過(guò)去一周里，美聯(lián)儲(chǔ)官員接連發(fā)表偏“鴿派”言論，市場(chǎng)似乎嗅到了微妙的變化信號(hào)。難道，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑有變?

在上周的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)活動(dòng)中，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)仍表達(dá)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀態(tài)度，但不少媒體注意到，鮑威爾講話(huà)中流露出對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨三大阻力的關(guān)切，即需求放緩?fù)侠廴蚪?jīng)濟(jì)、財(cái)政刺激政策消退以及貨幣政策滯后性影響。美聯(lián)儲(chǔ)副主席理查德·克拉里達(dá)(Richard Clarida)上周五更直言，美聯(lián)儲(chǔ)利率已接近“中性”水平。

美聯(lián)儲(chǔ)官員這些公開(kāi)表態(tài)，使市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些聲音，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩2019年的加息步伐。華爾街知名投行摩根士丹利就表示，美聯(lián)儲(chǔ)的口風(fēng)，已經(jīng)出現(xiàn)微妙的變化。CMC markets新加坡分析師楊燕接受采訪(fǎng)時(shí)指出，10月以來(lái)美國(guó)科技股引發(fā)的股市暴跌也許是引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)改變措辭的間接因素。盡管市場(chǎng)認(rèn)為12月份加息仍然箭在弦上，但是2019年的加息路徑或許會(huì)比較模糊。

“鴿派”言論引市場(chǎng)憂(yōu)慮

經(jīng)歷逾9年牛市的美股，進(jìn)入2018年10月后波動(dòng)明顯加劇。不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，鮑威爾10月初關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)距離中性利率還有“很長(zhǎng)一段距離”的言論，助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的憂(yōu)慮，從而成為美債收益率創(chuàng)新高，美股陷入調(diào)整的原因之一。

時(shí)隔半月之后，鮑威爾在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)活動(dòng)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，仍對(duì)經(jīng)濟(jì)保持樂(lè)觀態(tài)度。但鮑威爾指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三大不利因素，包括全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、減稅等財(cái)政刺激措施效果減弱，以及前期加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響等。鮑威爾認(rèn)為，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)、通脹水平接近2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)將重新評(píng)估制定貨幣政策的策略、所使用的工具以及溝通的方式。

同時(shí)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員談及海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降溫對(duì)貨幣政策的影響，以及美聯(lián)儲(chǔ)正接近“中性利率”。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Raphael Bostic指出，忽視海外經(jīng)濟(jì)增幅放緩，將會(huì)是政策錯(cuò)誤的信號(hào)。他不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)距離“中性利率”很遠(yuǎn)了，并認(rèn)為加息到中性利率就可以了。美聯(lián)儲(chǔ)副主席Richard Clarida上周五也表示，過(guò)去三年的加息，已令美聯(lián)儲(chǔ)的短期利率接近中性水平，這將會(huì)成為未來(lái)貨幣政策的一個(gè)重要考量因素。此外，未來(lái)加息應(yīng)該更加注意經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席Robert Kaplan向媒體表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于他的預(yù)期。但他提醒2019年將會(huì)迎來(lái)財(cái)政刺激效果消退的不利因素。他認(rèn)為，美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速接近3%，但主要受益于財(cái)政刺激。政府債務(wù)與赤字不可持續(xù)、就業(yè)人口結(jié)構(gòu)改變等因素，可能成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻力。

對(duì)此，楊燕指出，上周五美元指數(shù)跌至一周以來(lái)的低位96.5附近，反映市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)副主席Richard Clarida講話(huà)后對(duì)于加息的預(yù)期有所下調(diào)。Clardia表示美聯(lián)儲(chǔ)利率已經(jīng)接近“中性”，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，但是美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)放緩跡象。未來(lái)利率決策將更加基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

海內(nèi)外形勢(shì)打亂加息節(jié)奏?

自2015年12月啟動(dòng)加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成加息八次，并啟動(dòng)了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。其中2018年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已三次加息，11月利率會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在2%至2.25%的水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，12月將迎來(lái)年內(nèi)第四次加息。

伴隨著加息的持續(xù)推進(jìn)，美國(guó)的金融環(huán)境逐步收緊，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等領(lǐng)域的壓力正在凸顯，尤其是10月以來(lái)美股經(jīng)歷幾輪巨震，加劇了市場(chǎng)憂(yōu)慮。楊燕指出，10月以來(lái)美國(guó)科技股引發(fā)的股市暴跌也許是引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)改變措辭的間接因素，因?yàn)槭袌?chǎng)人士把暴跌歸咎于過(guò)快上升的利率和緊縮的流動(dòng)性。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)上周最新表態(tài)，摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chetan Ahya在最新報(bào)告中指出，從美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席公開(kāi)講話(huà)中傳遞的信息來(lái)看，決定美聯(lián)儲(chǔ)政策的關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前表現(xiàn)不錯(cuò)，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)漸進(jìn)加息。不過(guò)Chetan Ahya指出，與此前幾周相比，其感受到美聯(lián)儲(chǔ)口風(fēng)上的微妙變化，即更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的重要性，并透露出實(shí)現(xiàn)中性利率后政策決定的靈活性加強(qiáng)。

但摩根士丹利認(rèn)為，這不意味著市場(chǎng)可以期待美聯(lián)儲(chǔ)政策出現(xiàn)重大變化。摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持當(dāng)前的加息路徑，直到利率提升至其所謂的中性區(qū)間，之后才可能暫停加息。Ellen Zentner認(rèn)為，這將是在今年12月、明年3月和6月的三次加息之后才會(huì)發(fā)生。

楊燕則表示，美聯(lián)儲(chǔ)判斷加息與否的關(guān)鍵數(shù)據(jù)包括通貨膨脹、非農(nóng)就業(yè)、薪資增長(zhǎng)等，最近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)都相當(dāng)強(qiáng)勁，失業(yè)率也降低到了1970年以來(lái)的最低水平3.83%。目前的宏觀數(shù)據(jù)基本支持12月再加息25個(gè)基點(diǎn)。

但楊燕提醒，根據(jù)CME期貨市場(chǎng)隱含的概率，12月加息的預(yù)期已經(jīng)從一周前的75.8%下降到目前的67.2%。如果美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐放緩，楊燕認(rèn)為，可能會(huì)打開(kāi)美元下跌空間，助漲歐元、英鎊、澳元和被壓制的新興市場(chǎng)貨幣。美元指數(shù)目前仍然在今年的高位96.5附近，下跌空間或延伸至91.5-93.5附近。美元若走弱，則會(huì)為大宗商品，高美元負(fù)債的行業(yè)，以及新興市場(chǎng)資產(chǎn)提供反彈的機(jī)會(huì)。