通脹溫和上行

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年9月CPI同比上漲2.5%，漲幅有所擴(kuò)大，主要是受食品價(jià)格上漲推動(dòng)所致。由于極端天氣等因素，9月鮮菜鮮果價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上升，對(duì)CPI 拉動(dòng)作用明顯，同時(shí)，豬肉價(jià)格下跌幅度收窄，拖累效應(yīng)降低。不過(guò)，鮮菜鮮果價(jià)格上漲并不具有長(zhǎng)期性，因此，其對(duì)CPI的拉動(dòng)作用可能減弱。PPI同比漲幅明顯回落，但是環(huán)比漲幅擴(kuò)大，這與9月原油價(jià)格上漲較快有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，四季度國(guó)內(nèi)通脹將保持溫和態(tài)勢(shì)，對(duì)目前貨幣政策不會(huì)產(chǎn)生掣肘。

10月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比漲幅持續(xù)攀升至2.5%，創(chuàng)7個(gè)月新高，亦為年內(nèi)次高。

“9月CPI同比上升主要是食品價(jià)格上漲導(dǎo)致，鮮菜、鮮果價(jià)格上漲明顯，同時(shí)豬肉價(jià)格降幅明顯收窄。非食品價(jià)格漲幅有一定收窄，從核心CPI來(lái)看，創(chuàng)了近2年低點(diǎn)?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智稱。

多位受訪人士認(rèn)為，當(dāng)前推動(dòng)CPI上漲的因素，如鮮菜、鮮果等，不具有持續(xù)上漲基礎(chǔ)，未來(lái)豬價(jià)和油價(jià)是需關(guān)注的通脹風(fēng)險(xiǎn)因素。整體來(lái)看，年內(nèi)通脹處于溫和水平，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。

招商證券宏觀分析師張一平預(yù)計(jì)，10月CPI同比將重新回落，全年溫和通脹的格局并未改變。明年一季度可能將再度面臨一定的通脹壓力，豬價(jià)與菜價(jià)均可能是潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但目前仍未看到推動(dòng)明年CPI同比破3%的動(dòng)力。

10月14日，央行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示，目前價(jià)格水平處于良性區(qū)間，CPI為2%，PPI為4%;預(yù)計(jì)全年CPI略高于2%，PPI在3%-4%之間。

食品價(jià)格推動(dòng)CPI上漲

9月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格上漲是CPI同比漲幅擴(kuò)大主因。數(shù)據(jù)顯示，食品價(jià)格上漲3.6%，漲幅擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn);非食品價(jià)格上漲2.2%，漲幅縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)。

鮮菜、鮮果價(jià)格成為食品價(jià)格上漲主要因素，同時(shí)豬肉價(jià)格對(duì)食品價(jià)格的拖累進(jìn)一步降低。具體而言，9月全國(guó)鮮菜價(jià)格同比上漲14.6%，而8月同比上漲僅4.3%;同時(shí)鮮果價(jià)格同比上漲10.2%，8月為5.5%。

“一方面9月有極端天氣影響，比如臺(tái)風(fēng);另一方面假期因素使得食品需求較好，不過(guò)從夏轉(zhuǎn)秋的過(guò)程中，鮮菜等季節(jié)性食品供應(yīng)可能還沒(méi)跟上，從而使得鮮菜漲幅非常明顯?！? 劉學(xué)智對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，今年9月鮮果價(jià)格超出去年季節(jié)性的上漲主要原因在于中秋、國(guó)慶假期的分離：去年中秋假期與國(guó)慶假期重合，水果需求推延到10月才有所體現(xiàn)。今年中秋、國(guó)慶錯(cuò)月，果價(jià)上漲明顯，與2016年同期鮮果價(jià)格走勢(shì)較符合。

另外，由于豬價(jià)變動(dòng)對(duì)CPI影響較大，一直備受市場(chǎng)關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年5月以來(lái)，豬肉價(jià)格的同比下降幅度持續(xù)收縮，9月豬肉價(jià)格同比僅降低2.40%，為年內(nèi)最低降幅，影響CPI下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)。可比數(shù)據(jù)顯示，8月豬肉價(jià)格拖累CPI下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)，7月拖累約0.24個(gè)百分點(diǎn)，6月拖累約0.32個(gè)百分點(diǎn)。

“豬價(jià)同比跌幅放緩，一方面是去年下半年環(huán)保拆遷對(duì)能繁母豬產(chǎn)能帶來(lái)影響，使得今年6月份以后，豬肉供給增幅放緩;另一方面受非洲豬瘟疫情影響，北京等地豬價(jià)漲幅明顯，對(duì)豬價(jià)上漲起到一定推動(dòng)作用?！敝袊?guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所副研究員朱增勇稱。

