好消息是人民幣貸款和社融雙雙大幅反彈，11月新增人民幣貸款是1.25萬億元人民幣，前值是6970億元。11月社會融資規(guī)模增量1.52萬億元人民幣，前值7288億元。

壞消息是廣義貨幣(M2)增速繼續(xù)在8%的歷史最低位徘徊，與此同時，狹義貨幣(M1)增速僅有 1.5%，創(chuàng)下了2014年1月以來的新低。

金融數(shù)據(jù)可以作為觀察經(jīng)濟(jì)的另一面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力大時，投資下滑，消費(fèi)不振，最終往往體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上，即企業(yè)融資需求降低。11月份人民幣貸款和社融雙雙反彈，確實(shí)是中國經(jīng)濟(jì)一大好消息。

當(dāng)然金融數(shù)據(jù)除了受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響外，也與國家的宏觀政策有關(guān)，當(dāng)政策傾向于去杠桿以及加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控時，金融數(shù)據(jù)增速也容易受到抑制。但當(dāng)前條件下“穩(wěn)增長”的排序要高于“去杠桿”，所以金融數(shù)據(jù)的反彈總體說是好事。

但有一點(diǎn)不好的是，一直以來人民幣貸款、社融、M2往往被視為反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融系統(tǒng)獲得資金的三個最重要指標(biāo)，然而11月人民幣貸款、社融雙雙反彈但M2卻繼續(xù)走低。M2是機(jī)構(gòu)存款+個人存款+現(xiàn)金總和，可以理解為金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端，社融主要包含人民幣貸款、委托貸款、信托貸款等，可以理解為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端，兩者表現(xiàn)不一為未來一個月金融數(shù)據(jù)能否繼續(xù)反彈打下問號。

我們再細(xì)分來看，11月狹義貨幣(M1)增速不僅比M2低，更是創(chuàng)下了2014年1月以來的新低!

我在11月28日《《貨幣的三個層次，你屬于哪一層?》一文當(dāng)中說過(微信公眾號：小白讀財(cái)經(jīng)，可查看)：M1主要包含現(xiàn)金、機(jī)構(gòu)活期存款(企業(yè)+機(jī)構(gòu)團(tuán)體)，M2不僅包含現(xiàn)金、機(jī)構(gòu)活期存款，還包含了居民儲蓄存款以及企業(yè)定期存款。M1增速較M2快速下滑反映了機(jī)構(gòu)活期存款快速下滑。

為什么機(jī)構(gòu)活期存款快速下滑呢?

1、與房地產(chǎn)入冬有關(guān)，當(dāng)我們買房的時候，首付的那部分資金會從居民活期存款轉(zhuǎn)為企業(yè)(開發(fā)商)的活期存款，而貸款的那邊部分資金則從銀行直接轉(zhuǎn)為開發(fā)商活期存款，如果樓市溫度上升，買房越活躍，那么M1往往表現(xiàn)為上升，反之則下降。

2、與企業(yè)投資熱情下降有關(guān)，當(dāng)企業(yè)投資熱情上升時，企業(yè)活期存款往往表現(xiàn)為增加。

3、與企業(yè)利潤下滑有關(guān)，利潤下滑主要是兩點(diǎn)，一是業(yè)績下降，二是回款速度變慢，最后也反映在活期存款增速上。

4、機(jī)構(gòu)活期存款下滑還與監(jiān)管層嚴(yán)控地方融資平臺有關(guān)，機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款不僅包括一般機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款，還包括地方政府融資平臺存款，當(dāng)?shù)胤秸谫Y平臺投資被壓縮時，往往也會導(dǎo)致M1下降。

5、M2是現(xiàn)金+機(jī)構(gòu)存款總和，一直視為社會上的總貨幣量，M2增速遠(yuǎn)高于M1增速意味著央行印鈔的資金并未完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納，或者說未能有效傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

很大的可能性是資金繼續(xù)在銀行系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，雖然今年以來，衡量市場資金價格高低的10年期國債收益率一直在走低，但是企業(yè)融資難融資貴的問題仍然比較突出，這時怎么辦?

一是繼續(xù)降準(zhǔn)，二是降息，央行如果下降基準(zhǔn)利率會明顯拉低市場資金價格(居民貸款、企業(yè)貸款)，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是較好的選擇，但是有一個障礙，那就是利率過低就意味著存款收益低，現(xiàn)在一年期存款基準(zhǔn)利率是1.5%，而現(xiàn)在的CPI指數(shù)高于1.5%，意味著我們在銀行存款收益是負(fù)的，如果利率過低，不利于對債權(quán)人保護(hù)。

不過現(xiàn)在有一個變化是，11月的CPI增速是2.2%，較10月的2.5%快速下滑，可見未來經(jīng)濟(jì)下行壓力越大，CPI下降越快，那么未來降息是很有可能的。