新一輪降準(zhǔn)真的不遠(yuǎn)了，會(huì)不會(huì)是“本周五見”呢?

  據(jù)央視新聞報(bào)道，12月23日，在出席中日韓領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議期間，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在成都考察。他強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)改革創(chuàng)新，激活力解難題，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保障和改善民生，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本，推動(dòng)小微企業(yè)融資難融資貴問題明顯緩解。

  近期市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的討論漸起，不少分析人士認(rèn)為，新一輪降準(zhǔn)有望于元旦前后落地。此次官方明確“進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種舉措”，向市場(chǎng)釋放積極的政策信號(hào)，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)有望很快落地。按照過往央行通常會(huì)在周五傍晚宣布降準(zhǔn)消息的“傳統(tǒng)”，本周五將是觀察降準(zhǔn)消息的重要時(shí)間窗口。

  綜合各方分析看，元旦前后降準(zhǔn)可以達(dá)到“一箭多雕”的效果：

  1、臨近春節(jié)，市場(chǎng)資金需求量大，降準(zhǔn)可以向市場(chǎng)釋放充足流動(dòng)性，滿足春節(jié)前的資金需求高峰。

  2、降準(zhǔn)可以向銀行釋放低成本的中長(zhǎng)期資金，利于降低銀行的資金成本，從而帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)和貸款實(shí)際利率的下降，達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的。

  3、銀行通常會(huì)在年初對(duì)貸款項(xiàng)目集中投放，加之明年一季度地方債有望集中發(fā)行，這都需要大量的資金支持，降準(zhǔn)利于為銀行信貸投放和地方債發(fā)行提供充足的流動(dòng)性。

  降低小微企業(yè)融資成本仍是重要政策目標(biāo)

  據(jù)央視新聞報(bào)道，李克強(qiáng)在成都考察期間十分關(guān)心小微企業(yè)融資問題。他來到成都銀行自貿(mào)區(qū)支行，了解小微貸款規(guī)模和利率等情況，與申請(qǐng)貸款的小微企業(yè)人員交流。他說，國(guó)家會(huì)加大對(duì)中小銀行支持，推動(dòng)貸款所需涉企信息共享，促進(jìn)大中小銀行形成服務(wù)小微企業(yè)合理分工機(jī)制，希望中小銀行也提高小微貸款比重。國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本，推動(dòng)小微企業(yè)融資難融資貴問題明顯緩解。

  實(shí)際上，總理近期對(duì)降低小微企業(yè)綜合融資成本有過多次部署。12月12日李克強(qiáng)主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也指出，明年要實(shí)現(xiàn)普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個(gè)百分點(diǎn)，貸款增速繼續(xù)高于各項(xiàng)貸款增速，其中工農(nóng)中建交5家國(guó)有大型銀行普惠小微貸款增速不低于20%。為此，會(huì)議要求，要疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，清理減少融資各環(huán)節(jié)收費(fèi)，支持銀行增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、發(fā)展便利續(xù)貸業(yè)務(wù)和信用貸款，將小微企業(yè)貸款享受風(fēng)險(xiǎn)資本優(yōu)惠權(quán)重的單戶貸款額度上限由500萬元提至1000萬元，將政府性融資擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)平均擔(dān)保費(fèi)率逐步降至1%以下，確保解決小微企業(yè)融資難融資貴有明顯進(jìn)展。

  今年以來，普惠金融取得明顯發(fā)展，目前普惠口徑的小微企業(yè)貸款余額超過11萬億元，按照有關(guān)部門的部署，明年還要引導(dǎo)銀行進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)等普惠金融領(lǐng)域的支持力度。銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人近日透露，具體來說，有三方面目標(biāo)：

  1、力爭(zhēng)明年普惠型小微企業(yè)貸款再增加2萬億元以上，貸款增速要高于各項(xiàng)貸款增速。工農(nóng)中建交五家大型銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于20%。

  2、進(jìn)一步擴(kuò)大小微企業(yè)貸款覆蓋面，力爭(zhēng)明年在增加300萬戶以上的小微企業(yè)貸款。

  3、在降成本方面，力爭(zhēng)明年普惠小微企業(yè)貸款的綜合成本再下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，將從以下幾方面著手：