非食品方面，油價(jià)上漲推動(dòng)交通和通信分項(xiàng)漲幅明顯。9月國(guó)家發(fā)改委三次上調(diào)成品油價(jià)格，汽油和柴油價(jià)格同比分別上漲21.2%和23.5%，拉動(dòng)交通工具用燃料項(xiàng)同比上漲20.8%，成為拉動(dòng)非食品漲價(jià)的主要因素。相比之下，旅游價(jià)格同比增幅出現(xiàn)下滑，僅為1.7%。

值得一提的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月租賃房房租同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.3%，而 8月份該數(shù)據(jù)環(huán)比上漲0.6%，房租價(jià)格增幅出現(xiàn)回落?！敖衲耆径龋糠殖鞘蟹孔馍蠞q對(duì)市場(chǎng)通脹預(yù)期形成了擾動(dòng)，但背后可能存在中介控制房源、引導(dǎo)租房市場(chǎng)漲價(jià)預(yù)期的影響因素，不存在全國(guó)范圍房租短期快速上漲的基本面邏輯?！比A泰證券首席宏觀分析師李超稱。

年內(nèi)通脹溫和

多位分析人士均表示，年內(nèi)通脹將呈現(xiàn)溫和水平?！澳壳皝?lái)看，四季度CPI回落的可能性較大，可能不會(huì)超過(guò)2.5%的高點(diǎn)，不過(guò)也存在油價(jià)波動(dòng)等不確定性。全年CPI漲幅可能會(huì)在2%-2.2%?！眲W(xué)智稱。

理由在于，一方面食品價(jià)格上漲很難持續(xù)拉動(dòng)CPI上漲。因?yàn)轷r菜、鮮果等食品價(jià)格受季節(jié)性、天氣因素影響較大，不具有持續(xù)性。另一方面，非食品價(jià)格同比走勢(shì)與企業(yè)用工成本前瞻指數(shù)走勢(shì)接近。2017年以來(lái)企業(yè)用工成本走勢(shì)較為平穩(wěn)，使非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)也相對(duì)穩(wěn)定。

分析認(rèn)為，近期制造業(yè)從業(yè)人員PMI和企業(yè)招工前瞻指數(shù)都出現(xiàn)了回落的跡象，或許意味著非食品價(jià)格同比缺乏上漲的基礎(chǔ)。

整體溫和并不意味著完全無(wú)憂。李超認(rèn)為，油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)疊加生豬疫情，將是未來(lái)通脹超預(yù)期上行的最大不確定性?！叭绻咔橛绊懗掷m(xù)擴(kuò)大，受疾控政策對(duì)供給層面的影響，大概率會(huì)進(jìn)一步淘汰小散養(yǎng)殖戶、加速生豬產(chǎn)業(yè)出清，豬價(jià)將受到較明顯的邊際拉動(dòng)，成為重要的通脹上行因素?！?

不過(guò)，朱增勇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，按以往經(jīng)驗(yàn)，國(guó)慶后，隨著消費(fèi)季節(jié)性下降，豬肉價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌，未來(lái)全國(guó)豬價(jià)應(yīng)該也是回調(diào)，幅度不大，對(duì)CPI走勢(shì)仍然呈現(xiàn)小幅拖累。年內(nèi)豬價(jià)低于上年水平這個(gè)總體趨勢(shì)不會(huì)變化?？傏厔?shì)之下，受疫情影響，目前全國(guó)豬肉價(jià)格分化較大，北京、杭州、重慶等城市豬肉價(jià)格仍將會(huì)保持高位。

劉學(xué)智稱，雖然現(xiàn)在是豬肉價(jià)格回升周期，未來(lái)豬肉價(jià)格漲幅可能會(huì)回正，但漲幅不會(huì)太大。“以往豬肉價(jià)格上漲時(shí)會(huì)非常明顯，現(xiàn)在全國(guó)生豬養(yǎng)殖信息不對(duì)稱性逐漸減弱，散戶養(yǎng)殖減少，導(dǎo)致豬周期被平抑，價(jià)格漲幅會(huì)比較有限?！?

中金固收分析師陳健恒認(rèn)為，短期沒(méi)有明顯的通脹壓力，中期可能有豬肉、衣著等供給側(cè)的通脹壓力。雖然通脹中期上升可能抑制貨幣政策放松空間，但貨幣政策也不會(huì)因?yàn)楣┙o沖擊導(dǎo)致的通脹而收緊。明年影響債券收益率走勢(shì)的核心邏輯仍是融資需求放緩帶動(dòng)利率下行。

明明預(yù)計(jì)，年內(nèi)通脹難超前期高點(diǎn)，對(duì)利率的壓力較弱， 10年期國(guó)債收益率中樞將維持在3.4%-3.6%區(qū)間。