好消息是人民幣貸款和社融雙雙大幅反彈,11月新增人民幣貸款是1.25萬億元人民幣,前值是6970億元。11月社會融資規(guī)模增量1.52萬億元人民幣,前值7288億元。
壞消息是廣義貨幣(M2)增速繼續(xù)在8%的歷史最低位徘徊,與此同時,狹義貨幣(M1)增速僅有 1.5%,創(chuàng)下了2014年1月以來的新低。
金融數(shù)據(jù)可以作為觀察經(jīng)濟(jì)的另一面,當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力大時,投資下滑,消費(fèi)不振,最終往往體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上,即企業(yè)融資需求降低。11月份人民幣貸款和社融雙雙反彈,確實(shí)是中國經(jīng)濟(jì)一大好消息。
當(dāng)然金融數(shù)據(jù)除了受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響外,也與國家的宏觀政策有關(guān),當(dāng)政策傾向于去杠桿以及加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控時,金融數(shù)據(jù)增速也容易受到抑制。但當(dāng)前條件下“穩(wěn)增長”的排序要高于“去杠桿”,所以金融數(shù)據(jù)的反彈總體說是好事。
但有一點(diǎn)不好的是,一直以來人民幣貸款、社融、M2往往被視為反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融系統(tǒng)獲得資金的三個最重要指標(biāo),然而11月人民幣貸款、社融雙雙反彈但M2卻繼續(xù)走低。M2是機(jī)構(gòu)存款+個人存款+現(xiàn)金總和,可以理解為金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端,社融主要包含人民幣貸款、委托貸款、信托貸款等,可以理解為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端,兩者表現(xiàn)不一為未來一個月金融數(shù)據(jù)能否繼續(xù)反彈打下問號。
我們再細(xì)分來看,11月狹義貨幣(M1)增速不僅比M2低,更是創(chuàng)下了2014年1月以來的新低!
我在11月28日《《貨幣的三個層次,你屬于哪一層?》一文當(dāng)中說過(微信公眾號:小白讀財(cái)經(jīng),可查看):M1主要包含現(xiàn)金、機(jī)構(gòu)活期存款(企業(yè)+機(jī)構(gòu)團(tuán)體),M2不僅包含現(xiàn)金、機(jī)構(gòu)活期存款,還包含了居民儲蓄存款以及企業(yè)定期存款。M1增速較M2快速下滑反映了機(jī)構(gòu)活期存款快速下滑。
為什么機(jī)構(gòu)活期存款快速下滑呢?
1、與房地產(chǎn)入冬有關(guān),當(dāng)我們買房的時候,首付的那部分資金會從居民活期存款轉(zhuǎn)為企業(yè)(開發(fā)商)的活期存款,而貸款的那邊部分資金則從銀行直接轉(zhuǎn)為開發(fā)商活期存款,如果樓市溫度上升,買房越活躍,那么M1往往表現(xiàn)為上升,反之則下降。
2、與企業(yè)投資熱情下降有關(guān),當(dāng)企業(yè)投資熱情上升時,企業(yè)活期存款往往表現(xiàn)為增加。
3、與企業(yè)利潤下滑有關(guān),利潤下滑主要是兩點(diǎn),一是業(yè)績下降,二是回款速度變慢,最后也反映在活期存款增速上。
4、機(jī)構(gòu)活期存款下滑還與監(jiān)管層嚴(yán)控地方融資平臺有關(guān),機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款不僅包括一般機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款,還包括地方政府融資平臺存款,當(dāng)?shù)胤秸谫Y平臺投資被壓縮時,往往也會導(dǎo)致M1下降。
5、M2是現(xiàn)金+機(jī)構(gòu)存款總和,一直視為社會上的總貨幣量,M2增速遠(yuǎn)高于M1增速意味著央行印鈔的資金并未完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納,或者說未能有效傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
很大的可能性是資金繼續(xù)在銀行系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn),雖然今年以來,衡量市場資金價格高低的10年期國債收益率一直在走低,但是企業(yè)融資難融資貴的問題仍然比較突出,這時怎么辦?
一是繼續(xù)降準(zhǔn),二是降息,央行如果下降基準(zhǔn)利率會明顯拉低市場資金價格(居民貸款、企業(yè)貸款),在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是較好的選擇,但是有一個障礙,那就是利率過低就意味著存款收益低,現(xiàn)在一年期存款基準(zhǔn)利率是1.5%,而現(xiàn)在的CPI指數(shù)高于1.5%,意味著我們在銀行存款收益是負(fù)的,如果利率過低,不利于對債權(quán)人保護(hù)。
不過現(xiàn)在有一個變化是,11月的CPI增速是2.2%,較10月的2.5%快速下滑,可見未來經(jīng)濟(jì)下行壓力越大,CPI下降越快,那么未來降息是很有可能的。
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