  一是持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增加小微企業(yè)信貸的供給，引導(dǎo)銀行細(xì)分客戶群體，避免“壘小戶”，促進(jìn)客戶下沉。支持政策性銀行通過轉(zhuǎn)貸方式加大對(duì)中小銀行的合作。二是研究出臺(tái)商業(yè)銀行小微金融服務(wù)監(jiān)管評(píng)價(jià)辦法，健全商業(yè)銀行考核評(píng)價(jià)的長(zhǎng)效機(jī)制，研究適度加大小微企業(yè)貸款不良容忍度的靈活性，將盡職免責(zé)政策落地落實(shí)。三是進(jìn)一步推動(dòng)小微企業(yè)降低融資成本，指導(dǎo)銀行根據(jù)LPR機(jī)制合理確定小微企業(yè)貸款利率定價(jià)。

  “總體看，小微企業(yè)貸款利率水平經(jīng)過一年的調(diào)整，已經(jīng)降的比較低。其中，大型國(guó)有銀行利率穩(wěn)中有降，基本按照LPR的定價(jià)走向;股份制商業(yè)銀行還有進(jìn)一步利率下降的空間;對(duì)于地方中小銀行中利率比較高的部分，我們也會(huì)引導(dǎo)銀行進(jìn)一步調(diào)整貸款利率?！便y保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

  四是調(diào)整小微企業(yè)貸款方式，主要擴(kuò)大續(xù)貸、信用貸款占比，減少對(duì)抵押擔(dān)保的過度依賴。

  五是深入研究促進(jìn)企業(yè)信用信息共享平臺(tái)建設(shè)，降低銀行小微企業(yè)貸款成本。

  在金融扶貧方面，力爭(zhēng)明年在貧困縣的貸款增速要高于所在省的貸款增速。同時(shí)，貧困地區(qū)的存款外流現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重，要督促金融機(jī)構(gòu)要將更多資金用于當(dāng)?shù)?，逐步提高貧困縣的銀行存貸比。

  降準(zhǔn)路徑猜想：“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”組合拳概率大

  既然明年仍要進(jìn)一步降低小微企業(yè)的綜合融資成本，那么，降低貸款利率是重要一環(huán)。而貸款利率的下降，則離不開銀行負(fù)債端資金成本的降低，降準(zhǔn)就是可以向銀行提供低成本中長(zhǎng)期資金，是降低銀行資金成本最直接有效的一項(xiàng)措施。

  近期不少分析人士就預(yù)計(jì)，新一輪降準(zhǔn)有望于元旦前后落地。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近日對(duì)券商中國(guó)記者表示，受豬價(jià)高漲引發(fā)的CPI持續(xù)上行影響，央行明年會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準(zhǔn)等方式維持中性偏松的環(huán)境，預(yù)計(jì)明年有2次降準(zhǔn)，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時(shí)間則主要看CPI何時(shí)會(huì)從高位開始明顯下行，預(yù)計(jì)明年下半年尤其是四季度會(huì)重啟降息，但降息幅度預(yù)計(jì)在10bp左右。

  “央行還會(huì)有進(jìn)一步降息的必要，但預(yù)計(jì)降息節(jié)奏會(huì)非常緩慢，畢竟化解金融風(fēng)險(xiǎn)不能單靠金融監(jiān)管政策和貨幣政策，推進(jìn)主要針對(duì)國(guó)企和地方政府的結(jié)構(gòu)性改革同樣重要，如果降息速度過快反而不利于結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施?！敝旌１蠓Q。

  中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，降成本依舊是貨幣政策的一大目標(biāo)，后續(xù)仍然存在量?jī)r(jià)配合的寬松空間，看好元旦前后重啟逆回購(gòu)和降準(zhǔn)操作，以及明年繼續(xù)降息的空間。展望后市，過完元旦就是春節(jié)，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性安排要馬不停蹄，12月底將重啟逆回購(gòu)擺渡元旦期間流動(dòng)性安排，并可能通過降準(zhǔn)來保障雙節(jié)期間流動(dòng)性環(huán)境的合理充裕。

