億元。通過債轉(zhuǎn)股，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率由85.83%下降至84.30%，資本結(jié)構(gòu)得到改善，降低了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

不過，從發(fā)改委提供的數(shù)據(jù)可以看出，債轉(zhuǎn)股存在簽約金額大、落地資金少的現(xiàn)象。

這是社會(huì)資本參與國企混改的方式之一，資本對(duì)此比較感興趣。胡遲表示，需要債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，多是不能正常經(jīng)營的企業(yè)，部分社會(huì)資本希望能“折價(jià)”撿漏，這里存在國有資產(chǎn)流失等問題。這次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的政策，就是要減少實(shí)施機(jī)構(gòu)的顧慮，鼓勵(lì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)。此外，提出債轉(zhuǎn)股要針對(duì)“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，要有所甄別，債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)主要針對(duì)能真正盤活、能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營好轉(zhuǎn)的企業(yè)，有些僵尸企業(yè)可能要破產(chǎn)。

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，建立債轉(zhuǎn)股合理定價(jià)機(jī)制，完善國有企業(yè)、實(shí)施機(jī)構(gòu)等盡職免責(zé)辦法。

擴(kuò)大優(yōu)先股試點(diǎn)如何做

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議還提到，創(chuàng)新債轉(zhuǎn)股方式，擴(kuò)大債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)，鼓勵(lì)對(duì)高杠桿優(yōu)質(zhì)企業(yè)及業(yè)務(wù)板塊優(yōu)先實(shí)施債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)更多項(xiàng)目簽約落地。

地方實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)在不斷積累。上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授陳欣指出，早期“明股實(shí)債”比較多，2017年后更趨股性。2017年底實(shí)施的中云電新能源債轉(zhuǎn)股，工銀瑞信設(shè)立了金額不超過12億元的專項(xiàng)資管計(jì)劃，用于償還其存量融資，并未要求中云電新能源出資作劣后，或提供抵押等，債性特征較弱。不過，投資方仍然提出了業(yè)績(jī)對(duì)賭和定期分紅要求，這樣柔化了付息義務(wù)。

“明股實(shí)債”一直是在債轉(zhuǎn)股過程中有爭(zhēng)議的問題。參與債轉(zhuǎn)股的資金，為了保障本金安全以及退出方便，不少會(huì)約定享有固定收益，還要求企業(yè)在5年之后回購股權(quán)，即所謂的“明股實(shí)債”。

此外，擴(kuò)大優(yōu)先股的試點(diǎn)，也能吸引更多投資者。

陳欣指出，非上市公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，之后如何退出存在一定障礙，不像上市公司平臺(tái)的債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)擁有便捷的退出渠道。

地方已經(jīng)有些探索經(jīng)驗(yàn)，越秀集團(tuán)2018年底就開始試點(diǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)優(yōu)先股。2018年底，全國首單非上市非公眾股份公司債轉(zhuǎn)優(yōu)先股方案正式獲批，工銀投資發(fā)起債轉(zhuǎn)股SPV并募集資金，認(rèn)購越秀集團(tuán)非公開發(fā)行的優(yōu)先股。

“優(yōu)先股的收益相對(duì)穩(wěn)定，受償順序在普通股之前、債權(quán)之后。其介于債權(quán)和股權(quán)之間的屬性，可以匹配債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的需求?！标愋乐赋?。

此次還有大量提高機(jī)構(gòu)參與積極性、鼓勵(lì)多種社會(huì)資本參與的舉措。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要妥善解決金融資產(chǎn)投資公司等機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、占用資本較多問題，多措并舉支持其補(bǔ)充資本;要積極吸引社會(huì)力量參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，依法平等保護(hù)社會(huì)資本權(quán)益，支持金融資產(chǎn)投資公司發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品并允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等投資，探索公募資管產(chǎn)品依法合規(guī)參與債轉(zhuǎn)股鼓勵(lì)外資入股實(shí)施機(jī)構(gòu)等。