  值得注意的是，在新一輪降準(zhǔn)具體可能采取的方式上，采取“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”相結(jié)合的方式概率較大。自2018年1月25日起，央行每年年初都會(huì)實(shí)施一次普惠金融定向降準(zhǔn)考核，對(duì)上一年度普惠金融領(lǐng)域的貸款增量或余額達(dá)到一定比例給予定向降準(zhǔn)。

  央行對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策的考核標(biāo)準(zhǔn)分為兩檔，第一檔是前一年貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的銀行，可降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn);第二檔是貸款余額或增量占比達(dá)到10%的銀行，可在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。2019年初，央行將普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”。

  “全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”的組合拳已有先例，今年9月，央行就曾全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司);同時(shí)，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施到位。

  這樣的組合拳降準(zhǔn)方式，體現(xiàn)了總量政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，是一次精準(zhǔn)的定向調(diào)控，也體現(xiàn)出“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率政策框架的進(jìn)一步完善。所謂“三檔”是指大型銀行、中型銀行和小型銀行分別執(zhí)行不同的存準(zhǔn)率基準(zhǔn)檔;“兩優(yōu)”是指在三個(gè)基準(zhǔn)檔的基礎(chǔ)上還有兩項(xiàng)優(yōu)惠：一是第一檔和第二檔銀行達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)政策考核標(biāo)準(zhǔn)的，可享受0.5或1.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠;二是服務(wù)縣域的銀行達(dá)到新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款考核標(biāo)準(zhǔn)的，可享受1個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。享受“兩優(yōu)”后，金融機(jī)構(gòu)實(shí)際的存款準(zhǔn)備金率水平要比基準(zhǔn)檔更低一些。

  護(hù)航年末流動(dòng)性，央行四個(gè)交易日凈投放近7000億

  除了即將實(shí)施的降準(zhǔn)外，央行近期開足“馬力”護(hù)航跨年資金面。上個(gè)周，央行公開市場(chǎng)操作頻繁，除了超額續(xù)作3000億中期借貸便利(MLF)外，還連續(xù)三天開展逆回購(gòu)操作共計(jì)凈投放流動(dòng)性6300億元，并跟隨式下調(diào)14天期逆回購(gòu)利率5個(gè)基點(diǎn)。

  12月23日，央行再次開展14天期逆回購(gòu)規(guī)模500億元，當(dāng)日無逆回購(gòu)到期，央行實(shí)現(xiàn)凈投放500億元。連續(xù)四個(gè)交易日凈投放流動(dòng)性近7000億元。

  從市場(chǎng)資金面價(jià)格變動(dòng)看，盡管央行已連續(xù)四個(gè)交易日投放近7000億的流動(dòng)性，但銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)14天期利率(DR014)和21天期利率(DR021)下行幅度并不顯著。近日，隨著臨近集中繳稅高峰和元旦，14天期以上品種利率大幅上行，顯示跨年資金面依然趨緊。因此，預(yù)計(jì)央行后續(xù)仍會(huì)繼續(xù)加大14天期逆回購(gòu)品種的投放力度，甚至不排除重啟28天期逆回購(gòu)操作。

  光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)券商中國(guó)記者表示，在跨年過程中，市場(chǎng)對(duì)于回購(gòu)融資的需求會(huì)季節(jié)性地加大，此時(shí)資金可得性遠(yuǎn)比資金成本重要。小幅降低MLF利率并無助于解決上述問題，而增量續(xù)作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。未來央行仍會(huì)采用MLF超額續(xù)作與(定向)降準(zhǔn)交替使用的方式，向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，即MLF超額續(xù)作幾次后進(jìn)行一次(定向)降準(zhǔn)。對(duì)于降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的判斷，預(yù)計(jì)2020年1月初降準(zhǔn)的概率較大。

  隨著央行近期加大流動(dòng)性投放，以及明年1月大概率實(shí)施新一輪降準(zhǔn)，明年1月20日的LPR報(bào)價(jià)有望下調(diào)。